河南研究合輯（中原證券，2025年3月）

（來源：中原證券研究所）

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3月21日，2025併購重組高質量發展大會將在鄭州舉行，在本次大會上，由中原證券研究所與大河財立方共同出品的首份聚焦豫股併購重組專題研究報告《河南上市公司併購重組報告》同步發佈。

併購重組作為一種對存量資源進行再配置，提高資源利用效率的有效機制，也是資本市場支持實體經濟發展的重要制度安排，在促進創新技術融合發展、生產要素優化配置、產業深度轉型以及區域經濟結構優化等方面發揮着不可替代的作用。2024年4月，國務院《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》明確提出，加大併購重組改革力度，多措並舉活躍併購重組市場。隨后的9月24日，中國證監會發布《關於深化上市公司併購重組市場改革的意見》。當年，上海、深圳、安徽等多地地方政府紛紛出臺併購重組支持舉措，多家A股上市公司發佈重大資產重組方案。這也意味着，在全面貫徹落實新理念、加快發展新質生產力的大背景下，圍繞推動產業升級、建設現代化產業體系，新一輪併購重組浪潮正在全國範圍內掀起。

河南省作為經濟大省，正處於新舊動能轉化的攻堅階段，因地制宜發展新質生產力、打造7個萬億級產業集羣和28個千億級產業鏈，亟需培育出更多的標杆企業。因此，推動我省上市公司通過併購重組做大做強，不僅是優化資源配置、夯實我省現代化產業體系基礎的必要舉措，更是推動我省融入服務全國統一大市場的有效路徑。正是基於這一認識，本報告根據河南省委在2025年1月提出的「四高四爭先」戰略導向，在理清併購重組賦能高質量發展機理、本輪併購重組驅動因素的基礎上，結合我省上市公司併購重組現狀和相關典型案例分析，提出了借力資本市場、推動我省上市公司併購重組的措施建議。

核心觀點：

全國經濟運行情況：2025年1-2月，全國規模以上工業增加值同比增長5.9%，社會消費品零售總額同比增長4.0%，全國固定資產投資（不含農户）累計同比增長4.1%，貨物貿易進出口總值累計同比下降1.2%。總體來看，1-2月份我國財政政策靠前發力，有效需求邊際改善，主要經濟指標均較2024年全年進一步回升，整體而言開局平穩、情緒積極。2025年政府工作報告提出「實施更加積極有為的宏觀政策」，同時在重點任務部署中把「全方位擴大內需」放在首位，接下來在外部不確定性升高的背景下，內需有望接力外需成為支持今年經濟增長的重要力量。

河南省經濟運行情況：2025年1-2月，河南省規模以上工業增加值同比增長9.1%，全省社會消費品零售總額同比增長6.8%，固定資產投資累計同比增長7.2%，房地產開發投資累計同比下降7.5%。總體來看，1-2月河南省主要經濟指標在上年基礎上繼續回升向好，內生發展動能進一步增強。2025年1月21日，河南省委書記劉寧在河南省第十四屆人民代表大會第三次會議閉幕會上強調「聚焦‘四高四爭先’，結合制定‘十五五’規劃和專項規劃，逐項研究制定規劃和行動方案……最大程度凝聚一切智慧力量、調動一切積極因素，推動高質量發展」。在此部署謀劃下，河南省改革發展信心再度提振，有望助推我省經濟穩步向好、厚積薄發。

河南省18地市經濟運行情況：根據河南省18個地市公佈的2024年度經濟運行數據，從經濟總量來看，2024年鄭州市以1.45億元的總值貢獻全省22.9%的經濟總量；洛陽市和南陽市兩個區域副中心城市分別以5818.6億元和4879.1億元的經濟總量位列二三，分別佔全省GDP的9.2%和7.7%。從經濟發展速度來看，有12個地市的GDP增速跑贏河南5.1%的「平均線」，但是與年初制定的經濟增長目標相比較，僅鄭州、許昌、商丘3個城市達成目標。細分指標比較，2024年度河南省有4個城市規上工業增加值增速達到10.0%以上，超半數城市工業生產超過全省平均水平；全省各市消費動能普遍在四季度得到釋放，超70%的地市社零增速超越全省平均水平；固定資產投資普遍高增，三分之二的城市固投增速達到8.0%以上。

