張坤隱形重倉股曝光，借投資大師箴言，強調公司治理及釣魚法則、誠實原則

財聯社3月31日訊（記者 封其娟）在2024年年中，張坤借鑑格雷厄姆的「市場先生」理論，提出公司治理的差距會愈發顯著地反映在估值差異上；引用芒格、費曼的投資箴言，他建議避免盲目追逐複雜機會，並強調投資人要誠實對待自己，冷靜看待自己。

去年下半年，易方達優質企業三年、易方達藍籌精選、易方達優質精選隱形重倉股分別更替7只、6只、4只個股，易方達亞洲精選隱形重倉股共9只，攜程集團-S、桑德國際新進重倉股行列，日月光投控、SK HynixInc、Sea Ltd退出。

截至去年年末，張坤在管4只產品隱形重倉股中均有新秀麗、鉅子生物。去年下半年，順豐控股新進易方達優質精選、易方達藍籌精選隱形重倉股行列；新秀麗、蘇州天脈、天和磁材、上大股份新進易方達藍籌精選、易方達優質企業三年隱形重倉股行列。按照申萬行業來看，天和磁材、上大股份均屬於金屬新材料，2家公司產品的下游應用均涉及新能源汽車及汽車零部件、機器人、消費電子等智能製造領域。

對於國內人工智能創業公司和頭部互聯網企業，追近了與世界領先企業的距離，張坤錶示欣喜。他直言，不論是企業的信心、老百姓的信心，還是全球其他國家對中國上市公司的信心，這些信心的恢復很可能是共振的。中國優秀上市公司紮實的基本面和很有吸引力的估值早晚會被察覺。

旗下產品隱形中股均有新秀麗、鉅子生物

年報顯示，張坤旗下4只產品全年股票倉位基本穩定。個股方面，仍然持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司。這4只產品還調整了持倉結構，易方達優質企業三年並調整了消費和醫藥等行業的結構，其余3只調整了科技、消費和醫藥等行業的結構。

據披露，易方達優質精選隱形重倉股依次為：華住集團-S、美團-W、京東集團-SW、百勝中國、新秀麗、鉅子生物、順豐控股、深圳邁瑞、香港交易所、中國海洋石油。較中報數據，有4只個股均已更替。華住集團-S、京東集團-SW、順豐控股、中國海洋石油新進其中，伊利股份、分眾傳媒、中國國貿、魚躍醫療退出。

易方達藍籌精選隱形重倉股依次為：新秀麗、分眾傳媒 、鉅子生物、邁瑞醫療、香港交易所、順豐控股、中國國貿、蘇州天脈、天和磁材、上大股份。較中報數據，6只個股更替，新秀麗、香港交易所、順豐控股、蘇州天脈、天和磁材、上大股份新進，伊利股份、百勝中國、魚躍醫療、L'OCCITANE、歐派家居、李寧已退出。

易方達優質企業三年隱形重倉股依次為：新秀麗、山西汾酒、鉅子生物、京東健康、分眾傳媒、蘇州天脈、天和磁材、上大股份、龍圖光罩、壹連科技。較中報數據，7只個股更替，新秀麗、京東健康、蘇州天脈、天和磁材、上大股份、龍圖光罩、壹連科技新進其中，百勝中國、L'OCCITANE、邁瑞醫療、申洲國際、ASMPT、創科實業、諾瓦星雲已退出。

易方達亞洲精選所持全部股票共19只，隱形重倉股共9只，依次為：微軟、KLA Corp、攜程集團-S、應用材料、鉅子生物、美團-W、新秀麗、中國動物、桑德國際。較中報數據，攜程集團-S、桑德國際新進其中，日月光投控、SK HynixInc、Sea Ltd已退出。

終極意義上，企業的買家是自己

在科技領域，特別是人工智能方面，張坤看到，國內人工智能創業公司和頭部互聯網企業最近推出的大模型都得到了好評，追近了與世界領先企業的距離。

有意思的是，這些企業並不是人工智能浪潮之初市場最看好的企業，張坤也無法預料它們一定能笑到最后，而市場經濟的魅力就在於此。他認為，中國優秀人才的勤勞與智慧毋庸置疑，在市場經濟的作用下，中國科技企業最終會在全球人工智能發展中佔據很有分量的位置。

在他看來，所有的經濟體和企業最終都會面臨增長的放緩。但通過效率提升的增長方式相比資本密集的經濟增長方式質量更高，持續性也更強。對企業來説，競爭格局通常更加穩定，自由現金流/淨利潤比例也有望改善。

張坤指出，終極意義上，企業的買家是自己。當估值便宜時，上市公司應該具備買下自己全部流通股的能力。當然，這對於長期投資者來説回報過高，由於投資者之間的競爭，股價最終會上漲，導致回報下降。在過去幾年，不少中國優質上市公司在股東回報方面有質的提升，市場很可能低估了這對投資者回報的長期效應。而且，張坤認為，公司治理的差距會越來越顯著地反映在估值差異上。

市場先生從來不會因為報價不被接受感到被冷落，相反，每天都會充滿熱情地提供新的報價。 理性投資者不應受報價的影響，不管這家企業是上市公司還是非上市公司，選擇企業和看待價格的標準應是統一的，自由現金流是投資者回報的唯一可靠來源。

投資人對自己誠實十分重要

張坤提出，在需求不足的情況下，越來越多的行業出現了競爭加劇和整體盈利能力下降的情況。一些企業面臨的困境，正如想要觀看一場盛大的沿街演出，就不得不踮起腳尖，而很快，其他人也都逐漸踮起了腳尖，儘管累得幾乎抽筋，卻還是很難看到想看的演出。

他認為，人們往往傾向於崇尚複雜的東西，不屑於顯而易見的東西，認為它們太過簡單。事實上，投資與奧運跳水比賽的計分方式並不相同，難度係數並不重要。能正確投資一家有着單一成功要素、簡單易懂並且可持久保持下去的公司，與投資一家有着多項競爭變量且複雜難懂的公司相比，即使后者已經經歷縝密而深入的分析，兩者的回報難言孰優孰劣。

回顧歷史上自己所做過的判斷，在試圖跨「七尺高欄」時比試圖跨「一尺高欄」時容易犯錯。正如做預測時，始終都不應該忘記「基礎比率」是非常強大的預測工具。其實質是，自己並不比其他人強多少。如果這件事本身很難，別人做這件事的失敗概率很大，那麼自己做這件事最有可能出現的結果也是失敗。正如芒格所説，釣魚的兩條原則是：第一，在有魚的地方釣魚；第二，記住第一條。

在梳理投資邏輯時，如果對一些重要的問題產生迟疑，反覆思考仍然難以得出答案時，對自己誠實是十分重要的。正如費曼説的，第一原則是不要騙自己，因為你自己是最容易被騙的人。

張坤指出，就投資而言，人們應該注意的不是自己到底知道多少，而是能夠清晰地界定出哪些是自己不知道的。作為投資人，只有認識自己、瞭解自己，才能像旁觀者一樣冷靜地看待自己的一言一行。