向達爾文學習投資

作者：普拉克·普拉薩德

在投資世界中，如何找到那些能夠持續成長、穿越周期的優質企業？在探索這一問題時，印度投資人普拉克·普拉薩德（Prakash Prasad）在《我從達爾文那里學到的投資知識》一書中給出了一個獨特的答案——向達爾文學習。

在普拉薩德看來，進化生物學中研究的每個主題通常都與投資存在相似點。他更關注的是投資背后的底層邏輯和思維框架，並鼓勵投資者借鑑久經時間考驗的生物進化原理，以及那些看似反直覺的達爾文法則，重新思考自己的投資策略，從而在激烈的市場競爭中找到屬於自己的生存之道。

他承認自己對投資世界的複雜情況無法做到面面俱到，正因如此，普拉薩德反而努力通過執行一個簡單的、可重複的投資過程，將價值投資這一信條轉化為可以付諸實踐的模式。

01

規避重大風險，不要虧損

卓越的投資者，應該是卓越的拒絕者。

作為長期主義者，普拉薩德首先便強調了不虧錢的重要性——雖然沒有人會以虧錢為目標進行投資，但如同生活中大多數表面上看似簡單的事情一樣，「不虧錢」説起來容易，做起來難。而普拉薩德一開始便建議投資者「不要急着下手投資」，因為學習何時避免投資的技巧，要比學習「如何投資」更難，也更加重要。

就像在自然界中，所有生物都會把生存放在第一位一樣，普拉薩德也選擇先樹立起「拒絕者」的角色，即使因此錯過高額獲利機會，也不會懊惱。具體而言，投資者應避免：一做了不該做的事（買入劣質企業），二該做的事沒有做（錯過優秀企業）。如：

• 那些由騙子把持和經營的企業

• 陷入轉型危機的企業

• 債務水平高的企業

• 併購狂熱者

• 處於快速變化行業內的企業

• 不能「一碗水端平」地平等對待利益相關者的企業

由於市面上的優質投資其實寥寥無幾，通過優先考慮風險規避，投資者可以保護他們的資本並增加他們獲得長期成功的機會。這種方法可能意味着錯過一些潛在的盈利機會（如「特斯拉」），但它大大降低了災難性損失的可能性。

在自然界，所有生物都會把生存放在第一位，對動物界的獵物和捕食者來説，這也是一條鐵律。而在投資領域，巴菲特是全世界最優秀的拒絕者，所以他才能成為全世界最出類拔萃的投資者。

02

專注於具有可持續競爭優勢的優質公司

我們旨在成為高質量企業的永久股東。

質量勝於數量。在他看來，由於高質量企業的長期特徵不會受到經濟起伏、行業變化甚至企業自身的短期波動影響，他不會將股票價格的波動與企業業務的本質性劇變混為一談。同時他非常謹慎出手，但一旦買入企業后，就會進入一種「懶惰」的狀態，不積極的買入所帶來的對持股企業的自信，使得其對賣出更加不積極。在普拉薩德看來，只有優秀的企業才能創造巨大的財富，基金經理從優質企業資產價值的成倍增長中所獲得鉅額收益，可以填補他們因犯錯而造成的投資損失——只有那些堅持做長期投資的人，才能從「複利」中受益。

他認為具有可持續競爭優勢的卓越企業通常表現出：

• 較高的已動用資本回報率

• 強大的市場地位和不斷增長的市場份額

• 持續的盈利能力和現金流生成

• 穩健的資產負債表，幾乎沒有債務

• 稱職且道德的管理團隊

• 耐用的競爭護城河

通過專注於高質量的業務，投資者可以從長期的複合回報中受益。這些公司更有可能承受經濟衰退、行業挑戰和競爭壓力，為長期財富創造奠定堅實的基礎。就像有機生命體雖然高度複雜，但並不脆弱。在不斷變化的外部環境中，生物儘管產生了一連串的內部突變，卻能成功存活數億年，這要歸功於其在多個層面上的「穩健性」。

03

使用歷史數據和模式來

評估業務質量和潛力

我們只在歷史的背景下解釋現在。

對許多投資者而言，在恰當的時間買入恰當企業的股票，幾乎就是投資的全部操作了。但不同社會羣體對「高」「質量」「公平」等詞的含義有着截然不同的看法，他們判斷企業價值的指標也各有不同。在普拉薩德看來，投資界對未來的痴迷，使歷史數據研究的重要地位被缺乏真憑實據的魯莽預測取代，這完全是本末倒置之舉。

他認為，投資者應依靠歷史數據和模式來評估業務質量和潛力。這種方法包括：

• 分析長期財務業績（5—10年或更長時間）

• 評估持續的市場份額增長和競爭定位

• 評估管理層的資本配置記錄

• 識別類似業務中反覆出現的成功模式

通過關注歷史表現，投資者可以避免短期思維和不切實際的未來預測的陷阱。這種方法有助於識別出真正卓越的企業，這些企業已經證明了他們隨着時間的推移創造價值的能力。

需要考慮的關鍵指標：

• 長期已動用資本回報率趨勢

• 收入和利潤持續增長

• 市場份額演變

• 自由現金流生成

投資工作同進化生物學家有着異曲同工之妙——將現在的情況放在歷史背景下加以解讀。進化生物學並不會像物理學和化學那樣進行結果預測，也是如此。「以史爲鑑」，即通過解讀過去發生的事件來解釋眼前的情況。只有當我們能夠把當前過程的小影響疊加起來，以生成觀察得到的結果時，「現在」纔會具備相關性，只有如此，「過去」才能具備科學性。