風險提示：1.政策落實進度不及預期影響經濟修復進度；2.內需恢復不及預期影響經濟修復進度；3.貿易摩擦加劇風險。

核心觀點：

經濟運行情況：2025年1-2月我國財政政策靠前發力，有效需求邊際改善，主要經濟指標均較2024年全年進一步回升，整體而言開局平穩、情緒積極；1-2月河南省主要經濟指標在上年基礎上繼續回升向好，內生發展動能進一步增強，在「四高四爭先」部署謀劃下，河南省改革發展信心再度提振，有望助推經濟穩步向好、厚積薄發；1-2月中部各省經濟都在上年基礎上穩步回升，尤其是消費與投資均出現大幅改善。河南省各項經濟指標在中部六省中表現居前。

宏觀政策跟蹤：2025年1-2月金融監管部門在進一步提振消費、深化資本市場改革等方面出臺了系列政策。河南省政府在穩經濟穩樓市、發揮區域特色提升區域競爭力等方面出臺了系列政策。具體包括：《推動2025年第一季度經濟「開門紅」若干政策措施》、《河南省開發區產業集羣培育和提升三年行動方案》等；中部六省其他省份也發佈有關提振消費、產業升級的系列政策措施。

證券市場情況：2025年2月份，河南指數上漲1.56%，分別跑輸上證0.6個百分點和滬深300指數0.35個百分點。當月，豫A股漲幅前3位是眾誠科技（109.17%）、漢威科技（61.43%）、凱旺科技（52.54%），豫H股漲幅前3位是升能集團（40.70%）、衞龍美味（32.97%）、宇華教育（12.16%）。

上市公司情況：2月份，全國A股上市公司新增1家，退市1家，總數不變。截至2月末，河南共有A、H上市公司137家，A股112家、H股31家，全國31個省份中排名維持在第12位和第9位不變。A股總市值13984.95億元，環比增長0.86%，期末市盈率（TTM,整體法）16.97倍、市淨率（LYR,整體法）1.96倍。

擬上市公司情況：2月份以來，河南省A股IPO審覈通過尚待發行公司1家,為擬在深交所上市的中船雙瑞，H股蜜雪集團3月份在港交所上市。目前，河南省僅剩岷山環能1家申報在審企業，擬在北交所上市，擬融資規模為3.02億元。

投資建議：隨着4月底河南上市公司2024年年報和2025年一季報陸續全部披露結束，建議重點關注挖掘河南省科創屬性的相關上市公司和年報季報持續高增長的上市公司。

風險提示：全球系統風險不確定性；經濟增長和業績不及預期；市場流動性風險。

核心觀點：

化工新材料行業概況：化工新材料是各類新型化工材料的統稱，具有傳統化工材料不具備的優異性能或特殊功能。化工新材料是高端裝備、航空航天、新能源、電子信息、節能環保、生物技術等戰略新興產業的重要物質基礎與支撐，是國民經濟基礎性、先導性產業。化工新材料包括高端聚烯烴材料、工程塑料、聚氨酯材料、氟硅樹脂、特種合成橡膠和熱塑性彈性體、高性能纖維及複合材料、功能性膜材料、電子化學品、無機功能材料、新能源材料、生物基材料等以及其他特種功能材料等多個品類。

全球化工新材料產業發展形勢：化工新材料是全球科技競爭的關鍵領域，美日歐等發達國家和地區都將化工新材料作為國家戰略發展方向。2019-2025年，全球化工新材料產業市場規模複合增速達4.40%，保持較快增長態勢。預計2025年全球化工新材料市場規模將達到4800億美元。全球化工新材料產業總體呈現發達國家技術引領、新興經濟體國家加快發展的格局。

