吉利汽車年報點評：毛利率穩步改善，智駕全面上車

業績符合預期。2024年營業收入2401.94億元，同比增長33.6%；歸母淨利潤166.32億元，同比增長213.3%；扣非歸母淨利潤85.23億元，同比增長52%。4季度營業收入725.10億元，同比增長28.2%，環比增長21.1%；歸母淨利潤35.79億元，同比增長45.4%，環比增長45.8%。2024年公司擬向全體股東派發末期股息每10股3.3港元。

毛利率穩步向上，費用率及現金流改善。2024年毛利率15.9%，同比提升0.6個百分點；4季度毛利率17.3%，同比提升1.2個百分點，環比提升1.6個百分點，毛利率提升預計主要得益於銷售結構改善以及新能源產品盈利能力提升等。2024年期間費用率11.6%，同比下降1.3個百分點，其中銷售費用率/管理費用率分別同比下降1.0/0.3個百分點，預計主要系銷量快速增長，規模效應逐步顯現。2024年經營活動現金流淨額265.07億元，同比增長18.6%。

各品牌銷量及出口銷量快速增長，單車收入及毛利穩步提升。2024年總銷量、新能源車銷量、出口銷量均創新高，2024年總銷量217.67萬輛，同比增長32.0%；新能源車銷量88.82萬輛，同比增長91.9%，新能源銷量佔比達40.8%，同比提升12.7個百分點；出口銷量40.39萬輛，同比增長53.3%。吉利品牌/極氪品牌/領克品牌銷量分別達166.90/22.21/28.54萬輛，同比分別增長27.4%/87.2%/29.6%。單車平均收入/毛利分別為10.74/1.76萬元，同比提升0.3/0.1萬元。

2025年公司將開啟新能源新品周期，千里浩瀚智駕全面上車。2025年公司銷量目標271萬輛，同比增長24.5%，其中吉利/極氪/領克品牌銷量目標分別為200/32/39萬輛，同比分別增長19.8%/44.1%/36.6%。2025年公司將繼續以《台州宣言》為指引，加強戰略整合與協同。吉利銀河系列正式升級為獨立品牌，翼真汽車併入銀河品牌成為高端MPV序列，2025年銀河品牌將推出5款全新新能源車型及多款改款車型，除星耀8外還將發佈2款新SUV及2款新轎車，新車及改款車型將全系搭載千里浩瀚智駕，吉利燃油產品也將全面搭載Flyme Auto及千里浩瀚智駕。2025年極氪及領克將分別推出3款/2款全新新能源車型，極氪將發佈極氪007GT、極氪9X及一款中大型豪華電混SUV，領克900EM-P將首搭Thor芯片及千里浩瀚智駕，另一款中大型EM-P轎車將於年內上市。

調整收入、毛利率及費用率等，新增2027年預測，預測2025-2027年EPS分別為1.27、1.50、1.84元(原2025-2026年為1.08、1.29元)，維持可比公司25年PE平均估值15倍，目標價19.05元人民幣，20.65港元(1港元=0.9227元人民幣)，維持買入評級。

風險提示

吉利、領克、極氪品牌銷量低於預期風險、成本控制不及預期風險。