【二季報】碳酸鋰：趨勢行情難尋，區間波動主導

　　來源：一德菁英匯

　　作者：谷靜/F3016772、Z0013246/

　　一德期貨有色金屬分析師

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2025年1月碳酸鋰期價衝高至81000元/噸，節后供給放量壓制價格回落至75000元/噸區間；3月礦價松動引發破位至72000元/噸后反彈，成本支撐顯著但供需矛盾未解。現貨窄幅波動（電碳74000-78000元/噸），電工價差縮至2000元/噸以下。

• 供需情況

供應端：南美/非洲鋰礦增量顯著，國內鋰輝石冶煉產能擴張，雲母及鹽湖增量有限；港口庫存結束去化，非洲礦迴流推動庫存轉增，資源端預期寬松。

需求端：新能源車維持高增速，歐洲需求修復，儲能受搶裝透支+政策調整拖累增速。

　　全年過剩量收窄，但階段性短缺與過剩交替，成本支撐下價格波動延續。

• 后市展望

　　二季度海外資源增量+國內冶煉釋放，需求端儲能承壓，成本支撐下預計主力合約震盪於【70000，85000】，建議波段操作。

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內容摘要

　　從供應端看，海外澳礦增量有限，南美和非洲增量明顯，國內鋰輝石冶煉產能增量明顯，雲母以及鹽湖提鋰產能增量較少，自碳酸鋰上市以來，國內鋰礦港口庫存維持去化狀態，近期雖然澳礦發貨量維持較低水平，但非洲鋰礦的迴流使得國內鋰礦港口庫存轉增，這一現象使得市場對於資源端的增量預期趨於樂觀。

　　從需求端看，終端新能源汽車前兩個月數據累計同比維持較高增速，2024年三季度較為低迷的歐洲市場環比轉增，國內由於滲透率的較高水平后期增速或將承壓；儲能方面，2024年四季度以及2025年一季度，搶裝提前消費2025年二、三季度需求，疊加2月份國內出臺強制配儲取消政策，對於全年儲能裝機增速產生一定影響。

　　從供需平衡看，過剩格局不改，過剩量相較2024年全年有所收窄。國內階段性短缺和階段性過剩共存。

02

核心觀點

　　過剩格局短期內難改，成本支撐角度看，前期澳礦750美元/噸、鋰鹽7萬元/噸附近均有資源端的減產，階段性的過剩以及短缺給市場帶來一定波動，短期內趨勢性行情難有，預計二季度碳酸鋰盤面密集震盪區間或在【70000，85000】，操作上區間對待。

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報告正文

1． 2025年一季度碳酸鋰市場回顧

1.1 期價走勢：成本支撐強，盤面再次破位下行后迅速反彈

　　2025年一季度，碳酸鋰價格先揚后抑，維持窄幅震盪走勢。1月份盤面震盪上漲，高位至81000元/噸之上，年后隨着大廠復產，供給的增加，盤面震盪回落，進入75000元/噸附近的窄幅區間，供給增速高於需求增速，庫存持續累積，經歷近一個月的震盪后，礦價松動，盤面也於3月中下旬破位回落至72000元/噸的低位，而后迅速反彈，目前再次反彈至75000元/噸的位置。可見，當下碳酸鋰價格支撐較強，但供需格局無根本性轉變，反彈高度都受到抑制。

　　圖 1.1：碳酸鋰期價

1.2 現貨市場：現貨價格波動收窄，電工價差進一步收縮

　　近期碳酸鋰現貨價格波動較窄，電池級碳酸鋰現貨價格於【74000，78000】區間內波動，工業級碳酸鋰於【71500，75000】區間內波動。3月月底廣州期貨交易所集中註銷倉單，進入3月后，部分倉單分散註銷流入現貨市場，也給現貨市場帶來一定壓力。貿易商多若基差採貨，強基差出貨的模式進行操作，實際消費表現差強人意，基差表現一般，電工價差也從年初的3000元/噸之上縮窄至當前的2000元/噸以下。