我國化工新材料產業發展形勢：我國擁有龐大的製造業基礎，為化工新材料產業發展提供了堅實的原料基礎和廣闊的需求空間。我國化工新材料行業保持了快速發展，行業自給率不斷提升。「十三五」以來，我國化工新材料在工藝技術方面取得了重要突破，部分新材料領域已實現較高的發展水平。在產業快速發展的同時，我國化工新材料行業仍存在一定不足。一方面部分品種及原材料呈現結構性過剩；另一方面受技術水平的制約，我國化工新材料整體自給率仍然偏低，部分高端品種仍依賴進口。

我國化工新材料產業發展政策：化工新材料市場前景廣闊，也是我國高端製造業的發展基礎。我國對化工新材料產業以支持、鼓勵發展爲主。政府相關部門先后出臺了多項產業政策，支持行業進一步高質量發展，支持化工新材料產業做大做強向高端產品邁進。

河南省化工新材料產業發展現狀：河南省高度重視以化工新材料為代表的新材料產業的發展，出臺多項政策扶持。河南省具有完善的材料產業體系，化工新材料產業具有較好的發展基礎，發展取得一定的成績。河南省已涌現出多氟多、瑞豐新材、建龍微納、龍佰集團、 金丹科技、濮陽惠成等一批領軍企業，在尼龍新材料、氟基新材料、電子化學品、可降解塑料等多個領域國內領先。

風險提示：行業競爭加劇；下游需求不及預期；技術及市場突破進度不及預期；國家產業政策變化風險。

核心觀點：

一、我國航空航天及衞星應用產業鏈概況及政策

航空航天及衞星應用產業涵蓋國民經濟、國防安全、科學研究、民生服務等多個方面，是一個國家高端裝備發展的集大成者。航空航天及衞星應用產業鏈上游為衞星製造，中游包括火箭製造及發射服務、衞星地面設備製造、衞星運營服務等，下游則是衞星應用與服務。自「八五」開始，我國就開始佈局航空航天產業，至「十四五」時期，我國已經成為全球航天大國，形成了中國特色的航天發展路徑。

二、我國航空航天及衞星應用行業發展現狀

我國航空航天及衞星應用產業呈現軍工央企帶頭，軍民融合，產業集羣分佈、區域分工等鮮明特點。航空產業以中航工業集團、中國商飛、中國航發為主體，航天及衞星產業以航天科技集團、航天科工集團、中科院為主體，眾多民用企業參與配套研製的整體格局。航空裝備製造業發展成熟、中上游產業鏈有大量優秀的民參軍企業進入供應鏈體系，極大推動了我國航空裝備行業發展；航天領域，商業航天近年來快速發展，推動我國衞星互聯網等應用加速滲透；衞星應用產業，導航、通信、遙感是衞星前三大應用領域，北斗導航產業已成為衞星應用最大的產業，眾多軍工、民營優秀的企業深入佈局，帶動產業實現千億以上的應用規模。我國航空航天及衞星應用產業已基本形成六大主要產業聚集區，包括京津冀、長三角、珠三角、中部地區、西部地區和東北地區。

三、河南省航空航天及衞星應用發展情況及重點企業

發展航空航天及衞星應用產業，河南有基礎、有優勢。在產業佈局上，河南省擁有眾多航空航天領域企業，擁有新鄉航空工業(集團)、鄭州飛機裝備集團、中國空空導彈研究院、中航光電等行業龍頭企業，擁有鄭州航天電子技術有限公司（693廠）、河南航天精工製造有限公司（694廠）、河南航天液壓氣動技術有限公司（695廠）等老牌航空航天配套企業，初步構建起了以鄭州、鶴壁為核心，以洛陽、信陽等地為配套的航空航天產業發展佈局。在細分領域上，河南擁有洛陽軸研所、天章衞星、河南航天宏圖等骨干企業，一批新技術、新產品行業領先。在行業應用上，「中原一號」「河南一號」「鶴壁一號、二號、三號」等遙感衞星相繼發射運行，在自然資源、應急管理、生態環保等領域發揮着重要作用。

