深度｜再獲國資輸血、深得寧德時代青睞，蔚來汽車憑啥

蔚來創始人、CEO李斌3月14日在內部講話中豪情壯志地表示：「要把蔚來的尊嚴掙回來。」現在看來，背后的底氣是多方注資給的。

天眼查顯示，近期蔚來控股有限公司工商變更，合肥建翔與安徽高新輿文蔚源聯合注資，註冊資本增至82.57億元，這已是安徽省國資對蔚來的第三次戰略注資；3月17日，蔚來又牽手動力電池巨頭寧德時代，雙方簽署戰略合作協議，不僅在換電網絡、技術標準等業務上深化合作，寧德時代還推進對蔚來能源不超25億元的戰略投資。

在外界都以為蔚來前路艱難時，它卻在新能源賽道加速狂奔，不僅着力強化能源基礎設施先發優勢，更憑藉政企協同劍指新能源汽車產業鏈垂直整合，這場逆襲大戲纔剛剛開場？

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遭遇發展桎梏

作為造車新勢力的代表企業之一，蔚來曾憑藉高端定位與優質服務在新能源汽車市場中嶄露頭角。然而，近年來隨着市場競爭加劇，蔚來面臨的挑戰日益嚴峻。

銷量方面，2025年第8周至第10周（2月17日-3月9日），蔚來已掉出中國新能源汽車品牌銷量榜前十名，而小鵬、理想、小米、零跑等品牌均在其中。官方數據顯示，2025年前兩個月，蔚來共交付新車2.7萬輛，儘管同比增長48.8%，但要想完成蔚來CEO李斌定下的2025年銷量翻番（44萬輛）目標，這個月均銷量水平還遠遠不夠。

相比於其他新勢力大幅提升市場份額，蔚來明顯落后。對比來看，與蔚來曾一同並稱「蔚小理」代表造車新勢力企業的小鵬汽車，今年前兩個月總銷量為6.08萬輛，月均銷量皆超過兩萬輛。理想汽車也是如此，前兩個月總銷量為5.62萬輛。

2月，蔚來交付量達到1.32萬輛，其中主品牌交付9143輛，子品牌樂道交付4049輛。原本樂道希望通過降低價格來擴大市場份額，但從目前的銷量情況來看，它並未能成為推動銷量增長的主力軍。這一現狀也讓外界加重了對蔚來銷量增長遇阻的質疑。

汽車行業分析師林述成告訴《企業觀察報》：「蔚來近期銷量表現不佳的背后是多重因素的交織。產品層面，儘管蔚來不斷豐富車型矩陣，但市場競爭激烈，比亞迪、吉利等傳統車企憑藉規模優勢壓縮成本，逐步擴大市場份額；同陣營的造車新勢力理想、小鵬表現出更強勢的增長勢頭；新進入的華為系、小米汽車來勢洶洶，不斷擠壓市場空間。價格方面，蔚來此前主打高端市場，單車售價相對較高，隨着新能源汽車市場整體價格下探，其價格優勢不明顯，且單車售價下滑也影響了整體營收表現。」

從財務表現來看，蔚來也面臨較大壓力。財報顯示，蔚來2024年前三季度營收460.28億元，同比增長19.5%，但淨虧損達155.25億元。相當於每賣一輛車虧損3.8萬元。其中，2024年第三季度整車毛利率提升至13.1%，較去年同期增長3.2個百分點，但這個數據還未「及格」。

林述成認為，毛利率是衡量車企資金使用效率的重要指標，而20%這一數值具有標誌性意義。它被視為車企長期穩健發展的最低門檻。當一家車企的毛利率能夠穩定在這一水平時，這表明它具備了基本的盈利能力和良好的運營效率，從而為企業的持續發展提供了保障。相反，如果毛利率低於此標準，情況則不容樂觀。

蔚來的財務表現與其業務擴張有着密切關係，直白來説就是「攤子鋪得太大了」。

蔚來一直堅持重研發、重服務、重基建的戰略。在研發上，不斷投入資源提升智能駕駛、電池技術等核心競爭力；在服務方面，打造了全方位的用户服務體系，包括NIO House等，成本高昂；基建上，大力佈局換電站，目前擁有超過3000座換電站、超過2.5萬個充電樁，而每個換電站的建成成本超過300萬元，加上場地租金、電費、人員以及維護費用，運營成本巨大。

在2023年9月的科技日上，蔚來更是一舉推出了蔚來手機NIO Phone，起售價爲6499元。和蔚來手機一同登場的，還有蔚來自研芯片「楊戩」，以及車載智能硬件、電池系統、智能駕駛、智能座艙等關鍵技術。李斌在科技日上多次強調：「汽車是一項長線投資，蔚來的底層邏輯是通過短期高投入的研發換取長期的毛利。」李斌認為，這些技術將滿足蔚來在研發過程中的需求。

但這些業務擴張在短期內難以實現盈利，導致虧損持續。具體來看，蔚來去年第三季度的研發費用為33.19億元，同期增長9.2%，前三季度的累計研發費用接近100億元。

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國資圖啥

國資力量對於蔚來汽車的熱情只增不減，股權變動動作頻頻。

2020年4月，蔚來與合肥市建設投資控股（集團）有限公司、國投招商投資管理有限公司以及安徽省高新技術產業投資有限公司等戰略投資者達成協議，后者向蔚來中國投資70億元。蔚來中國是蔚來在國內的控股子公司和法律主體。交易完成后，蔚來持股75.9%，戰略投資者持股24.1%，這是蔚來股權結構中引入國資力量，蔚來中國總部也落户合肥。

