【券商聚焦】華泰證券維持粉筆(02469)「買入」評級 指AI賦能的新產品有望貢獻增量收入

金吾財訊 | 華泰證券發研報指，粉筆(02469)公佈2024年報業績：收入27.90億元，yoy-7.66%；淨利潤2.40億元，yoy+27.05%；經調整淨利潤3.63億元，yoy-18.56%。公司年報淨利潤符合盈利預告，但低於該行前次預測(4.24億元)，該行認為主因公考行業中小機構供給增加，短期內分流影響加劇所致。

該行表示，2024年分業務來看，在線學習產品實現收入1.06億元，yoy-15.87%；大班培訓收入5.08億元，yoy-23.72%；小班培訓16.87億元，yoy+1.32%；其他培訓課程0.39億元，yoy-31.58%。收入的下降一方面是由於上半年事業單位招錄考試筆試與省考聯考筆試撞期，導致事業單位培訓課程銷量下降，另一方面是過去兩年行業格局變化期中涌現出部分主打單科名師或低價班型的中小機構，短期內對頭部機構造成一定分流影響。該行認為中長期來看頭部大機構具備穩定的教研團隊、持續迭代的教研能力、更低的經營風險、規模化招生能力等優勢，未來市場份額整體趨勢仍是向大機構集中。2024年5月粉筆推出AI筆試產品，2024年底推出AI老師一對一面試點評，收到用户正面反饋。2025年3月公司宣佈在自研垂域大模型基礎上推出「AI刷題系統班」，定價680元，採用「粉筆名師+AI數字人老師」雙師結合模式，資深教師直播授課，AI教師啓發式教學，依託AI算法實現用户全周期學習管理，構建數據驅動的智能學習閉環體系。公司預計將以每年30%的增速加碼AI研發投入，計劃聯合頂尖機構共建教育大模型實驗室，打造具備"診斷-預測-進化"能力的智慧教育中樞，推進「AI+職業教育」領域發展，進一步豐富AI產品矩陣。

該行認為短期來看行業格局仍處調整期，但公司作為行業龍頭，逆境中保持戰略定力，聚焦「AI+職業教育」打造高品質產品和服務，AI賦能的新產品有望貢獻增量收入。考慮到短期內中小機構分流影響加劇，該行下調25-27年經調整淨利潤至3.82/4.28/4.58億元(較前次預測-41%/-47%/-)，可比公司Wind一致預期均值為27.14x25EPE，考慮到公司所處的公考賽道短期競爭較為激烈，給予一定折價，基於調整后淨利潤，按20x25EPE得到目標價3.71港元(前值4.92港元，基於17.7x24PE)，維持「買入」評級。