同道獵聘：降本增效帶動利潤率優化 持續推進AI應用落地

2024 年業績超出我們預期

2024/4Q24 收入20.8/5.6 億元，同降8.8%/10.6%，全年降幅窄於此前指引，全年毛利率同比提升1.8ppt 至76.1%；2024 全年Non-IFRS 淨利潤為1.7億元，對應Non-IFRS 淨利潤率8.2%（同增3.6ppt），主要來自持續的費用控制與人效提升。此外，公司董事會決議派發特別股息每股0.42 港幣，對應當日收盤價股息率7.9%。

發展趨勢

1、經濟恢復尚未完全傳導至崗位釋放，公司積極創新產品。2024/4Q24 公司B 端企業用户收入約17.6/4.8 億元，同降12.9%/11.9%，整體反映出中高端招聘市場企業信心恢復有限，4Q24 降幅收窄，公司積極創新產品優化用户體驗並提升粘性。從行業維度觀察，根據公司公告，2024 年人才供需呈現顯著分化：互聯網、房地產、金融等行業崗位延續收縮態勢，而新能源汽車、智慧物流、服務消費等領域就業吸納能力增強。拆分看，截至4Q24 公司累計驗證企業用户數為143 萬，同比增長10.4%；企業客户數目為6.8 萬，同比下滑5.7%，付費用户ARPU 同比下滑7.6%，主因持續推進輕量級套餐吸引企業用户。此外，公司C 端收入2024/4Q24 同比+23.1%/-1.7%，增長主要來自集團旗下的在線職業資格培訓業務，2024 年註冊個人用戶/平均月活數同增11.1%/5.6%。

2、Non-IFRS 利潤率同比顯著提升。2024/4Q24 公司毛利率同比提升1.8/0.7ppt 至76.1%/72.0%，公司嚴格控制項目產品毛利率，並在人員方面採取降本增效措施。此外，2024 年各項費用率均顯示同比大幅下滑，OPEX比率同降6.4ppt 至73.4%，考慮到裁員補償等一次性影響在2024 年體現，疊加AI 帶來的降本增效，我們預計25 年費用率仍有一定下降空間。2024 年Non-IFRS 營業利潤/淨利潤實現2.29/1.70 億元，對應Non-IFRS 營業利潤率/淨利潤率約11.0%/8.2%，同比提升5.9/3.6ppt。

3、持續深化AI 應用落地，有望創新商業模式。1）多獵RCN：2024 年平臺需求職位近10 萬，參與過合作交付的獵企數量佔比達91%，AI 助手已在平臺廣泛應用以提升獵頭顧問的尋訪及交付效率；2）AI 智能面試官Doris：自1Q24 上線至今已完成5.0 版本迭代，底層通過調用多個先進的大語言模型，結合自研垂直模型和行業知識圖譜，在交互體驗與評估精度方面進展顯著；3）獵聘B 端企業版於25 年3 月升級為AI 版本，標誌着獵聘逐漸升級為AIAgent 工具，我們認為有望促進續約與增購，長期帶動公司毛利率上行。

盈利預測與估值

考慮到公司AI 應用落地有望優化商業模式，且降本增效持續推進，我們上調2025 年Non-IFRS 淨利潤預測30%至1.77 億元，引入2026 年預測1.98 億元，當前股價對應14.0/12.3x 2025/26e Non-IFRS P/E。維持跑贏行業評級，基於盈利預測調整，並考慮到AI 應用帶來的行業估值中樞上行，我們上調目標價77%至6.2 港元，對應17.0/15.0x2025/2026e Non-IFRS P/E，有22%的上行空間。

風險

降本增效效果不及預期，競爭加劇等。