核心業務增長乏力 雲南白藥的轉型挑戰

曾深陷「炒股不務正業」輿論旋渦的雲南白藥（000538），於去年初公告表示「進一步聚焦主業、謹慎投資的原則下，計劃2024年不再開展二級市場投資」。雲南白藥的業績也告別了過山車式的走勢。3月31日晚，雲南白藥發佈2024年度業績報告。報告顯示，2024年雲南白藥實現營業收入400.33億元，同比增長2.36%，歸母淨利潤47.49億元，同比增長16.02%。此外，雲南白藥2024年累計分紅42.79億元，佔淨利潤比重高達90.09%。儘管營收突破400億元大關、分紅超40億元，但這份看似穩健的成績單背后，核心業務增速放緩、利潤結構失衡、創新轉型滯后等問題持續發酵，暴露出雲南白藥在新消費時代的轉型陣痛。

產品斷層

雲南白藥長期依賴「創可貼+牙膏」雙引擎驅動增長。數據顯示，2024年藥品事業羣實現收入69.24億元，同比增長11.8%，其中雲南白藥氣霧劑收入突破21億元，同比增長26%，成為少數亮點。然而，這一增長主要依賴促銷活動與渠道下沉，核心單品創可貼市佔率連續三年停滯在65%—67%區間，面臨其他同類產品的低價競爭。健康品事業羣收入65.26億元，同比僅增1.6%。牙膏市佔率自2019年突破20%后，其增速逐年放緩；防脱洗護品牌「養元青」雖增長30.3%，但整體規模不足5億元，難以彌補牙膏業務的增速缺口。

一位專注於醫藥行業的券商分析師向北京商報記者表示，目前雲南白藥的產品矩陣存在嚴重斷層。在藥品領域，除雲南白藥系列外，蒲地藍消炎片、血塞通膠囊等二線產品收入均未突破5億元，且缺乏具備市場潛力的新品儲備。在健康品方面，牙膏業務遭遇其他品牌的功能性細分圍剿，兒童牙膏、益生菌牙膏等新品未能形成規模效應。此外，雲南白藥的品牌形象老化問題也不容忽視，這在一定程度上限制了其在新消費時代的發展空間和潛力。種種跡象表明，雲南白藥傳統優勢業務的護城河正在收窄。

在營收增速放緩的背景下，2024年雲南白藥延續了「高分紅、低研發」的策略。財報顯示，2024年雲南白藥每10股累計派送現金23.98元（含税），累計現金分紅42.79億元（含税），佔當期歸母淨利潤的90.09%。近五年，雲南白藥累計分紅約177億元，佔同期淨利潤總額的86.67%，分紅比例遠超A股醫藥板塊平均水平。與之相對應的，2024年雲南白藥研發投入僅3.48億元，佔營收比重0.87%，遠低於其他同類藥企。

這種「重分紅、輕投入」的模式也引發市場爭議。醫藥投資人士朱奎告訴北京商報記者，高分紅政策雖短期提振股價，但削弱了企業技術升級與新品研發的資金儲備，與醫藥行業「研發驅動」的發展規律背道而馳。

告別炒股

曾背靠着有「中國巴菲特」之稱的陳發樹，雲南白藥從事「炒股」多年，歷經過「年賺超20億元」的巔峰，被擁躉「股神」；也走過「炒股鉅虧」的低谷，被指「不務正業、沉迷炒股」。此前雲南白藥曾因炒股虧損拖累業績，2021年證券投資浮虧達19.81億元，當年歸母淨利潤同比下降49.17%。

就在雲南白藥宣佈「計劃2024年不再開展二級市場投資」后不久，2024年5月，公司原董事長陳發樹及其兒子陳焱輝就遞交了辭職報告，辭職后，陳發樹、陳焱輝不再擔任上市公司及其公司控股子公司任何職務。

金融資產處置收益具有不可預測性，對利潤的貢獻非常「脆弱」。儘管雲南白藥宣稱「聚焦主業」，但截至2024年末，交易性金融資產仍高達25.47億元，佔流動資產的7.46%。更值得警惕的是，雲南白藥非經常性損益對利潤的貢獻不容忽視。2024年雲南白藥非經常性損益金額約2.26億元，佔淨利潤的4.76%，主要來源於金融資產處置收益。

叫停「炒股」后，雲南白藥手中還有哪些股票？據公司年報數據，截至2024年末，雲南白藥的證券投資企業還有：雅各臣科研製藥（02633.HK）、健康苗苗（02161.HK）以及中國抗體（03681.HK），對應的期末賬面價值分別為1.91億元、1.33億元以及4570.28萬元，報告期損益分別為8671.45萬元、6799.43萬元以及-2369.72萬元。

值得一提的是，雲南白藥目前計劃將手中雅各臣、健倍苗苗的股份全部轉讓出去。3月31日，公司審議通過《關於轉讓雅各臣、健倍苗苗股份的議案》，根據協議向Queenshill Development Limited分別以每股1.3港元的價格轉讓2億股雅各臣科研製藥股票、以每股2.1港元的價格轉讓7590萬股健倍苗苗股票，本次股權轉讓總價為4.19億港元。本次轉讓完成后，公司不再持有雅各臣、健倍苗苗股份。

對於此次股權轉讓，雲南白藥在公告中表示：「本次股權轉讓符合公司發展戰略，有利於優化公司資源配置，符合全體股東的利益，對公司財務狀況將產生積極影響。」

AI戰略

面對增長瓶頸，雲南白藥將「AI+醫療」列為戰略轉型方向。2024年，雲南白藥與華為雲聯合開發「雷公大模型」，聚焦中醫藥智能問答、自診輔診及藥材標準化識別；在骨科康復領域推出AI數字療法，實現患者遠程監測與個性化方案生成；同時推進牙膏智慧工廠、數字三七產業平臺等項目。這些舉措被視為突破傳統業務天花板的關鍵。

然而，AI佈局的實際成效尚未顯現。「雷公大模型」目前仍處於內部測試階段，商業化路徑尚不清晰；骨科康復數字療法雖獲技術突破，但覆蓋病種有限，市場教育成本高昂。

站在400億元營收的新起點，雲南白藥能否在傳統優勢與創新突破間找到平衡點，將決定其能否續寫「百年老字號」的傳奇。就業績放緩、AI戰略轉型等相關問題，北京商報記者向雲南白藥方面發去採訪函，但截至發稿，未獲得回覆。

北京商報記者 王寅浩