高估值與高管套現！Palantir的「40法則」神話能否持續？

Palantir在二月份股價飆升至125美元以上，為投資者提供了難得的投資機會。有外國分析師認為，這隻人工智能軟件股票最近又反彈至100美元，但公司高管卻毫不猶豫地拋售股票，投資者可能需要保持謹慎。

作者：Stone Fox Capital

大規模得內部人士拋售

內部人士購買股票只有一個原因，但內部人士拋售股票的原因可能與股價或估值無關。在Palantir的案例中，內部人士的拋售行為極為激烈，表明估值是導致過度拋售的主要原因。  

去年9月和11月，內部人士拋售了價值超過10億美元的股票。顯然，這些高管並不看好Palantir未來的大幅上漲空間。  

來源：Finviz  

請記住，該股票在11月初的股價僅為40美元左右，隨后接近70美元。這些高管將這一價格視為「一生難遇的機會」，尤其是在去年9月以30多美元的價格積極拋售股票之后。  

據《巴倫周刊》報道，首席執行官Alex Karp在2024年出售了超過4,000萬股股票，套現近20億美元。他的新交易計劃將再出售約1,000萬股股票，具體金額取決於出售價格，而Palantir目前的股價僅為85美元，而部分股票在二月份以超過100美元的價格售出。  

雖然有很多理由通過拋售股票籌集數百萬美元，但幾乎沒有理由需要籌集足夠的現金來成為全球最富有的人之一。《福布斯》2023年的億萬富翁名單上僅有2,781人，而僅通過出售Palantir股票，Alex Karp就足以兩次登上這份名單。  

市場脱節

Palantir在2024年第四季度報告了一個令人難以置信的季度，收入同比增長36%，達到8.28億美元。這家人工智能軟件公司超出市場一致預期近5,200萬美元。  

在2024年第四季度的股東信中，首席執行官Alex Karp發表了宏偉的聲明，但這些聲明與一位出售數十億美元股票的高管並不完全一致：  

> 我們仍處於一場將在數年甚至數十年內展開的革命的最初階段，只是第一幕的開端……這不是漸進式的進步或業務的邊際加速。這是一個新階段，我們看到的跨行業（商業和政府）的勢頭是前所未有的。我們建立的業務已經發展出自己的內部動力和力量，自己的內在生命力和未被馴服的有機增長形式，其產出遠遠超過了我們的投資。  

然而，內部人士的拋售量直接與收入增長目標相符，而這一目標僅為30%左右，僅為37.5億美元。人們可能會認為，「不受控制的有機增長」應該對應50%甚至100%的增長，但Palantir剛剛指引2025年的增長約為30%。  

Salesforce僅在幾年前的增長率為20%。這家客户關係管理軟件公司剛剛完成了一個年度銷售增長超過30億美元的財年，收入接近380億美元，但其股票直到最近才達到3,000億美元的市值。  

Palantir最近接近這一市值，而這家人工智能軟件公司剛剛實現季度收入達到30億美元的年化運行率。儘管可以為Palantir股票分配比Salesforce更高的估值倍數，但當前分析師的預測顯示，Palantir要到2034年才能達到與Salesforce相同的銷售水平，假設未來十年的增長率保持在23%以上。  

數據來源：YCharts  

總而言之，該股票已經將未來10年的所有預期增長都納入了當前價格。更不用説，Palantir的股價已經達到了125美元，投資者真的需要質疑該股票是否還能再次達到這個價格。  

目前，利潤率是一個令人難以置信的故事，儘管可能有些誤導性。Palantir已經實現了45%的調整后運營利潤率，但從另一方面來看，這可能會限制每股收益（EPS）的增長，而這種增長通常是軟件公司在增長和利潤率擴張過程中通過槓桿效應實現的。

當然，這些運營利潤率由於過高的股票期權補償（SBC）而極具欺騙性。Palantir在去年12月的季度中僅實現了1,100萬美元的GAAP淨利潤，而與SBC相關的3.61億美元費用幾乎貢獻了所有45%的調整后運營利潤率。  

來源：Palantir

通常情況下，SBC可以被視為費用的一部分，並通過股份稀釋來體現，但Palantir的SBC成本過高，導致了巨大的股份稀釋。該公司報告第四季度平均稀釋股份為25.3億股，較上一年的23.6億股有所增加。  

過去一年新增的股份使市值增加了145億美元，遠高於全年SBC費用僅為6.92億美元的水平。更糟糕的是，公司在2024年第四季度財報電話會議中討論了2025年更高的成本，如下所示：  

> 我們預計2025年的費用將顯著增加，因為我們投資於技術招聘、產品線，並繼續專注於人工智能生產用例，同時實現我們持續盈利的目標。基於我們業績的強勁表現，我們想祝賀員工成功兑現了他們的市場歸屬股票增值權（SARs）。  

> 由於這一成就，我們在第四季度加速確認了與這些股權獎勵相關的1.31億美元一次性費用。  

投資者不應因為「40法則」的興奮而繼續為股票支付過高的價格，這主要被過高的SBC所掩蓋。  

總結

Palantir是一家市場領先的AI公司，但其股票估值已經過於虛高，投資者本應與高管一起兑現收益。此外，巨大的盈利故事由於巨大的股份稀釋而極具誤導性，而公司預計開始增加支出以跟上需求。