【華鑫化工|行業周報】 液氯、三氯乙烯等漲幅居前，建議繼續關注原油、鈦白粉板塊和輪胎板塊

（來源：華鑫研究）

▌ 液氯、三氯乙烯等漲幅居前，合成氨、天然氣等跌幅較大

本周漲幅較大的產品：液氯（華東地區，15.69%），三氯乙烯（華東地區，11.69%），硫磺（温哥華FOB現貨價，6.38%），尿素（重慶建峰(小顆粒)，5.66%），季戊四醇（淄博(95%)，4.35%），國際汽油（新加坡，3.85%），DMF（華東，3.68%），國內柴油（上海中石化0#，3.65%），純吡啶（華東地區，3.65%），甲苯（華東地區，3.57%）。

本周跌幅較大的產品：丁二烯（東南亞CFR，-3.85%），苯酚（華東地區，-4.67%），尿素（波羅的海(小粒散裝)，-4.76%），環氧氯丙烷（華東地區，-4.92%）麥草畏（華東地區，-6.90%），BDO（新疆美克散水，-6.98%），二氯甲烷（華東地區，-7.25%），合成氨（河北金源，-8.25%），煤焦油（江蘇工廠，-8.47%），天然氣（NYMEX天然氣(期貨)，-9.09%）。

▌ 本周觀點：原油價格高位回落后近期震盪上漲，建議關注低估值高股息中國石化、中國海油

本周美國成品油庫存下降，國際油價震盪上漲。截至3月28日收盤，WTI原油價格為69.36美元/桶，較上周上漲1.58%；布倫特原油價格為73.63美元/桶，較上周上漲2.04%。短期內油價仍受地緣政治以及市場預期變化影響較大。鑑於目前油價面臨較大壓力我們看好煉化端出現成本壓力緩解后盈利有望提升的中國石化，同時由於中國石油和中國海油回調較多，已經反映了油價下跌，繼續看好回調后的中國石油和中國海油。

化工產品價格方面,隨着下游需求逐步好轉，本周部分產品有所反彈,其中本周上漲較多的有：液氯上漲15.69%，三氯乙烯上漲11.69%，硫磺上漲6.38%，尿素上漲5.66%等，但仍有不少產品價格下跌，其中天然氣下跌9.09%，合成氨下跌8.25%，二氯甲烷下跌7.25%， BDO 下跌6.98%。從年報業績表現來看，化工細分子行業業績漲跌不一，主要原因是受行業過去兩年產能擴張進入新一輪產能周期以及需求偏弱影響，但也有部分子行業表現超預期，例如輪胎行業、上游開採行業（油氣開採、磷礦開採等）、鈦白粉行業等。除了建議繼續關注業績有望持續超預期的輪胎商業、上游開採行業、鈦白粉行業等之外，同時建議重視細分子行業龍頭公司估值修復機會。具體建議如下：2024年供需錯配下,底部特徵已經顯現，在行業逐步進入一年中最好的需求旺季之時，部分細分子行業龍頭具備着三重底（周期底、盈利底和估值底）投資機會，我們繼續建議關注競爭格局清晰穩定且具備產業鏈完善和規模擴張帶來超強成本優勢的細分子行業龍頭投資機會，具體方向分別為聚氨酯行業龍頭公司萬華化學、具備成本優勢的煤化工行業龍頭公司華魯恆升和寶丰能源、鈦白粉行業龍頭股公司龍佰集團、農藥行業龍頭公司揚農化工和廣信股份、製冷劑行業龍頭公司巨化股份和東岳集團、氨綸行業龍頭公司華峰化學、純鹼行業龍頭公司遠興能源、磷化工行業龍頭雲天化、複合肥行業龍頭公司新洋豐、以及受益於出口的滌綸長絲行業和輪胎行業龍頭公司桐昆股份、新鳳鳴、賽輪輪胎、森麒麟等

 下游需求不及預期；原料價格或大幅波動；環保政策大幅變動；推薦關注標的業績不及預期。 

化工行業投資建議

本周漲幅較大的產品：液氯（華東地區，15.69%），三氯乙烯（華東地區，11.69%），硫磺（温哥華FOB現貨價，6.38%），尿素（重慶建峰(小顆粒)，5.66%），季戊四醇（淄博(95%)，4.35%），國際汽油（新加坡，3.85%），DMF（華東，3.68%），國內柴油（上海中石化0#，3.65%），純吡啶（華東地區，3.65%），甲苯（華東地區，3.57%）。

本周跌幅較大的產品：丁二烯（東南亞CFR，-3.85%），苯酚（華東地區，-4.67%），尿素（波羅的海(小粒散裝)，-4.76%），環氧氯丙烷（華東地區，-4.92%）麥草畏（華東地區，-6.90%），BDO（新疆美克散水，-6.98%），二氯甲烷（華東地區，-7.25%），合成氨（河北金源，-8.25%），煤焦油（江蘇工廠，-8.47%），天然氣（NYMEX天然氣(期貨)，-9.09%）。