　　圖 1.2：電碳基差（單位：元/噸）

　　圖 1.3：電碳-工碳價差走勢圖（單位：元/噸）

2． 基本面：全球供需分析

2.1 海外礦山：澳礦增量有限，南美非洲礦增量明顯

礦山企業最新季報數據顯示，2024年四季度澳礦老礦多環比下降，新投產礦山對處於爬坡增長中：其中，Greenbush生產鋰精礦39.2萬噸，環比減少3%；Pilbara四季度鋰精礦產量為18.82萬噸下降了14%，同比增長7%；Mt Marion四季度總產量11.6萬噸，環比下降15%，同比減少30%；Wodgina在2024年四季度生產了10.8萬噸鋰精礦，環比增5%，平均Li2O品位5.7%；Bald Hill四季度鋰精礦產量環比增加36%至2.5萬噸；Kathleen Valley四季度鋰精礦產量為88683噸，環比增長215%。南美礦山和鹽湖情況：Sigma四季度產量約7.7萬噸，遠高於上季度的6萬噸，2025年生產指引30萬噸鋰精礦，2026年生產指引52萬噸鋰精礦；AMG2024年銷量8.9萬噸鋰精礦，同比減少6%；SQM2024年全年產品銷量指引維持在19-19.5萬噸；Olaroz鹽湖二期達產后產能達到4.3+2.5=6.8萬噸；阿根廷Hombre Muerto鹽湖一期1萬噸項目全面投產；Posco年產2.5萬噸的氫氧化鋰工廠已投產；贛鋒鋰業的Caucharí-Olaroz項目2024年產量超2.5萬噸，2025年產量目標3-3.5萬噸。非洲鋰礦山運行情況：華友鈷業的Arcadia鋰礦項目、中礦資源的Bikita鋰礦項目和盛新鋰能的薩比星鋰礦項目於2022年和2023年投產后，均維持較高水平的開工率；雅化集團的Kamativi里礦項目二期已經全線投產，預計年內由35萬噸鋰精礦的產出量提升至50萬噸；贛鋒鋰業的Goulamina鋰輝石項目2024年年底投產，一期項目50.6萬噸鋰精礦的出貨量，二期項目擴建到100萬噸鋰精礦的處理量。

2.2 中國鋰資源：鋰輝石冶煉產能增量明顯

　　2025年一季度國內碳酸鋰冶煉產能還在持續增加，截至目前，碳酸鋰月度冶煉產能13.06萬噸，主要增量依舊在鋰輝石冶煉產能上。其中，鋰輝石月度冶煉產能已增至7.27萬噸，佔比55.67%；鋰雲母冶煉產能3.62萬噸，佔比27.72%；鹽湖冶煉產能2.17萬噸，佔比16.62%。海外輝石精礦的供應增加，國內對應輝石冶煉產能持續增長；國內雲母由於資源以及利潤因素，產能增量不明顯；鹽湖產能由於技術因素短期內也難有大幅增產預期，短期內這種供給格局難以改變。

　　圖 2.1：國內冶煉產能情況

2.3 全球需求：全球新能源汽車銷量增速修復，中國維持高速增長

　　2025年2月，全球新能源汽車銷量同比增長45.5%至120.0萬輛，新能源汽車滲透率為19.3%，其中新能源輕型車滲透率達20.0%；1-2月，全球新能源汽車銷量同比增長32.8%至250.0萬輛，新能源汽車滲透率達19.4%，其中新能源輕型車滲透率達20.0%；分地區看，2月僅歐洲和日本市場銷量同比下降，其余各市場銷量均同比增長，其中，中國市場新能源車銷量同比增長83.4%至83.4萬輛，市場份額約69.5%，新能源滲透率達39.2%，其次是歐洲市場，銷量同比下降6.1%至19.0萬輛，市場份額約15.8%，新能源滲透率約16.9%，北美市場銷量為12.8萬輛，銷量份額為10.7%，新能源滲透率約8.5%；1-2月，除日本市場同比下降外，其余各市場均呈同比增長趨勢，中國、歐洲和北美銷量分別為172.3萬輛、42.8萬輛和25.7萬輛，滲透率分別為37.8%、17.6%和8.9%。

