山高控股，被低估的國資AI新勢力

世上所有的一鳴驚人，不過是蟄伏已久的厚積薄發。

3月27日，山高控股（00412.HK）發佈2024年財報，清晰展現了公司戰略轉型取得的顯著成效。作為產業控股耐心資本，山高控股將繼續做大做強綠電、算力兩大基石產業，有望驅動價值與估值的戴維斯雙擊。

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轉型成效凸顯

三年蝶變之路，山高控股用一份紮實亮眼的「成績單」進行了生動註腳。

2024年，山高控股總收入為55.81億元，同比增長11.66%。拉長時間看，該收入較轉型前的2021年大幅增長約468%，3年年複合增速高達78%。再看收入結構，2024年產業投資收入佔比79%，非標投資與標準投資總計不足20%，融資租賃等業務則已退出。

這説明山高控股已從金融投資成功轉型為實業產業控股，收入增長更快更穩，邁入發展快車道。

再看盈利狀況，2021-2024年，公司淨利潤分別為0.1億元、1.59億元、4.95億元、6.93億元，3年年複合增速超過300%，超營收同期表現。

究其原因，一方面，產業投資綠電與算力業務開花結果，貢獻越來越大的價值，充分驗證了企業的產業投資能力。另一方面，公司想方設法降本增效，管理效率有所提高。比如，2024年融資成本及行政等經營開支減少1.4億元。

山高控股淨利潤持續穩定、高增長與轉型之前的周期波動有所不同，會導致估值體系的差異。

一般來説，一家上市企業業績（淨利潤）確定性與成長性越好，通過折現回去的現金流越高，現有價值也會越高。山高控股成功轉型之后，業務偏向實體產業，淨利潤呈穩定高增之勢，具備更高估值邏輯基礎。

此外，山高控股財務結構也出現了顯著向好變化。

2021-2024年，公司總資產從214.3億元增長至661.7億元，增幅超200%，淨資產也從80億元增長至177.5億元，連續三年攀升。尤其是淨資產連續大增，代表着公司有更強的償債能力與抗風險能力，最重要的是也會增厚企業資本價值。

在市值觀察看來，山高控股在短短三年時間內完成華麗轉身，是時候重估企業的資本價值了。

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耐心資本，多維賦能

2021年下半年，山高控股下定決心進行戰略轉型，瞄準方向便是國家政策支持的前沿新興賽道。

2022年5月，山高控股斥資46.85億港元拿下山高新能源約43%的股份。2023年，公司戰略入股世紀互聯，佈局算力賽道。2024年，公司再度增持山高新能源至57%左右，進一步加強對新能源資產的控制權。

山高控股以長期資本、耐心資本，對被投企業進行全方位賦能，伴隨企業持續成長而獲得豐厚收益。

而其之所以能有實力進行賦能，背后大股東是山東高速集團，位列世界500強，總資產規模超過1.5萬億元，具備強大的資源整合能力與優勢。

國資控股背景，對山高控股二級投資者也是一種強力背書。不管是經營活動，還是財務披露等方面，相對而言都更爲規範與穩健，增加對投資者的持股信心。

對世紀互聯，山高控股提供了全方位資源支持，並派出董事及高管深度參與重大決策。如今，世紀互聯IDC業務上架率、預簽約率穩步提升，業績實現困境反轉，股價自2024年初大幅反彈超過400%。

值得注意的是，山高控股作為產業控股平臺，有很強的整合、協同賦能能力。

當下，山高新能源與世紀互聯便通過產業協同，形成了「綠電+算力」的發展基座和模式，並共同打造了標杆項目——烏蘭察布綠色算力基地。

該項目建成后，世紀互聯可就地消納綠電，加之當地年平均氣温僅4.3℃，10個月都可實現自然製冷（減少算力能耗成本20-30%），最大限度節約電力成本，進一步提升其在華北區域市場的競爭力。

對山高新能源而言，綠電直接供給世紀互聯數據中心，減少中間電力輸送損耗，實現「發電即用」的閉環消納。這使得山高新能源的投資回報率更具確定性。

這是一大商業模式創新，實現協同增效、雙向賦能，成為企業差異化競爭核心，也為國家能源與數字戰略落地提供了重要參考。

此外，市場亦對山高控股發力「綠電+算力」產業發展模式持有樂觀預期。一來，公司可以繼續統籌優化各業務板塊資產配置；二來，可挖掘電算產業中其他優質標的，深化電算產業戰略佈局。

當然，山高控股戰略目標不僅如此，還將摸索AI+新興產業投資方向，推動算力服務與產業應用的深度融合，構建「AI算力+數據資產+場景應用」於一體的數字經濟生態圈。一旦做大做強，山高控股的資本價值還有更大想象空間。

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雙核優質資產驅動

在山高控股多重賦能之下，旗下兩家公司步入發展快車道，展現出良好的業績改善與成長潛能，將反哺為山高控股帶來更大的增長空間。

目前，山高新能源擁有54座集中式光伏發電站以及風電等業務，2024年全年發電640.3萬兆瓦時，同比增長13.4%。

2024年，山高新能源營收為44.23億元，淨利潤為4.63億元，同比增長32%。未來，公司業績將伴隨着風光經營規模有序擴大而保持韌性增長。

世紀互聯成長屬性則更為突出。其IDC業務覆蓋「基地+城市」，在中國第三方數據中心市場排第二，為超過7,500家企業客户提供託管及相關服務，其中超過1,500家客户使用其IDC服務，客户包括阿里、騰訊、京東、快手等。

從算力行業來看，以DeepSeek為首的全球頂尖大模型裂變式爆發，將加速人工智能滲透與擴散，帶動算力需求高速增長。據IDC報告顯示，2024年中國智能算力規模為725EFLOPS，同比增長74%，且預計2023-2028年複合增速高達46.2%。

AI算力投資主體主要是互聯網大廠、電信運營商與地方政府平臺等。尤其是阿里巴巴，鉅額資本開支給算力行業帶來一針強心劑。

據財報披露，阿里巴巴FY2025Q3單季度資本開支達317.75億元，環比大增80%，遠超市場預期。且明確表示，未來三年在雲與AI硬件基礎設施領域投入至少3800億元，總額超過去十年總和。

此外，字節跳動、騰訊、三大電信運營商等巨頭資本開支依舊保持高速增長。世紀互聯作為包括阿里在內的頭部雲服務重要供應商，有望在AI浪潮下的算力高景氣度中大幅受益。

在此背景下，世紀互聯IDC業務上架率與租金有望齊升，帶來業績持續良好增長。

▲世紀互聯基地型上架率走勢，來源：DragonRider

山高控股左手握有穩健型新能源資產，右手握有成長型算力資產，擁有更大的業務發展和估值的想象空間。

對於一般投資者而言，投資山高控股相當於參與了一隻股權投資基金，而投資方向正是「新能源+算力」這類前沿新興產業賽道。這種組合投資在A+H市場中都較為稀缺，具有獨特吸引力。

當國家「雙碳」戰略碰上AI革命，山高控股的轉型崛起之路，或許纔剛剛開始……