易方達張坤發聲，這纔是投資者回報的唯一可靠來源！

基金年報最近在披露，今天關注度比較高的張坤也披露了年報。

年報顯示，張坤旗下4只產品全年股票倉位基本穩定。個股方面，仍然持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司。

這4只產品還調整了持倉結構，易方達優質企業三年並調整了消費和醫藥等行業的結構，其余3只調整了科技、消費和醫藥等行業的結構。

據披露，易方達優質精選隱形重倉股依次為：華住集團-S、美團-W、京東集團-SW、百勝中國、新秀麗、鉅子生物、順豐控股、深圳邁瑞、香港交易所、中國海洋石油。較中報數據，有4只個股均已更替。華住集團-S、京東集團-SW、順豐控股、中國海洋石油新進其中，伊利股份、分眾傳媒、中國國貿、魚躍醫療退出。

易方達藍籌精選隱形重倉股依次為：新秀麗、分眾傳媒 、鉅子生物、邁瑞醫療、香港交易所、順豐控股、中國國貿、蘇州天脈、天和磁材、上大股份。較中報數據，6只個股更替，新秀麗、香港交易所、順豐控股、蘇州天脈、天和磁材、上大股份新進，伊利股份、百勝中國、魚躍醫療、L'OCCITANE、歐派家居、李寧已退出。

易方達優質企業三年隱形重倉股依次為：新秀麗、山西汾酒、鉅子生物、京東健康、分眾傳媒、蘇州天脈、天和磁材、上大股份、龍圖光罩、壹連科技。較中報數據，7只個股更替，新秀麗、京東健康、蘇州天脈、天和磁材、上大股份、龍圖光罩、壹連科技新進其中，百勝中國、L'OCCITANE、邁瑞醫療、申洲國際、ASMPT、創科實業、諾瓦星雲已退出。

易方達亞洲精選所持全部股票共19只，隱形重倉股共9只，依次為：微軟、KLA Corp、攜程集團-S、應用材料、鉅子生物、美團-W、新秀麗、中國動物、桑德國際。較中報數據，攜程集團-S、桑德國際新進其中，日月光投控、SK HynixInc、Sea Ltd已退出。

老K跟大家分享下張坤的最新觀點。

在管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望里，張坤強調了即使最優秀的企業和企業家也都會遇到困難和問題，並用臺積電創始人舉了例子。

具體是這麼説的：我們認為，市場先生兩次都體現出了相當的非理性。人類大腦對兩分法的天然青睞，使市場參與者更容易接受極端化的敍事模式，搖擺在「非常好」或者「非常差」之間。

而事實上，這兩種極端的情況都很少發生，在「非常好」和「非常差」之間還充滿了很多可能。即使最優秀的企業和企業家也都會遇到困難和問題。例如，即使是臺積電創始人張忠謀，在其最近出版的自傳中也寫了自己的曲折經歷，經過27到42歲在德州儀器順利的職業生涯發展后，在42歲到54歲這十幾年相繼在德州儀器和通用器材遇到了不少困難，但54歲他成為臺灣工研院院長並在1987年創辦臺積電，臺積電的發展也經歷了諸多坎坷，37年后臺積電成為全球市值前十的企業。

其實作為基金經理，張坤目前也算是遇到了困難和問題。希望他能走出來，繼續為基民們賺取超額收益。

接着，張坤錶達了自己對中國科技企業和人工智能的看好。

他寫到：在科技領域，特別是人工智能方面，我們很欣喜地看到，國內人工智能創業公司和頭部互聯網企業最近推出的大模型都得到了好評，追近了與世界領先企業的距離。有意思的是，這些企業並不是人工智能浪潮之初市場最看好的企業，我們也無法預料它們一定能笑到最后。市場經濟的魅力就在於此，正如吳敬璉先生在《中國經濟改革進程》中寫到的，「推動中國經濟崛起最重要的因素，是市場的擴展使個人和企業的自由選擇權得到了發揮空間，這種建立在市場基礎之上的自由選擇權的擴大，為勞動、資本與技術的有效組合創造了便利條件，從而極大地釋放了中國的經濟增長潛力。」 

我們認為，中國優秀人才的勤勞與智慧毋庸置疑，在市場經濟的作用下，中國科技企業最終會在全球人工智能發展中佔據很有分量的位置。

最后張坤強調了自由現金流的重要性，強調選擇企業和看待價格的標準應是統一的，自由現金流是投資者回報的唯一可靠來源。

具體內容是這樣講的：所有的經濟體和企業最終都會面臨增長的放緩，然而，通過效率提升的增長方式相比資本密集式的經濟增長方式質量更高，持續性也更強。對企業來説，競爭格局通常更加穩定，自由現金流/淨利潤比例也有望改善。終極意義上，企業的買家是自己，當估值便宜時，上市公司應該具備買下自己全部流通股的能力。當然，這對於長期投資者來説回報過高，由於投資者之間的競爭，股價最終會上漲，導致回報下降。

在過去幾年，不少中國優質上市公司在股東回報方面有質的提升，市場很可能低估了這對投資者回報的長期效應。而且，我們認為，公司治理的差距會越來越顯著地反映在估值差異上。

市場先生從來不會因為報價不被接受感到被冷落，相反，每天都會充滿熱情地提供新的報價。 

理性投資者不應受報價的影響，不管這家企業是上市公司還是非上市公司，選擇企業和看待價格的標準應是統一的，自由現金流是投資者回報的唯一可靠來源。

我們認為，不論是企業的信心、老百姓的信心，還是全球其他國家對中國上市公司的信心，這些信心的恢復很可能是共振的。中國優秀上市公司紮實的基本面和很有吸引力的估值早晚會被察覺。