04

區分來自公司的誠實和不誠實信號

要信就信那些高生產成本公司發出的信號。

在過去幾個世紀，新的信息技術推動了全球化，讓世界各地的連接更加緊密。但矛盾的是，如今的信息技術已經變得如此強大，卻可能把人類封閉在一個又一個的信息繭里，使人類走向分裂，不再擁有單一的共同現實。

過去談到人類社會，我們通常覺得是如「網絡」一般，但未來可能就成了「繭」的時代。人類社會分裂成一個又一個的信息繭，不但會造成經濟對抗與國際緊張局勢，還會發展出各種截然不同的文化、意識形態與身份認同。

誠實的信號很重要。投資者必須學會區分來自公司的誠實和不誠實信號。誠實的信號通常成本高昂，並提供有關公司真實業績和前景的可靠信息，比如：

• 穩定的長期財務業績

• 持續的市場份額增長

• 高質量的產品和客户滿意度

• 合乎道德的商業慣例和透明度

另一方面，不誠實的信號通常生產成本低廉，並且可能無法準確反映公司的真實狀態，比如：

• 過於樂觀的新聞稿和管理層訪談

• 頻繁的收益指引更新

• 過度關注短期指標

在自然界中，信號的「發送者」總是在試圖影響信號「接收者」的行為。對於信號接收者來説，能否區分「誠實」和「不誠實」的信號關乎生死。通過關注誠實的信號，投資者可以做出更明智的決定，避免被公司的詭計和炒作所誤導。

05

擁抱商業停滯並利用罕見的短期挫折

偉大的企業會持續保持偉大，而且在絕大多數情況下，糟糕的企業也會一直糟糕下去。

投資者應該認識到，隨着時間的推移，大多數企業往往會保持其相對質量和競爭地位。這個「商業停滯」的概念表明：

• 高質量的企業通常會在較長時間內保持高質量

• 劣質企業很少轉變為優秀企業

但罕見的「短期挫折」可以為重大價值創造或破壞創造機會，這些事件可能包括：

• 經濟危機和市場恐慌

• 顛覆性的技術變革

• 重大監管變化

投資者應準備好通過以下方式利用這些罕見事件：

• 維護優質企業的觀察名單

• 保持現金儲備，等待機會

• 當估值因暫時的市場錯位而變得有吸引力時，果斷買入

間斷平衡理論認為，生物進化會在長期停滯后突然產生暴發式加速，而不是像達爾文所構想的漸變過程。在自然界中，「進化停滯」是默認的長期狀態，而其中短暫出現的生物爆發式進化期纔是創造新物種的契機。作為一個物種，人類投資者並不具備自律與剋制。而人類唯一能體現出「規律性」的方面是：人類社會總是會把事態的發展一路推向極端，直到一切都瀕臨崩潰，待危機過去后，再換個形式重蹈覆轍。

我們只需要耐心等待下一輪投資「人禍」的到來。

06

保持耐心並長期持有偉大的企業

從複利中獲益的唯一方法，就是長期持有投資。

耐心是有回報的。長期投資的成功通常來自於長期持有優秀的企業，讓複利的力量發揮其魔力。此方法需要：

• 抵制過早出售獲勝頭寸的衝動

• 忽視短期市場波動和噪音

• 關注基礎業務基本面，而非股價走勢

長期持有的好處：

• 允許企業隨着時間的推移實現複利價值

• 降低交易成本和税務影響

• 符合企業主和企業家的利益

投資者應該記住，最顯著的收益通常來自持有多年或數十年的少數卓越企業。要真正領悟巴菲特的建議其實很難，就像達爾文看似淺顯的見解被束之高閣幾十年一樣，因為人們並不能充分理解「複利」背后隱藏的力量，雖然我們都自覺懂了，但實際上不過是一知半解。每個人都能看到，那些從不出售手中股票的人，創造了不可估量的財富，但從他們的想法和行為來看，其財富卻好像是通過出售股票而獲得的。

07

通過一個簡單、可重複的投資流程

來理解一個充滿不確定的世界

成功的投資不需要複雜的算法或複雜的模型。相反，投資者應該採用受自然啓發的簡單、可重複的過程，例如蜜蜂的決策過程。這種方法正是普拉薩德所採用的三步走策略，爲了使這一套健全的投資流程流暢運行，需要堅持以下關鍵原則：

• 關注過程而不是結果

• 擁抱不確定性，承認無知

• 無論短期結果如何，都堅持過程

在一個漫長的時期里，緩慢而漸進地出現微小改變最終可造成巨大的變化，查爾斯·萊爾用這個概念來解釋地球地貌的形成，達爾文用它來解釋物種的進化，巴菲特和普拉薩德則將其用作闡釋複利的力量。通過實施一致、有紀律的方法，投資者可以駕馭市場的複雜性並取得長期成功。