本周觀點：原油價格高位回落后近期震盪上漲，建議關注低估值高股息中國石化、中國海油

判斷理由：本周美國成品油庫存下降，國際油價震盪上漲。截至3月28日收盤，WTI原油價格為69.36美元/桶，較上周上漲1.58%；布倫特原油價格為73.63美元/桶，較上周上漲2.04%。短期內油價仍受地緣政治以及市場預期變化影響較大。鑑於目前油價面臨較大壓力我們看好煉化端出現成本壓力緩解后盈利有望提升的中國石化，同時由於中國石油和中國海油回調較多，已經反映了油價下跌，繼續看好回調后的中國石油和中國海油。

化工產品價格方面,隨着下游需求逐步好轉，本周部分產品有所反彈,其中本周上漲較多的有：液氯上漲15.69%，三氯乙烯上漲11.69%，硫磺上漲6.38%，尿素上漲5.66%等，但仍有不少產品價格下跌，其中天然氣下跌9.09%，合成氨下跌8.25%，二氯甲烷下跌7.25%， BDO 下跌6.98%。從年報業績表現來看，化工細分子行業業績漲跌不一，主要原因是受行業過去兩年產能擴張進入新一輪產能周期以及需求偏弱影響，但也有部分子行業表現超預期，例如輪胎行業、上游開採行業（油氣開採、磷礦開採等）、鈦白粉行業等。除了建議繼續關注業績有望持續超預期的輪胎行業、上游開採行業、鈦白粉行業等之外，同時建議重視細分子行業龍頭公司估值修復機會。具體建議如下：2024年供需錯配下,底部特徵已經顯現，在行業逐步進入需求旺季之時，部分細分子行業龍頭具備着三重底（周期底、盈利底和估值底）投資機會，我們繼續建議關注競爭格局清晰穩定且具備產業鏈完善和規模擴張帶來超強成本優勢的細分子行業龍頭投資機會，具體方向分別為聚氨酯行業龍頭公司萬華化學、具備成本優勢的煤化工行業龍頭公司華魯恆升和寶丰能源、鈦白粉行業龍頭股公司龍佰集團、農藥行業龍頭公司揚農化工和廣信股份、製冷劑行業龍頭公司巨化股份和東岳集團、氨綸行業龍頭公司華峰化學、純鹼行業龍頭公司遠興能源、磷化工行業龍頭雲天化、複合肥行業龍頭公司新洋豐、以及受益於出口的滌綸長絲行業和輪胎行業龍頭公司桐昆股份、新鳳鳴、賽輪輪胎、森麒麟等。

行業跟蹤

 （1）供應收緊擔憂加劇，國際油價震盪上漲

本周供應收緊擔憂加劇，國際油價震盪上漲。周前期，美國對伊朗實施新制裁，歐佩克+發佈補償性減產計劃，以色列對加沙發動新一輪的襲擊，美國對購買委內瑞拉石油或天然氣的國家徵收關税，這些消息引發了市場對供應收緊的擔憂，國際油價連續三個交易日上漲。周后期，市場權衡美國對委內瑞拉實施制裁及俄烏談判對供應端影響，但EIA上周美國原油及成品油庫存下降支撐，國際油價窄幅震盪后上漲。總體來看，與上周末價格相比，本周末油價呈上漲走勢；但與上周均價相比，本周均價環比上漲。截至3月28日收盤，WTI原油價格為69.36美元/桶，較上周上漲1.58%；布倫特原油價格為73.63美元/桶，較上周上漲2.04%。本周，地緣局勢及制裁引發的供應收緊擔憂是支撐油價上行的主要動力。地緣及政策方面，以色列持續在加沙地帶行動，加之美國對伊朗、委內瑞拉制裁影響或顯現，形成潛在支撐。俄烏停火仍在推進，美國對進口汽車增加關税，且下周美國將徵收對等關税，利空市場。宏觀面上，對油市影響變化不大。供需面上，歐佩克+進行補償性減產，EIA原油和成品油庫存下降，后續煉廠開工率也將有所回升，支撐市場，但4月始歐佩克+將實施增產，加之關税政策引發經濟增長及能源需求擔憂，令市場承壓。總體來看，下周關税政策可能是影響油市的關鍵因素。后續需關注特朗普關税政策、美俄談判、中東局勢、OPEC+部長會議、EIA庫存等。

