赤子城科技：多元矩陣開花結果 AI賦能第二增長曲線

二維戰略促增長，AI 賦能啟新章

根據公司2024 年報，公司2024 年營業收入達人民幣50.9 億元，同比增長53.9%。

其中社交業務（主要為包括MICO、YoHo、TopTop 和SUGO 在內的泛人羣社交業務和包括HeeSay、Blued 和Finka 在內的多元人羣社交業務）收入約為人民幣46.31億元，同比增長約58.1%。其中SUGO 全年收入同比增長超200%，平均月流水突破1,000 萬美元，成為公司又一款月流水千萬美元級別的產品。TopTop 同樣高歌猛進，全年收入同比增長超100%。MICO、YoHo 兩款產品穩健成長，為公司穩定貢獻收入及利潤；創新業務收入約為人民幣4.60 億元，同比增長約21.3%，主要系其積極投入拓展的電商業務的持續高速發展以及其研發的精品遊戲開始貢獻收入。

其中精品遊戲業務繼續實現重要突破，全年總流水達到人民幣7.05 億元，同比增幅達80.4%。旗艦遊戲Alice's Dream: Merge Games 全年流水同比增長超過60%，第二增長曲線正逐步清晰；經調整EBITDA 達人民幣9.6 億元，同比增長42.8%。

我們認為，在公司「全球化+本地化」二維戰略驅動下，一方面持續拓展全球市場並在中東北非、東南亞等新興市場建立堅實壁壘，同時藉助AI 技術提升產品體驗，保持業績的增長態勢。

AI 驅動「多元矩陣」開花結果，本地化市場繼續做深打透

根據公司2024 年報，AI 驅動「多元矩陣」產品戰略開花結果，后發產品長期價值不斷變現，先發產品穩健成長。如后發產品SUGO 藉助公司自研多模態算法模型Boomiix，不斷提升精細化運營能力及產品力，提升了用户體驗和用户粘性；精品遊戲業務也廣泛應用AI 技術賦能產品全生命周期。通過大規模應用AI 工具，業務團隊實現了產研、設計鏈條的降本增效，產品開發周期大幅縮短，各類素材生產速度顯著提升。與此同時，公司「本地化」戰略加速推進，正式獲得沙特阿拉伯王國投資部頒發的區域總部營業執照，成為第一批在沙特阿拉伯設立總部的全球社交娛樂企業。我們認為，隨着AI 新技術對新業務的長期驅動效應逐漸顯現，公司全方位能力的提升將成為持續創造商業價值的有效保障，並有望進一步做深打透中東、北非市場，實現業績的進一步增長

加速佈局「AI+社交娛樂」，夯實第二增長曲線

公司正不斷深化AI 與業務場景的融合，不斷升級AI 中臺引擎以適應不斷擴大的產品矩陣與數據規模，助力現有產品實現更精準的社交匹配、內容推薦，更高效的風控邏輯、生態運營，並將加速佈局「AI+社交娛樂」創新產品，探索佈局AI 實驗室，充分利用公司「全球化」戰略積累的語料資源，綜合多語種、多模態社交數據集助力爆款新品的打造和單產品商業化效率的提升。公司還將進一步拓展創新業務，在跑通精品遊戲商業模式的基礎上持續挖掘社交電商業務的社會價值和市場空間，構建「互聯網醫療」+「健康管理」的一站式服務閉環。我們認為，公司AI 研發投入的增加將賦能產品創新與商業效率的雙重提升，同時將助力公司夯實第二增長曲線，拓展精品遊戲業務新市場，並通過打造更多「常青樹」遊戲實現公司「創造美好情緒價值」的願景。

投資建議

考慮到公司多元化的產品矩陣開花結果和AI 技術對業務的驅動效應顯著，不斷做深打透其社交娛樂業務並夯實第二增長曲線，未來公司業績有望繼續取得增長。我們將FY2025-FY2026 公司收入預測由58.6/67.6 億元調整為67.1/77.5 億元；歸母淨利潤預測由為7.75/9.31 億元調整為10.18/11.61 億元。新增FY2027 公司預測收入為89.5 億元；歸母淨利潤預測為13.51 億元。我們給予公司2025 年11 倍PE，對應市值111.99 億元，目標股價為8.50 港元，維持「買入」評級。

風險提示：1、海外市場監管政策風險 2、匯率波動風險 3、市場拓展不及預期 4、精品遊戲盈利不及預期 5、競品遊戲出現