風險提示：1）宏觀經濟下行的風險；2）國家航空航天產業政策波動風險；3）河南省航空航天及衞星應用產業研發、應用不及預期的風險；4）行業競爭加劇、毛利率下滑的風險；5）其他不可預測的風險。

核心觀點：

公司業績同比扭虧為盈，高分紅彰顯發展信心。根據公司公告，2024年實現總營收1379.47億元，同比+24.43%；歸母淨利潤178.81億元，同比扭虧為盈；扣非后歸母淨利潤187.47億元，同比扭虧為盈；經營性現金流淨額為375.43億元，同比+279.50%。其中，2024Q4營收411.72億元，同比+47.61%；歸母淨利潤74億元，同比扭虧為盈。2024年公司生豬出欄量、生豬銷售均價同比提升，疊加生豬養殖成本同比下降，推動公司業績同比扭虧為盈。根據公司經營情況，公司擬向全體股東每10股派發現金紅利5.72元（含税）。2024年公司現金分紅總額為75.88億元（含税），公司股份回購金額約10億元，合計佔公司2024年度淨利潤比例為45.38%。

行業集中度持續提升，預計2025年供需雙增。2024年全年生豬均價同比上升，且處於行業成本線以上，生豬養殖行業扭虧為盈。農業農村部數據顯示，2024年出欄生豬頭均盈利214元，同比增加290元。農業農村部預計2024年全國生豬養殖規模化率超過70%，同比提高約2個百分點。2024年我國生豬出欄量居前十的上市公司合計出欄約15,577萬頭，佔全國生豬總出欄量的比例約為22%，較2023年進一步提升。從產能來看，截至2025年1月末全國能繁母豬存欄量4062萬頭，同比下降0.12%，環比下降0.39%，預計后市能繁產能仍以小幅波動為主。根據卓創資訊，2025年1-2月國內二次育肥情況增加，生豬出欄體重有望上升。從需求端來看，加徵美國豬肉關税這一舉措或導致進口凍品數量下降，側面推動國內屠宰量增加。預計2025年行業或進入供需雙增的局面。

公司養殖成本持續下降，屠宰業務實現單月盈利。2024年，公司銷售生豬7160.2萬頭，其中商品豬6547.7萬頭（包括向全資子公司牧原肉食及其子公司銷售1,256.5萬頭），仔豬565.9萬頭，種豬46.5萬頭。在公司生產成績改善及飼料價格下降的共同作用下，2024年全年生豬養殖完全成本約14元/kg左右，隨着公司在疫病防控、營養配方、種豬育種、智能化與信息化、人才培養等方面的持續投入，生產管理各環節的不斷優化，未來公司生豬養殖完全成本有望進一步下降。截至2025年2月，公司養殖成本下降至12.9元/kg。公司結合行業發展情況、市場情況及自身經營情況，預計2025年商品豬出欄量為7200萬頭-7800萬頭，仔豬出欄量為800萬頭-1200萬頭。2024年，公司屠宰生豬1,252.44 萬頭，同比-5.55%，銷售鮮、凍品等豬肉產品141.59 萬噸，同比+0.78%；屠宰板塊實現營收242.74 億元，同比+11.03%。通過公司積極拓展屠宰肉食業務銷售渠道，持續優化客户結構與產品結構，提升運營質量，屠宰板塊頭均虧損從2023年的70元下降至2024年的50元左右，並在12月實現了單月盈利。未來，公司將繼續提高產能利用率，從市場開拓、渠道建設、人才培養、內部運營管理等方面發力，增強屠宰肉食業務的盈利能力。