本周地煉汽柴油價格小幅震盪調整。山東地煉汽油市場均價為7952元/噸，較上周同期均價下跌9元/噸，跌幅0.11%，柴油市場均價為6756元/噸，較上周同期均價下跌2元/噸，跌幅0.03%；其他地煉汽油市場均價為8021元/噸，較上周同期均價下跌111元/噸，跌幅1.36%，柴油市場均價為6975元/噸，較上周同期均價下跌23元/噸，跌幅0.33%。以色列對加沙發動新一輪的襲擊，美國發布對伊朗的新制裁，加之歐佩克+發佈減產補償計劃，多重利好支撐下，國際原油價格持續上漲。本周發改委零售限價下調落實，政策面利空。前期美國「長臂管轄」制裁涉及山東個別煉廠，但市場風波影響不強，下游入市心態謹慎，煉廠出貨水平欠佳，各煉廠紛紛降價排庫，給予市場一定優惠刺激；后期市場價格跌至相對水平位置，中下游單位節前備貨節奏加強，大單成交支撐，且成本端持續上漲，煉廠煉油利潤收窄，價格面穩中堅挺表現，綜合本周汽柴整體價格震盪整理為主。汽油方面，隨着春季氣温回升，旅遊旺季到來，居民春遊踏青長途出行活動增加，汽油終端消費得到一定帶動，加上清明小長假臨近，終端需求向好發展；柴油方面，隨着户外工程、煤炭、物流等各行業需求的逐步復甦，農業春耕等季節性需求有所抬頭，下游客户伺機囤貨，貿易商入市操作意願增強。綜合來看，氣温進一步回暖，柴油下游開工繼續提升，民眾出行也逐步增加，汽柴油整體需求適度提升。再考慮到當前汽柴油價格均跌至低位，隨着下調利空影響減退，部分業者入市補貨，市場成交有所改善。地煉成品油方面：歐佩克+進行補償性減產，EIA原油和成品油庫存下降，后續煉廠開工率也將有所回升，支撐市場，但4月始歐佩克+將實施增產，加之關税政策引發經濟增長及能源需求擔憂，令市場承壓。下周關税政策可能是影響油市的關鍵因素，預計下周國際原油市場可能面臨回落壓力。短期來看，當前市場買漲氛圍濃厚，汽柴油需求均存向好預期，下游拿貨積極，煉廠價格受需求面影響更為明顯，預計后期價格面走勢堅挺。二季度停工煉廠有開工計劃，預計地煉開工負荷將會提升，實際開工率緩慢復甦。汽油方面，隨着氣温進一步回暖，居民出行活動可能會有所增加，春遊出行半徑擴大，車載空調用油量上升，需求利好市場；柴油方面，户外工程基建項目開工率提升，物流運輸行業維持正常運轉，農業需求可能為柴油提供支撐，新能源重卡替代及全球經濟復甦緩慢將抑制增長。市場需求階段性好轉，故預計后期地煉汽柴油價格堅挺偏強運行。

（2）環氧氯丙烷市場弱勢運行，市場成交氛圍淡穩

環氧氯丙烷市場弱勢運行，市場成交氛圍淡穩。國內環氧氯丙烷市場均價8550元/噸，較上一工作日市場均價下降100元/噸。今日國內環氧氯丙烷市場弱勢運行，市場成交氛圍淡穩。今日山東地區個別環氧氯丙烷企業生產裝置故障停車檢修，其他地區企業暫穩運行，市場供應温和，需求面維持淡穩，下游採購心態謹慎觀望，市場成交為剛需，今日市場弱勢運行，市場靈活出貨，成交下行。當前甘油法成本壓力仍存，生產企業多負荷低位或有停車，部分市場參與者存拉漲情緒，需多關注下游接貨情緒變化。江蘇、湖北及廣東地區部分廠家仍在停車中，預計近期市場供應變化不大；下游企業對環氧氯丙烷採購需求表現一般，成交多剛需為主。預計近期環氧氯丙烷市場靈活出貨為主。

（3）下游採購較少，動力煤市場價格重心下移

本周國內動力煤市場價格走勢低迷，本周動力煤市場均價為578元/噸，較上周同期價格下跌8元/噸，跌幅為1.37%。供應端：主產地大多數煤礦保持正常生產水平，個別煤礦因倒工作面暫時停產，但市場煤供應基本穩定。預計下周市場供應端相對寬松，對市場利好支撐不強。需求端：下游電廠日耗速度有限，多以消耗自身庫存為主，對市場煤需求較弱；終端基建項目陸續開工，但在市場信心偏弱情況下，下游建材行業採購較為謹慎；下游化工行業買興氛圍一般，多以剛需採購為主。預計需求端對市場煤利好支撐有限。總的來看，下游需求弱勢難改，市場缺乏持續上漲動力支撐，煤價下行壓力仍存，故預計下周動力煤市場價格弱穩運行，后續需關注下游的實際補庫需求情況。

