新式茶飲競爭版圖重構 蜜雪集團為何能獨佔鰲頭？

金吾財訊 | 隨着2024年財報季塵埃落定，中國新式茶飲的競爭版圖發生重構。

蜜雪集團以248.29億元營業總收入、44.37億元歸母淨利潤形成斷層優勢，不負「雪王」盛名，其營收規模甚至超越第二梯隊（古茗87.91億、茶百道49.18億）的總和。

（數據來源：wind）

值得注意的是，茶姬呈異軍突起之勢，在營收與利潤維度同步超越奈雪的茶、古茗等老牌勁旅，成為2024年度最亮眼的市場變量。

反觀奈雪的茶，在行業轉型浪潮中陷入增長瓶頸，營業收入同比下滑的同時，繼2022年后再度錄得淨利潤虧損，市場地位似乎岌岌可危。

(近3年各家營收情況；數據來源：wind)

(近3年各家歸母淨利潤情況；數據來源：wind)

這種冰火兩重天的格局，恰印證了消費分級趨勢下茶飲行業的結構性變革。作為行業標杆，蜜雪集團是如何在紅海市場中持續領跑？

蜜雪的「破咒」祕訣

2025年3月3日，蜜雪集團在香港交易所成功上市，開盤價為262港元/股，較發行價上漲29.38%，總市值達到1093億港元。截至3月31日，其股價已上漲至421港元，盤中高位較發行價202.5港元翻倍有余，市值更是探至1600億港元上方。

蜜雪冰城的成功上市打破了新茶飲企業「上市即破發」的魔咒，究其原因，或在其紮實的基本面以及正確的戰略定位上。

根據最新的業績顯示，2024年，歸母淨利潤44.37億元(人民幣，下同)，同比增長41.41%；每股基本收益12.32元，去年同期為8.71元，不派末期股息。期內，集團收入248.29億元，同比增長22.29%，該增加主要是由於商品和設備銷售產生的收入的增加，其次是加盟和相關服務產生的收入增加。

詳細來看，商品和設備銷售的收入同比增加21.7%至2024年的242.09億元。加盟和相關服務的收入同比增加52.8%至2024年的6.20億元。

在盈利能力指標方面，蜜雪集團的淨資產收益率（ROE）和投入資本回報率（ROIC）均表現優異。2024年，蜜雪集團的ROE為34.85，ROIC為34.50。

在成本管理上，蜜雪集團的管理費用率在過去兩年中呈現出穩步上升的趨勢，2023年蜜雪集團的管理費用為6.11億元，而2024年則增至7.55億元。銷售費用率在2024年為6.4%，銷售費用達到15.99億元。儘管各項費用率有所增加，但其與營業收入的增長基本保持同步。

至於戰略定位，蜜雪集團以「高質平價」為核心策略，其主要產品的價格在2-8元之間，以「冰鮮檸檬水、珍珠奶茶、冰淇淋」的產品矩陣，滿足了廣大消費者的高頻剛需需求。

Wind數據顯示，截至2025年3月31日，軟飲料板塊的總市值達到19.34百億元，顯示出該市場的規模正在穩步擴大。這一增長主要得益於消費者對平價現制飲品需求的持續上升，尤其是在年輕消費羣體。另外，數據顯示，平價現制飲品市場的複合增速預計為23%，遠高於中端和高端市場，蜜雪集團以「高質平價」為核心策略，成為在此領域中佔據領先地位的品牌。

東吳證券認為，蜜雪集團的核心優勢在於其品牌勢能和在平價現制飲品市場的統治力。華西證券研報也指出，蜜雪集團在國內現製茶飲市場中的市場份額達到20.2%，位列第一，顯示了其在行業中的領導地位。

在結實的基本面，以及選擇了下沉市場並搶到高市佔率，成爲了蜜雪集團打破茶飲行業「魔咒」的有力支撐。

蜜雪的增長已現乏力

然而，儘管蜜雪冰城在港股上市后股價表現強勁，市值飆升至如今的超1600億港元，但其后續仍需直面多重挑戰。

事實上，橫向看近年來的業績，能發現2024年的增長已經出現乏力。市場預計未來的增長率也將進一步放緩。

來源：wind (2025年、2026年為預測數字)

來源：wind (2025年、2026年為預測數字)

中信建投此前亦預計公司2024年至2026年的營業收入的年增長率分別為23.5%、15.7%和10.2%。對應歸母淨利潤的年增長率分別為41.6%、15.9%和10.7%。

同時，蜜雪集團在食品安全與品質控制方面面臨顯著風險，尤其是在3.14日曝光的食品安全事件中，蜜雪冰城因「隔夜檸檬片」問題被點名批評。這一事件不僅引發了公眾對品牌信任度的質疑，也暴露了其在供應鏈管理和食品儲存環節的漏洞。

根據2025年3月19日中辦、國辦發佈的《關於進一步強化食品安全全鏈條監管的意見》，蜜雪集團的問題領域被明確覆蓋，政策要求加快建立食品貯存監管機制。此外，政策還對食品運輸環節提出了更高要求，特別是針對去年引發廣泛關注的「油罐車運輸食用油亂象」，因此，蜜雪集團需重新評估其物流合作伙伴的資質和合規性。

公司自主運營的倉儲體系包括自有設施及從第三方租賃的設施。但就配送而言，公司仍主要依賴當地配送服務提供方。

根據最新財報顯示，去年公司的運輸費用為7.79億元，同比增長24.66%。政策的變化可能導致物流成本佔比上升，從而壓縮企業的利潤空間。

蜜雪的海外擴張仍道遠

茶飲賽道的激烈競爭程度就不談了，更需留意的或許是海外擴張的風險，因為海外市場的複雜性遠超國內，尤其是在供應鏈管理和本土化運營方面。

據太平洋證券的數據，東南亞現制飲品市場預計2023-2028年的複合年增長率（CAGR）為19.8%，遠高於全球其他區域。蜜雪集團或許是憑藉當地的行業風口在東南亞市場取得了顯著進展。

招商證券的研報指出，蜜雪集團通過低價策略和高效的加盟模式在東南亞市場站穩腳跟，但這一模式在發達國家市場可能面臨更大的挑戰。

目前，公司在日韓澳等發達國家市場的佈局仍處於初期階段。發達國家市場的消費者偏好、競爭格局和監管環境與東南亞市場存在顯著差異。例如，發達國家的消費者對產品質量和品牌形象的要求更高，而蜜雪集團的低價策略可能難以滿足這一需求。

另外，上述提到的供應鏈管理也面臨着更大的挑戰，尤其是在物流和倉儲成本方面。儘管蜜雪集團通過供應鏈垂直整合實現了成本控制，但海外市場的複雜性可能削弱其成本優勢。

因此，蜜雪集團在擴張過程中，如何平衡資源分配與管理效率，維持產品品質與服務標準，將成為其能否長期發展的關鍵課題。