公司經營效率提升，資產負債率下降。2024年公司毛利率19.05%，同比+15.94pcts；淨利率13.72%，同比+17.48pcts。其中，屠宰板塊毛利率1.03%，同比+0.86pcts。2024年公司銷售/管理費用率分別為0.79%/2.42%，同比-0.10pcts/-1.08pcts。截至2024年末，公司資產負債率為58.68%，同比-3.43pcts。在公司業務擴張的同時，經營效率進一步提升，財務結構持續優化。

維持公司「增持」評級。考慮到豬價波動和公司成本下降情況，預計公司2025-2027年歸母淨利潤為205.52/251.78/257.65億元，EPS分別為3.76/4.61/4.72元，對應PE為10.26/8.37/8.18倍。根據生豬養殖行業可比上市公司市盈率情況，公司估值處於合理區間。考慮到公司龍頭企業的規模優勢和屠宰板塊的業績增長空間，維持公司「增持」的投資評級。

風險提示：豬價大幅波動、飼料原料價格上漲、動物疫病、行業產能去化不及預期等。

核心觀點：

AI算力芯片是「AI時代的引擎」。ChatGPT熱潮引發全球科技企業加速佈局AI大模型，谷歌、Meta、百度、阿里巴巴、華為、DeepSeek等隨后相繼推出大模型產品，並持續迭代升級；北美四大雲廠商受益於AI對核心業務的推動，持續加大資本開支，國內三大互聯網廠商不斷提升資本開支，國內智算中心加速建設，推動算力需求高速成長。人工智能進入算力新時代，全球算力規模高速增長，根據IDC的預測，預計全球算力規模將從2023年的1397 EFLOPS增長至2030年的16 ZFLOPS，預計2023-2030年複合增速達50%。AI服務器是支持生成式AI應用的核心基礎設施，AI算力芯片為AI服務器提供算力的底層支撐，是算力的基石。AI算力芯片作為「AI時代的引擎」，有望暢享AI算力需求爆發浪潮，並推動AI技術的快速發展和廣泛應用。

AI算力芯片以GPU為主流，定製ASIC芯片市場高速成長。AI算力芯片按應用場景可分為雲端、邊緣端、終端AI算力芯片，本文主要針對於雲端AI算力芯片。根據芯片的設計方法及應用， AI算力芯片可分為通用型AI芯片和專用型AI芯片，當前AI算力芯片以GPU為主流。隨着AI算力規模的快速增長將催生更大的GPU芯片需求，根據Statista的數據，2023年全球GPU市場規模為436億美元，預計2029年市場規模將達到2742億美元，預計2024-2029年複合增速達33.2%。根據TechInsights的數據，2023年英偉達在數據中心GPU出貨量中佔據98%的市場份額，主導全球GPU市場。GPU生態體系複雜，建設周期長、難度大，GPU生態體系建立極高的行業壁壘。AI ASIC是一種專為人工智能應用設計的定製集成電路，具有高性能、低功耗、定製化、低成本等特點。由於英偉達壟斷全球數據中心GPU市場，雲廠商爲了提升議價能力及供應鏈多元化，推動數據中心定製ASIC芯片市場高速成長，預計增速快於通用AI算力芯片。根據 Marvell的數據，2023年數據中心定製ASIC芯片市場規模約為66億美元，預計2028年市場規模將達到429億美元，預計2023-2028年複合增速達45%。近年來美國不斷加大對高端GPU的出口管制，國產AI算力芯片廠商迎來黃金發展期。

DeepSeek有望推動國產AI算力芯片加速發展。DeepSeek通過技術創新實現大模型訓練及推理極高性價比，DeepSeek模型的技術創新主要體現在採用混合專家（MoE）架構、多頭潛在注意力機制（MLA）、FP8混合精度訓練技術、多 Token 預測（MTP）及蒸餾技術等。DeepSeek-V3性能對標GPT-4o，DeepSeek-R1性能對標OpenAI o1；根據DeepSeek在2025年1月20日公佈的數據，DeepSeek-R1 API調用成本不到OpenAl o1的5%。DeepSeek-R1實現模型推理極高性價比，蒸餾技術使小模型也具有強大的推理能力及低成本，將助力AI應用大規模落地，並有望推動推理需求加速釋放。IDC預計2028年中國AI服務器用於推理工作負載佔比將達到73%，由於推理服務器佔比遠高於訓練服務器，用於推理的AI算力芯片國產替代空間更為廣闊。國產算力生態鏈已全面適配DeepSeek，DeepSeek通過技術創新提升AI算力芯片的效率，進而加快國產AI算力芯片自主可控的進程，國產AI算力芯片廠商有望加速發展，並持續提升市場份額。