（4）聚乙烯市場持續走弱，聚丙烯酰胺市場價格走跌

本周國內聚乙烯市場價格繼續走弱，市場成交活躍度尚可。聚乙烯LLDPE（7042）市場均價為7889元/噸，與上周相比小幅下跌60元/噸，跌幅0.75%。今日LLDPE（7042）市場均價在7750-8300元/噸之間，LDPE（2426H）市場均價在9400-10400元/噸之間，HDPE（6095）市場均價在7780-8250元/噸之間，區間波動範圍較與上周下調0-150元/噸不等。詳細來看，本周聚乙烯市場成本需求表現皆不佳。其中本周供應收緊擔憂加劇，國際油價震盪上漲；本周國內乙烯市場價格延續弱勢，市場均價較上周下跌2.11%。成本端支撐稍弱，兩油庫存消耗速度尚可，雖生產廠家有序檢修，但在需求表現平平之下，市場供需矛盾仍在，疊加消息面利好信號不足，下游業者採購心態謹慎，現階段商家多隨行就市，適當讓利以促成交，場內低價成交表現尚可。總體來説，本周聚乙烯市場報價震盪走跌。現階段聚乙烯大部分生產廠家多按計劃進行轉產檢修，本周檢修裝置數量較上周小幅下降，目前停產及檢修產能共計529萬噸。兩油庫存水平在71萬噸，較比上周下降7.5萬噸，據百川盈孚統計，本周大型生產商的聚乙烯報價跌多漲少，單次調整幅度大多在50至200元/噸區間內，較比前期波動幅度基本持平。綜上所述，本周聚乙烯市場窄幅走軟為主。本周聚乙烯市場價格小幅下行，成本端支撐力稍弱，供需端表現一般，聚乙烯市場短期內或將延續弱勢狀態，預計下周聚乙烯價格或將延續走軟，不排除有其他因素強力拉動可能。具體來看：原料面，以色列持續在加沙地帶行動，加之美國對伊朗、委內瑞拉制裁影響或顯現，俄烏停火仍在推進，美國對進口汽車增加關税，且下周美國將徵收對等關税，利空原油市場。乙烯市場經過前階段的讓利后，供方出貨壓力有所緩解，下游依舊還盤較低，維持剛需補入為主。短期內成本面對聚乙烯市場支撐力有限。供需面，現階段聚乙烯市場內現貨庫存正勻速下降，終端開工基本穩定，下游剛需亦基本穩定，雖近期市場供應持續縮減，但長遠來看供需壓力仍在，供需緊張局面難改，近期業者買跌心態稍差，實單成交表現一般，短期內供需面對聚乙烯市場支撐一般。綜合來看，EIA原油和成品油庫存下降，煉廠開工率將回升，4月始歐佩克+將實施增產，下周關税政策或將是影響油市的關鍵因素，預計下周國際原油市場或將面臨回落壓力。場內缺乏利好支撐，市場弱勢難改，不排除乙烯價格窄幅松動可能，預計下周乙烯市場穩中偏弱運行。成本面支撐稍弱、供需面支撐一般，但仍有期貨市場波動等多重因素影響，聚乙烯價格或將延續弱勢整理。

本周國內聚丙烯酰胺市場價格走弱。截至本周，陰離子市場均價為8900元/噸，較上周跌1.11%；陽離子市場均價為14000元/噸，較上周穩定；非離子市場均價為9900元/噸，較上周跌1.00%。本周丙烯腈市場情緒偏暖，供應端存裝置降負減產，市場供應小幅縮減，同時丙烯腈行業庫存可控，業者推漲意願明顯，場內報盤偏向高端，丙烯腈價格重心上行。丙烯酸市場震盪運行，市場低價貨源減少，持貨商報盤堅挺，下游消化合約或庫存為主。原料面對聚丙烯酰胺稍有支撐，但因自身供需弱勢，市場報價上漲乏力，本周價格維持相對平穩態勢，需求欠佳，令市場情緒一般，整體成交不足。供應方面：本周聚丙烯酰胺裝置開工率較上周基本穩定，周內平均開工率預計43.24%。目前聚丙烯酰胺部分企業裝置仍維持穩定運行狀態，出貨一般，現貨庫存較高。需求方面：下游行業對聚丙烯酰胺消費需求疲軟，需求面難以提升，對價格支撐乏力。成本方面：雙原料價格走勢不一，對於聚丙烯酰胺市場行情提振有限。截至目前聚丙烯酰胺成本約為8650元/噸，較上周同期成本增加165元/噸，漲幅1.94%。利潤方面：本周聚丙烯酰胺平均利潤與上周相比下滑。截至目前聚丙烯酰胺毛利潤約250元/噸，較上周同期利潤下滑了51.46%，本周為盈利狀態。以上為粗略計算，僅供參考，各廠家成本利潤各異，實際需根據各廠家俱體情況而定。預測原料面：雖廠商推漲意願明顯，但供需面整體支撐不足，丙烯腈市場短期內缺乏有效反彈動力，業者多觀望后續裝置調整進程，一定程度上抑制丙烯腈價格反彈，故預計丙烯腈市場價格偏強震盪，但整體波動幅度有限。供需面：供應方面，聚丙烯酰胺廠家裝置暫無新增檢修計劃，整體開工仍維持在4成左右，工廠庫存出貨未見明顯好轉，場內供應充足。需求方面，下游需求跟進不佳，實單成交多存商談空間，側重一單一議。預計下周需求端對聚丙烯酰胺市場的支撐作用有限，聚丙烯酰胺消費需求短期內難有較大提升。綜合來看，原料市場稍有提振，但下游需求疲軟態勢不改，預計下周聚丙烯酰胺市場價格弱穩運行。