　　圖 2.2：全球新能源汽車銷量（萬輛）

　　圖 2.3：中國新能源汽車產量（萬輛）

　　2月新能源汽車產銷分別完成88.8萬輛和89.2萬輛，同比分別增長91.5%和87.1%。1-2月，新能源汽車產銷分別完成190.3萬輛和183.5萬輛，同比均增長52%。2月新能源汽車國內銷量76萬輛，環比下降4.2%，同比增長92.6%。1-2月，新能源汽車國內銷量155.4萬輛，同比增長51.6%。2月，新能源汽車出口13.1萬輛，環比下降12.6%，同比增長60.5%。1-2月，新能源汽車出口28.2萬輛，同比增長54.5%。

　　圖 2.4：中國新能源汽車銷量（萬輛）

　　圖 2.5：中國新能源汽車出口量（萬輛）

2.4 電池：儲能鋰電池維持高速增長

　　全球看，SNEResearch發佈了2024年全球動力電池使用數據，全球電動汽車行業持續升溫，動力電池的總使用量達到了894.4GWh，同比增長高達26.8%；2024年全球儲能鋰電池出貨量同比增長超55%，其中中國儲能鋰電池出貨量同比增長超60%。具體來看，電力/户用/工商業儲能鋰電池2024年出貨量分別同比增長超+70%/+25%/+40%。2024年全年中國儲能鋰電池出海訂單超120GWh，以美國、歐洲、東南亞、中東等為主，其中歐美業主需求佔比達73%。

　　圖 2.6：中國鋰電池產量（單位：GWh）

　　圖 2.7：中國儲能電池產量（單位：GWh）

　　圖 2.8：中國鋰電池裝機量（單位：GWh）

　　圖 2.9：中國電池出口（單位：個）

3． 碳酸鋰基本面：國內供需分析

3.1 鋰礦：港口庫存增加，礦價松動

　　2025年一季度，前期鋰礦價格表現非常堅挺，澳礦價格持續持穩於880美元/噸附近，非洲6%鋰輝石價格持穩於795美元/噸，國內現貨市場5%-5.5%鋰輝石精礦價格持穩於5800元/噸上下，2%-2.5%鋰雲母價格持穩於1950元/噸，進入3月后，礦價逐漸松動，目前澳礦價格下跌至835美元/噸附近，非洲6%鋰輝石價格下降至789美元/噸，國內現貨市場5%-5.5%鋰輝石精礦價格下跌至5600元/噸上下，2%-2.5%鋰雲母價格下跌至1780元/噸。礦價的松動給盤面帶來了較大壓力，破位下行。

　　圖 3.1：鋰輝石6%CIF報價（美元/噸）

　　圖 3.2：國內鋰輝石與鋰雲母報價（元/噸）

　　根據海關總署數據，2月中國鋰輝石進口數量為56.71萬噸，環比減少3.9%。其中從澳大利亞進口23.21萬噸，環比減少32.0%，同比增加77.1%；自南非進口14.95萬噸，環比減少48.1%；自津巴布韋進口9.72萬噸，環比增加81.1%；自尼日利亞進口4.66萬噸，環比增加18.50%。2025年1-2月中國鋰輝石進口數量為115.7萬噸。其中從澳大利亞進口57.4萬噸，從南非進口25.0萬噸，從津巴布韋進口15.1萬噸。

　　從港口庫存數據來看，鋰礦庫存在經歷了長期去化之后，低位反彈，礦價因此有所松動，這也是盤面破位下行的主要原因，短期看非洲礦供應增量明顯，后期仍存累庫預期。

　　圖 3.3：鋰礦進口：分國別（噸）

　　圖 3.4：鋰礦港口庫存（噸）

3.2 碳酸鋰：大廠復產，產量低位反彈

　　根據SMM數據，國內2月國內碳酸鋰總產量為64050噸，環比增加2%，同比增加97%；1-2月國內碳酸鋰累計產量12.65萬噸，累計同比增加71%。其中，鋰輝石產碳酸鋰6.95萬噸，同比增長126.10%；雲母產碳酸鋰2.59萬噸，同比增長30.48%；鹽湖提鋰1.95萬噸，同比增長35.74%；回收1.16萬噸，同比增長28.78%。