河南省着力佈局AI算力芯片，產業鏈初具雛形。河南省將算力作為支撐數字河南建設的重要底座和驅動數字化轉型的新引擎，致力於打造面向中部、輻射全國的算力調度核心樞紐和全國重要的算力高地。河南省的算力產業佈局以「一核四極多點」為核心框架，以鄭州市（含航空港區）為核心，支持洛陽、鶴壁、商丘、信陽等城市作為區域增長極。河南省依託省內先進計算企業，積極引進芯片等上游企業，吸引集聚服務器操作系統、數據庫、中間件開發骨干企業，打造先進計算產業園，構建算力產業生態。龍芯中科在鶴壁建設的芯片封裝基地已正式投產，並在鄭州設立中原總部基地，中原總部基地將建設研發創新中心、生態適配中心、信創展示中心等；河南投資集團通過基金投資沐曦集成，推動沐曦集成在河南落地；河南省政策大力扶持AI算力芯片產業，通過引進、投資、培育本土企業等方式佈局AI算力芯片，產業鏈初具雛形。

相關企業。河南省AI算力芯片產業相關企業主要有龍芯中科、沐曦等。

風險提示：國際地緣政治衝突加劇風險，下游需求不及預期風險，市場競爭加劇風險，新產品研發進展不及預期風險，國產替代進展不及預期風險。

核心觀點：

算力基礎設施是支撐AI模型訓練、推理及應用部署的關鍵要素。全球算力規模持續提升，預計未來五年全球算力規模將以超過50%的速度增長，智算佔比將超過90%。受益於AI對公司核心業務的推動，北美頭部雲廠商持續加大資本開支，主要用於AI基礎設施的投資，並從AI投資中獲得了積極回報。我國算力規模穩定增長，各級政府、運營商、互聯網企業等積極建設智算中心，以滿足國內日益增長的算力需求。隨着DeepSeek對開源大模型生態的重塑，下游AI應用的廣泛推廣以及國產算力硬件性能的顯著提升，驅動我國雲廠商資本開支持續創新高，新增資本開支主要用於AI基礎設施建設，三大電信運營商也在推動算力產業建設。

光芯片是AI服務器數據傳輸的核心組件。光芯片負責實現光電信號轉換，以滿足AI服務器內部及集羣間高速率、低延迟的數據傳輸需求。AI服務器對光模塊的需求量顯著高於傳統服務器，光芯片在不同速率光模塊的成本佔比通常在30%-70%。高速率光模塊需要更先進的光芯片支持，200G PAM4 EML、CW光源等多種芯片將成為1.6T光模塊中光芯片的解決方案。2023-2027年，全球光芯片市場的年複合增長率將達到14.86%，高速率光芯片的市場增速將遠高於中低速率光芯片。高速率光芯片的設計和研發存在極高壁壘，美日等發達國家光芯片技術領先，我國25G及以上高速率激光器芯片國產化率較低，中美貿易摩擦加速國產替代進程。