（5）市場上行驅動有限，周內PTA市場漲后回落

本周PTA市場漲后回落，均價走高。華東市場周均價4802.14元/噸，環比上漲0.16%；CFR中國周均價為635.4美元/噸，環比上漲0.70%。周內多空因素交織，國際油價震盪小跌，成本端支撐一般；PTA自身來看，周內三套PTA裝置重啟運行，另有一PTA裝置按計劃檢修，本周市場供應稍有提升，而聚酯端負荷整體變動不大，業者基本維持剛需買盤，但PTA供應商有挺價操作，故周內基差不斷走高，疊加PTA供需格局尚可，業者心態也有所轉好。市場上行驅動有限，周內PTA市場漲后回落。預計下周PTA市場偏弱震盪。具體來看：成本面，中東局勢可能提供潛在支撐，伊朗克等國家提交彌補原油過剩的計劃，歐佩克+增產計劃仍存變數，若推迟增產將支撐市場，但關税政策引發的能源需求擔憂將令市場承壓，同時美聯儲3月暫停降息，且下調今年經濟增長預期，不利市場，國際油價或延續弱勢運行，成本端未有明顯支撐；供需端：今日華東一120萬噸PTA裝置升溫重啟，產量在下周得以體現，而近期西北一120萬噸PTA裝置存檢修可能，市場供應預計變動有限，而聚酯端負荷將繼續恢復，對上游市場存在一定底部支撐，PTA供需端預計表現尚可。綜合來看，下周國際油價或延續弱勢，成本端支撐欠佳，而PTA自身供需端對市場存在一定底部支撐，預計下周PTA市場仍有下行可能，但空間有限。

本周滌綸長絲市場價格下跌，滌綸長絲POY市場均價為6921.43元/噸，較上周均價下跌28.57元/噸；FDY市場均價為7278.57元/噸，較上周均價下跌85.72元/噸；DTY市場均價為8242.86元/噸，較上周均價下跌82.14元/噸。本周供應收緊擔憂加劇，國際油價震盪上漲，聚合成本隨之偏暖運行，成本面支撐逐漸走強，但礙於下游需求表現疲軟，長絲市場產銷數據清淡，持續處於累庫狀態，伴隨庫存壓力增大，場內低價貨源逐漸增多，局部重心有所松動，下游工廠對后市信心不足，剛需零星採購，場內交投並無明顯好轉，直至本周中期，長絲主流企業聯合宣佈后續將執行減產計劃，並放量銷售半天，市場重心再次下滑，部分織企受其帶動，進場適量採購，產銷數據有所提升，但因織企本身採購需求不足以及長絲企業優惠並無明顯放大等因素，此次操作去庫效果表現一般，長絲市場庫存壓力並未得到徹底緩解。目前成本端支撐仍存，但下游用户採購熱情基本消退，場內交投回歸弱勢，且臨近月末，長絲企業出貨意願不減，市場走勢仍顯僵持。成本面：歐佩克+進行補償性減產，EIA原油和成品油庫存下降，支撐市場，但下周美國將徵收對等關税，引發經濟增長及能源需求擔憂，令市場承壓，預計下周國際原油市場可能面臨回落壓力。成本端支撐不足，但PTA自身供需端對市場存在一定底部支撐，或抵消部分利空影響，預計下周PTA市場小幅下滑。需求面：下周逢清明節假期，部分下游工廠存休假計劃，局部織機開機率或有下滑，且外貿方面，關税的負面影響難以消退，需求面端未有利好表現。供應端：目前長絲主流企業減產計劃尚未公佈，其他裝置暫未有調整計劃，長絲市場供應將趨於穩定，維持高位。綜合來看，場內仍舊缺乏利好指引，市場仍有下行預期，但考慮前期化纖工廠頻頻讓利，長絲現金流較為薄弱，下行空間較為有限，預計下周滌綸長絲市場窄幅調整，僵持為主。