　　圖 3.5：碳酸鋰總產量（噸）

　　圖 3.6：碳酸鋰開工率（%）

　　圖 3.7：外採鋰輝石冶煉成本利潤（元/噸）

　　圖 3.8：外採雲母冶煉成本利潤（%）

　　據中國海關數據統計，2月中國碳酸鋰進口數量為1.23萬噸，環比減少38.7%，同比增加6.4%。其中從智利進口7572噸，環比減少40.0%，同比減少15.5%。自阿根廷進口4388噸，環比減少34.5%，同比增加77.3%。2025年1-2月中國碳酸鋰進口數量為3.25萬噸，同比增加47.5%。其中從智利進口2.02萬噸，同比增加34.9%，從阿根廷進口1.11萬噸，同比增加68.0%。

　　圖 3.9：碳酸鋰進口 （噸）

　　圖 3.10：碳酸鋰進口量：分國別（噸）

3.3 下游消費：正極材料以及電解液六氟磷酸鋰生產情況

　　2月中國三元材料產量在48275噸，環比增幅-11.6%，同比增幅2.5%；預計3月產量在54295噸，環比增幅12%，同比增幅-13.4%；預計一季度三元正極材料總產量15.72萬噸，同比減少4.84%。2月中國磷酸鐵鋰產量為228480噸，環比增加-9.28%，同比增加184%；預計3月產量為274600噸，環比增加20.19%，同比增100%；預計一季度磷酸鐵鋰總產量75.49萬噸，同比增長138.62%。2月鈷酸鋰產量為6550噸，環比增幅-6.96%，同比增幅48.86%；預計3月產量為7080噸，環比增幅8.09%，同比增幅11.58%；預計一季度鈷酸鋰總產量2.07萬噸，同比增長13.92%。2月中國錳酸鋰產量為11021噸，環比增加7%，同比增加94%；1-2月國內錳酸鋰總產量2.14萬噸，同比增長64.36%；2月份全國六氟磷酸鋰產量為17670噸，環比增加-3%，同比增加110%；1-2月六氟磷酸鋰產量為3.58萬噸，同比增加93.15%。

　　圖 3.11：三元正極材料產量（噸）

　　圖 3.12：三元正極材料開工率（%）

　　圖 3.13：磷酸鐵鋰正極材料產量（噸）

　　圖 3.14：磷酸鐵鋰正極材料開工率（%）

　　圖 3.15：鈷酸鋰正極材料產量（噸）

　　圖 3.16：鈷酸鋰正極材料開工率（%）

　　圖 3.17：錳酸鋰正極材料產量（噸）

　　圖 3.18：錳酸鋰正極材料開工率（%）

　　圖 3.19：六氟磷酸鋰產量（噸）

　　圖 3.20：六氟磷酸鋰開工率（%）

4． 庫存與供需平衡

4.1 庫存分析：庫存增至較高水平

　　2025年前兩個月終端數據表現較好，但未給到價格明顯的利好傳導，主要原因是產業鏈依舊處於累庫狀態。終端新能源汽車隨着產量的大幅增加，庫存在經歷了2024年三、四季度的低庫存狀態后迅速累庫；電池方面，庫存增速相對緩和，截至2月底，國內鋰電池庫存合計212.7GWh，相較2024年年底增加7.5GWh。其中動力電池161.8GWh，相較2024年年底增加5.1GWh；儲能電池50.9GWh，同比增2.4GWh。上游正極材料產成品庫存持續增加，從明細看，增量主要來自磷酸鐵鋰正極材料庫存，與2024年年底相比，磷酸鐵鋰正極材料庫存增加1.96萬噸，三元正極材料庫存增加419噸。上游碳酸鋰庫存持續增加，從周度數據看，當前庫存已經增加至12.64萬噸，其中鋰鹽廠4.97萬噸，下游3.68萬噸，其他貿易商以及期現商庫存3.99萬噸。