河南省大力支持算力產業，重點發展光芯片。河南省以「一核四極多點」為核心框架進行算力產業佈局，計劃到2026年年底，全省算力基礎設施標準機架數達到35萬架，平均利用率達到70%以上，算力規模超過120 EFLOPS，智算、超算等高性能算力佔比超過90%。河南省將光電產業鏈列入全省28條重點產業鏈之一，力爭2025年光電核心產業營收達到500億元，帶動相關產業規模突破千億元；挖掘省內產業基礎，發展光芯片行業，打造高端光通信產業集羣。鶴壁市以仕佳光子高端芯片為核心，引進上下游企業，聚集河南標迪、騰天光通信、威訊光電、九黎光電、河南傑科、中科院半導體所河南研究院等一批產業鏈相關企業和研究機構，形成有源和無源閉合的全產業鏈發展模式，打造具有自主知識產權和核心競爭力的百億級光電子產業集羣。

河南省光芯片企業仕佳光子是我國領先的光電子核心芯片供應商。公司掌握自主芯片的關鍵技術，從單一的PLC光分路器芯片突破至無源芯片、有源芯片，從晶圓製造和芯片加工進一步拓展至封裝測試環節，已擁有從設計到製造、從測試到封裝的全流程工藝，基本形成光芯片完整產業鏈，成為我國光芯片領域的「隱形冠軍」。鶴壁市以仕佳光子為「鏈主」，積極探索「中科院半導體研究所+中試基地+企業+產業引導基金」成果應用轉化模式，為我國芯片突圍貢獻河南力量。

風險提示：AI發展不及預期；技術升級迭代風險；行業競爭加劇。

核心觀點：

新材料指數3月走勢強於滬深300。3月新材料指數（萬得）上漲1.67%，跑贏滬深300指數(1.09%)0.58個百分點。同期上證綜指上漲1.59%，深證成指上漲0.54%，創業板指下跌1.17%。新材料指數漲跌幅與30箇中信一級行業相比位列第19位。

基本金屬：3月基本金屬價格普遍上漲。截至2025年3月27日，3月上海期貨交易所基本金屬價格漲跌幅度：銅（6.42%）、鋁（0.24%）、鉛（2.06%）、鋅（1.79%）、錫（8.50%）、鎳（2.03%）。

半導體材料：全球半導體銷售額繼續同比增長。2025年1月，根據美國半導體行業協會（SIA）的數據，全球半導體銷售額為565.2億美元，同比增長17.9%，環比下降1.7%；中國半導體銷售額為155.5億美元，同比增長6.5%，環比下降2.0%，連續15個月實現環比增長。

超硬材料：1-2月超硬材料及其製品出口額同比下降。2025年1-2月，我國超硬材料及其製品出口2.90萬噸，同比上漲5.74%；出口額2.74億美元，同比下跌23.37%。分層級來看，我國超硬材料出口153.49噸，同比上漲10.27%；出口額0.26億美元，同比下跌75.03%；我國超硬製品出口2.88萬噸，同比上漲5.72%；出口額2.48億美元，同比下跌2.58%。

特種氣體：3月稀有氣體價格環比小幅下降。截至2025年3月27日，稀有氣體價格和月漲跌幅度分別為氦氣（657.14元/瓶，-0.16%），氙氣（28000元/立方米，-2.97%），氖氣（125元/立方米，0.00%），氪氣（300元/立方米，-4.76%）。

維持行業「強於大市」的投資評級。截止至2025年3月26日，新材料指數的PE（TTM，剔除負值）為26.68倍，環比上月下跌1.28%，處於自2022年以來歷史估值的80.40%分位，板塊估值得到迅速修復。從長遠來看，新材料作為成長性行業，伴隨着我國製造業對新材料需求不斷擴大，疊加人工智能等技術融合創新，新材料未來將持續發展。隨着下游不斷復甦，在國產替代推動下，國內新材料板塊或將逐步放量迎來景氣周期，維持新材料行業「強於大市」投資評級。

風險提示：技術進展不及預期；上游原材料價格大幅波動；下游需求不及預期；地緣政治因素影響。

證券分析師承諾：

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券分析師執業資格，本人任職符合監管機構相關合規要求。本人基於認真審慎的職業態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯，獨立、客觀的製作本報告。本報告準確的反映了本人的研究觀點，本人對報告內容和觀點負責，保證報告信息來源合法合規。

重要聲明：