（6）複合肥市場穩中局部上漲，尿素價格延續漲勢

本周市場工業剛需強勁，尿素價格延續漲勢。尿素市場均價為1918元/噸，較上周上漲76元/噸，漲幅4.13%。主產區山東及兩河中小顆粒主流成交價在1860-1940元/噸，較上周上漲20-80元/噸不等。周初受期貨市場走強提振，現貨交投氛圍活躍，生產企業連續上調報價。隨着價格持續衝高，下游跟進意願趨於謹慎，市場成交節奏有所放緩。直至昨日（3月26日）印度IPL最終發佈了尿素進口招標，招標數量150萬噸，其中，西海岸80萬噸，東海岸70萬噸，裝運日期為6月12日，招標截止日期為4月8日，報價有效期至4月15日。印標消息的釋放在一定程度上利好市場心態，刺激期貨主力合約再度走強，同步帶動現貨交投氛圍回暖。另外疊加近期東北地區終端備貨需求有所啟動，下游集中補庫助推企業去庫明顯，在充足待發訂單的支撐下，廠家挺價底氣增強。供應方面，下周裝置復產與停車檢修交替運行，尿素日產量將繼續窄幅調整，疊加淡儲貨源持續釋放，整體供應仍顯寬松；需求方面，高氮複合肥生產周期預計延續至4月中旬，工業剛需仍具韌性，且隨着南方早稻區用肥需求逐步啟動，農業採購存季節性回暖預期；成本方面，煤炭價格延續弱勢震盪，尿素成本中樞存在進一步下移空間。綜合來看，當前主產區廠家待發訂單普遍較為充足，挺價心態仍佔主導，另外剛需支撐下市場交投維持活躍，但需警惕價格持續攀升后，中下游對高價貨源的抵觸情緒升溫。需關注期貨價格走勢對現貨情緒的影響及工廠新單跟進情況。

國內複合肥市場穩中局部追漲，成本承壓下，湖北、山東等局部廠家報價上調50-80元/噸，本周3*15氯基市場均價2570元/噸，較上周末漲幅1.38%；3*15硫基市場均價2993元/噸，較上周末漲幅0.44%，價格重心高位整理，新單成交持續欠佳。45含量硝硫基平衡肥出廠價格參考3200-3550元/噸，價格持穩運行。本周原料尿素價格持續走高，夏季玉米肥低端價格貨源減少，40含量高氮肥出廠報價參考2000-2250元/噸，部分廠家夏肥預收在3-5成左右，進展僵持。預計下周國內複合肥市場維穩觀望，原料端價格區間波動，廠家前期訂單出貨為主，調價意願偏低。

（7）場內悲觀氣氛瀰漫，聚合MDI市場持續走弱

本周國內聚合MDI市場持續下挫。當前聚合MDI市場均價16200元/噸，較上周價格下降400元/噸，降幅為2.41%。北方大廠仍保持控貨挺價節奏，穩價心態明顯。供方整體消息面較為安靜。短期內控貨檢修手段對市場提振作用並不明顯。現階段，內外需表現均不及預期，國內終端需求跟進乏力，出口訂單支撐能力也明顯弱化。需求疲軟拖拽下，下游採購積極性不足，多剛需採購跟進。業者出貨不暢下，場內多悲觀氣氛瀰漫。當前PM200商談價16400-16700元/噸左右，上海貨商談價16000-16200元/噸左右，進口貨16100元/噸左右，具體可談（含税桶裝自價）。社會庫存緩慢釋放，場內貨源充裕，業者對后市悲觀情緒較濃，多認為短期內市場仍維持下滑趨勢；下游整體需求釋放緩慢，訂單難有增量，場內實際交投能力偏弱。供需面博弈下，部分業者出貨意願濃厚，市場低價報盤仍將顯現。預計下周聚合MDI市場偏弱運行。工廠結掛價即將發佈，還需密切關注工廠消息作以指引。

本周國內TDI市場窄幅偏暖。國內TDI市場均價為12000元/噸，較上周上漲0.63%。上海某工廠釋放削減國內產量、側重出口訂單信號，疊加海外裝置開工不穩導致出口詢盤增加，賣方低出意願有所減弱，市場底部支撐小幅增強。然而，國內供需基本面仍顯疲弱，市場交投活躍度持續偏低，需求端對市場支撐力度薄弱，供需矛盾仍待緩解。業者觀望心態佔據主導，實單放量乏力。臨近月末結算周期，貿易商操盤積極性不高，市場整體交易氛圍冷清。目前TDI國產貨源含税市場執行11700-12000元/噸左右，上海貨源含税執行12100-12300元/噸附近。出口增量及廠商供應策略調整或對價格形成託底，但國內需求端難見實質性改善，下游採購仍以剛需壓價為主。此外，庫存高位問題仍然存在同時后續供應面存增量預期，市場商談重心存陰跌預期。但受出口分流及成本高位支撐，跌幅空間或相對有限，預計短期TDI市場穩中偏弱。