　　圖 4.1：新能源汽車累計庫存（單位：萬輛）

　　圖 4.2：鋰電池庫存（單位：GWh）

　　圖 4.3：正極材料產成品庫存（單位：噸）

　　圖 4.4：碳酸鋰庫存：明細（單位：噸）

4.2 全球供需：過剩格局持續

　　全球範圍內，2024年全年澳礦數據，2025年一季度海外相關礦山產量數據尚未出爐，對於2025年的全球供需平衡表中的供給部分，我們維持年報中的數據暫不做調整；需求端，動力電池部分我們暫不做調整；儲能電池方面，根據EVTank數據，2024年全球儲能電池出貨量達到369.8GWh，同比增長64.9%，其中中國企業儲能電池出貨量為345.8GWh，佔全球儲能電池出貨量的93.5%。由於搶裝，中國一季度儲能電池出貨量維持較高增速，根據SMM數據，1-3月國內儲能電池出貨量94.53Gwh，同比增長125.02%，2025年2月份國內出臺關於強制配儲取消的相關文件，旨在解決強制配儲導致的低效資源配置，間接影響儲能系統裝機增速，因此我們將儲能電池增速進行了小幅下調，對應儲能電池的碳酸鋰需求量微降。

　　表 4.1：全球鋰資源供需平衡表

4.3 國內供需：階段性短缺和階段性過剩並存

　　2025年1月份，國內產量因為大廠前期的停產以及鹽湖的季節性減產，供給量一直維持較低水平，終端汽車以及電池維持2024年四季度的高速增長態勢，所以1月份月度供需平衡維持緊張狀態；進入2月后，大廠復產，供給逐漸增加，需求環比趨弱，月度供需轉為過剩。一季度碳酸鋰維持過剩狀態，庫存再次轉增至高位。二季度，預計碳酸鋰進口量會有所抬升，由於儲能二季度偏弱，相對應的磷酸鐵鋰產量環比微降，整體供需評估數據依舊偏過剩。從2024年三季度開始至今，月度數據看，國內供需呈現階段性的過剩，亦或階段性的短缺，導致盤面相應上漲或回落，但在年度過剩的大背景下，上方空間以及下方空間都相對有限。

　　表 4.2：中國碳酸鋰供需平衡表

5． 總結與展望

　　從供應端看，海外澳礦增量有限，南美和非洲增量明顯，國內鋰輝石冶煉產能增量明顯，雲母以及鹽湖提鋰產能增量較少，自碳酸鋰上市以來，國內鋰礦港口庫存維持去化狀態，近期雖然澳礦發貨量維持較低水平，但非洲鋰礦的迴流使得國內鋰礦港口庫存轉增，這一現象使得市場對於資源端的增量預期趨於樂觀。

　　從需求端看，終端新能源汽車前兩個月數據累計同比維持較高增速，2024年三季度較為低迷的歐洲市場環比轉增，國內由於滲透率的較高水平后期增速或將承壓；儲能方面，2024年四季度以及2025年一季度，搶裝提前消費2025年二、三季度需求，疊加2月份國內出臺強制配儲取消政策，對於全年儲能裝機增速產生一定影響。

　　從供需平衡表看，過剩格局不改，過剩量相較2024年全年有所收窄。成本支撐角度看，前期澳礦750美元/噸、鋰鹽7萬元/噸附近均有資源端的減產。階段性的過剩以及短缺給市場帶來一定波動，短期內趨勢性行情難有，預計二季度碳酸鋰盤面密集震盪區間或在【70000，85000】，操作上區間對待。

審覈：王偉偉/F0257412、Z0001897/

　　複覈：何牧

　　報告完成日期：2025年3月31日

交易諮詢業務資格：證監許可〔2012〕38號