（8）磷礦石市場走勢平穩，觀望情緒仍存

本周，磷礦石市場走勢平穩，觀望情緒仍存。30%品位的磷礦石市場均價為1020元/噸，28%品位的磷礦石市場均價為949元/噸，而25%品位的磷礦石市場均價為785元/噸，與上周同期相比，30%品位價格上漲2元/噸，其他品位價格持平。本周，磷礦主流價格維持穩定，四川地區因下游採購積極，個別礦企磷礦價格上漲10-30元/噸，河北地區磷精粉報價上漲10元/噸。進口磷礦市場：當前，國際磷礦價格價格高位整理，中國企業入市詢貨，進口詢單和採購操作穩步推進，因當前磷銨出口政策未定，企業商談進口磷礦較為謹慎。埃及26-27%品位貨源到中國價格在80-90美元到岸，約旦貨源報價較高在100美元/噸左右到岸。巴坦貨源報價較多，部分29-30%品位貨源報價在100-103美元/噸CFR，成交商談。2025年1-2月中國磷礦石進口總量為13.98萬噸，其中未碾磨磷礦石進口13.97萬噸，已碾磨磷礦石進口123.6噸。按照進口單價來看，1-2月份磷礦石進口平均價格在91.68美元/噸。已碾磨部分因為進口量較少，單價不做主流參考。磷礦石下游按需補庫為主，等待磷肥出口消息。需求端：下游磷肥整體囤貨意願偏低，部分企業前期原料庫存消耗殆盡，貿易商對后市行情保持觀望，保持按需跟進為主。加之磷肥出口未有明確消息，市場走勢偏弱。預計下周磷礦石需求短時平穩運行，或整體剛需採買為主。供應端：目前國內磷礦各主產區礦企正常開採生產，部分企業開採主要留為自用，仍有部分礦企自用同時外採磷礦。預計下周磷礦石整體供應平穩，但整體來看，市場供應趨緊。具體的價格走向還要隨時關注磷礦石市場變化，建議關注近期下游磷肥需求變化以及磷肥出口政策。

（9）下游發泡剛需跟進，EVA市場窄幅震盪

本周國內EVA市場窄幅震盪。國內EVA周度市場均價為11443元/噸，較上周均價上漲0.19%。周初廠商價格維穩，市場主流報盤變化不大，但下游發泡需求剛需跟進，尋盤氣氛低迷，實盤成交圍繞商談。臨近月底EVA主流代理現貨偏緊，而下游發泡需求低迷難振，獲利盤低價貨源出貨為主，成交圍繞剛需商談，場內氣氛偏弱觀望。截止收盤：軟料參考11400-11800元/噸，硬料參考11200-11700元/噸，光伏料參考11900-12400元/噸。下周國內EVA市場或維穩整理運行，供需基本面改善不大，石化將繼續延續挺價機制，持貨商低價貨源或將減少，多挺價銷售為主，但下游需求或難有明顯提升，供需博弈或將持續，等待進一步的消息指引，預計市場或將窄幅整理運行。

(10）鹼廠報盤下調，純鹼現貨價格繼續下行

本周國內純鹼現貨市場價格走勢下行，多地鹼廠報盤下調，下調幅度30-50元/噸不等，企業根據自身情況靈活接單，窄幅讓利以促出貨。當前輕質純鹼市場均價為1406元/噸，較價格下跌1.54%；重質純鹼市場均價為1504元/噸，較上周四價格下跌0.33%。周內純鹼現貨市場價格弱勢下滑，華東、華中、西北、華南等地區價格均有下跌，部分鹼廠雖報盤未見明顯波動，但視訂單情況仍有一定商談空間。供應端本周河南前期檢修裝置逐步提量，青海兩大廠近日開始檢修降負，另河南新投產30萬噸/年天然鹼裝置正式投入生產，具體產出情況仍有待跟蹤，本周純鹼市場產量仍呈下降趨勢，行業整體庫存亦略有小幅下降，但波動有限；下游需求端接貨意向不高，囤貨意願不足，仍多維持剛需低價跟進為主。整體來看，純鹼現貨市場價格走弱，期貨盤面震盪下行，期現商存一定價格優勢，出貨較為積極。后市供應端：本周純鹼市場行業開工率有所走弱，河南、內蒙古鹼厂部分裝置今日復產，青海部分鹼廠裝置停產檢修或降負運行，市場整體供應小幅下降。下周部分大廠裝置逐步恢復至滿產運行，且下周周內無鹼廠存檢修預期，新增產能正式投產，具體產出有待進一步關注，市場供應仍顯寬松。后市需求端：近期純鹼市場價格走勢偏弱，純鹼期貨盤面震盪下行，場內無明顯利好消息提振，期現商出貨較為積極，中下游採購跟進仍顯謹慎，場內觀望情緒不鹼。主力下游平板玻璃近期產銷呈現北強南弱態勢，節后點火冷修情況共存，需關注政策提振及「金三銀四」對平板玻璃市場的影響；光伏玻璃在市場需求轉暖下堵窯產線陸續復產，產品庫存持續出清。綜合來看，預計下周純鹼市場或以弱勢整理運行為主，當前純鹼期貨盤面偏弱震盪，對現貨市場價格支撐有限，場內需求寡淡，鹼廠出貨不佳，部分地區廠家報價承壓下調，市場價格重心逐步下移，然場內期現商出貨仍存一定優勢，鹼廠簽單較為一般，中下游廠商對純鹼市場價格仍存走弱預期，整體採購熱情不高，純鹼市場供大於求矛盾難以解決，鹼廠價格或穩中偏弱，需重點關注期貨盤面走勢以及宏觀消息面指引。

(11）鈦白粉企業成本高企，供需矛盾難緩和

本周鈦白粉企業成本高企，供需矛盾難緩和。硫酸法金紅石型鈦白粉市場主流報價為14700-16100元/噸，結合市場成交量經過加權計算市場均價為14658元/噸，較上周相比報價上漲0.44%。春節后反傾銷事件進展對鈦白粉海外銷售形成了偏空的壓力，鈦白粉廠家停產檢修陸續降庫為主，但3月廠家面對成本端的強勢拉拽，不得不調高自身報價。而需求端偏弱，國內終端消費能力不足令市場信心受挫，買賣方對價格的看法差異間接導致行業定價暫時脱離買方需求，供需矛盾難以緩和，業內人士謹慎心態暫無改善預期。下周起國際鈦白巨頭企業特諾將陸續關閉位於荷蘭的年產能9萬噸的鈦白粉工廠，國際產能的退出，讓出了其生產的硫酸法鈦白粉在全球市場份額佔比，但印度反傾銷關税徵收在即，有可能導致出口訂單出現下滑。在出口市場受阻，內需市場疲軟的雙重壓力下，廠家或在銷售壓力下適度調整生產及銷售策略。綜合來看，企業出貨壓力較大，部分企業庫存壓力增加，4月首周鈦白粉市場部分價格或將保持堅挺。

(12）製冷劑R134a市場穩中上探，製冷劑R32市場偏強運行

R134a：本周，國內製冷劑R134a市場延續穩中上行，貨源緊張局面難消，支撐價格高位探漲。正值月底新單定價周期，製冷劑R134a企業漲價心態依然強烈，報盤價格有望繼續上行。當前經銷商對高價貨源心態仍偏謹慎，多剛需採購為主，散水市場趨緊帶動小包裝價格上揚。伴隨前期低價貨源逐步減少，企業報盤延續高位，新單成交重心或繼續上移。主流企業出廠參考報價在45000-46500元/噸，實單成交存在差異。下周製冷劑R134a市場預計高位盤整，企業報盤價格向上。目前製冷劑R134a看漲趨勢不減，月底新單定價有望繼續上行，廠家整體盈利水平較為樂觀。預計製冷劑R134a市場保持穩中上探。

R32：本周，國內製冷劑R32市場強勢運行，新一季度空調廠家長協訂單商談中，漲價預期強烈。海內外需求顯著提升，空調排產數據喜人，下游對製冷劑R32採購力度加大，企業保供長約訂單為主，散水市場貨源稀缺，再次助力價格高位上探。本周內針對下季度主流空調企業長協訂單商談價格流出，R32現匯價格為46000元/噸，實際價格仍在商談中，以最終定價為主。截至發稿，主流企業出廠參考報價在45000-46500元/噸，實單成交存在差異。下周製冷劑R32市場預計保持強勢運行。目前製冷劑R32市場看漲強烈，業者多看好其后市發展，終端需求保持增速，預計製冷劑R32價格有望繼續向上提漲。

1.1

個股跟蹤

1.2

華鑫化工投資組合

價格異動：液氯、三氯乙烯等漲幅居前，合成氨、天然氣等跌幅較大

重點覆蓋化工產品價格走勢

（1）下游需求不及預期

（2）原料價格或大幅波動

（3）環保政策大幅變動

證券研究報告：《液氯、三氯乙烯等漲幅居前，建議繼續關注原油、鈦白粉板塊和輪胎板塊》

對外發布時間：2025年3月31日

發佈機構：華鑫證券

本報告分析師：

張偉保  SAC編號：S1050523110001

本報告聯繫人：

高銘謙  SAC編號：S1050124080006

化工組簡介

張偉保：華南理工大學化工碩士，13年化工行業研究經驗，其中三年賣方研究經驗，十年買方研究經驗，善於通過供求關係以及競爭變化來判斷行業和公司發展趨勢，致力於推薦具有長期競爭力的優質公司。2023年加入華鑫證券研究所，擔任化工行業首席分析師。

高銘謙：倫敦國王學院金融碩士，2024年加入華鑫證券研究所。

覃前：大連理工大學化工學士，金融碩士，2024年加入華鑫證券研究所。

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

法律聲明

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