2024年9月，蔚來又與合肥建恆新能源汽車投資基金合夥企業（有限合夥）等三家國資現有股東簽署戰略投資協議。戰略投資者以33億元現金認購新股份，蔚來投入100億元現金認購。交易前蔚來持股92.1%，完成后降至88.3%，戰略投資者與其他現有股東共持股11.7%。

今年3月，蔚來中國新增兩名股東。合肥建翔投資有限公司（合肥國資委控股的國有獨資企業）出資2.86億元，佔比3.46%；安徽高新輿文蔚源科技合夥企業（由安徽省國資委實際控股）出資1.14億元，佔比1.38%，二者合計持股4.8443%。

在資本市場，國資對企業的投資意義遠超股權佔比表象。蔚來汽車新增國資佔比雖不高，卻釋放出關鍵信號，這一現象有力地佐證了安徽省國資與合肥國資持續注資源於深層次的戰略考量與經濟邏輯，絕非簡單的財務投資行為。

企業經營遇阻時，國家資本注入民營企業，並非追求短期盈利，而是助力其突破困境、實現可持續發展。待企業步入正軌、發展良好，國家資本適時退出，讓市場主導后續發展。國資及時介入蔚來發展，給予關鍵資金支持與戰略保障。隨着蔚來壯大，持續注資鞏固前期成果，推動技術創新與市場拓展，通過合理股權調整構建穩健資本結構，助力其在競爭中保持領先，形成國資與民營企業的良性互動。

除此之外，地方國資也有自己的考量。據安徽省統計局發佈的2024年全省規模以上工業企業利潤數據顯示，2024年，全省規模以上工業企業實現利潤總額2398.4億元，比上年增長3.5%。其中，汽車製造業利潤增長最為顯著，比上年增長42.5%，是增速最高的行業。除此之外，2024年安徽成功取代上海成為汽車出口第一省份，出口量約為95.37萬輛。

從安徽新能源汽車產業佈局來看，近年來，安徽致力於打造新能源汽車全產業鏈生態。合肥作為重要的產業集聚地，已經形成了從整車製造到關鍵零部件生產的完整產業體系。政府主導的「整車+零部件+基礎設施」生態鏈已顯雛形：奇瑞、江淮、蔚來等整機廠，國軒高科等電池企業，以及科大訊飛智能駕駛技術企業形成矩陣，吸引了大量相關企業投資設廠，形成了產業集羣效應。

新能源財經智能出行分析師沈瑩表示：「安徽省目前的產業結構還存在一定的短板。奇瑞、江淮等傳統車企佔據75%產能，產品均價低於15萬元，注資蔚來，既能分享蔚來在換電標準、智能駕駛等領域的溢價空間，又能對衝燃油車轉型風險，補強‘智能電動+高端品牌’產業鏈環節，防止長三角產業高地被上海（特斯拉、智己）、浙江（極氪、零跑）虹吸。」

在整車製造環節，蔚來的生產基地建設也為當地帶來了直接的經濟貢獻，創造了大量就業崗位。沈瑩進一步強調，爲了滿足蔚來汽車的生產需求，眾多零部件供應商在周邊佈局，涵蓋電池、電機、電控等關鍵領域，提升了安徽在動力電池領域的產業競爭力。

從投資回報角度分析，沈瑩認為，雖然蔚來汽車目前處於虧損狀態，但從長期來看，其發展潛力巨大。如果蔚來能夠成功突破當前困境，實現銷量增長與盈利，安徽國資將獲得可觀的投資回報。參考特斯拉的發展歷程，早期特斯拉也曾長期虧損，但隨着技術成熟、市場份額擴大，實現了盈利，股價大幅上漲，為早期投資者帶來了豐厚回報。蔚來在新能源汽車領域擁有一定的技術優勢與品牌影響力，具備實現類似發展路徑的潛力。

此外，蔚來汽車在新能源汽車技術研發，尤其是換電技術方面的領先地位，符合安徽推動產業技術升級的戰略需求。安徽國資通過注資蔚來，能夠深度參與到這一技術的發展與應用中，推動當地新能源汽車產業在技術層面保持領先。

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寧德時代的目的

蔚來與寧德時代此次合作內容，概括來説就是雙方將利用各自優勢，打造全球最大、技術領先的乘用車換電網絡，並統一電池標準，推動換電服務普及。寧德時代支持蔚來換電網絡發展，蔚來旗下firefly（螢火蟲）品牌新車型將採用寧德時代換電標準。雙方換電網絡採用「雙網並行」模式，提升換電體驗和純電出行便利性。此外，雙方還將推動換電技術國家標準制定，構建電池全生命周期閉環，助力新能源汽車全產業鏈降本增效。

寧德時代作為全球動力電池領域的領軍企業，在新能源汽車產業鏈中佔據着舉足輕重的核心地位。其對蔚來的投資，首要基於業務協同層面的深入考量。蔚來始終堅定推行換電技術路線，已構建起龐大且持續拓展的換電網絡。寧德時代投資后，根據合作內容，能夠深度融入蔚來的換電業務，憑藉自身技術優勢為蔚來提供高度定製化的電池產品及專業技術服務。這不僅進一步拓寬了電池的應用場景，還將有力推動電池銷售規模的增長，實現雙方業務的優勢互補與共同發展。

在電池技術研發領域，寧德時代與蔚來具備廣闊的合作空間。雙方可針對換電模式下電池面臨的快速更換、壽命延長、安全性提升等關鍵技術難題展開聯合攻關。例如，共同致力於高能量密度、長循環壽命電池的研發，以契合換電模式下頻繁充放電的特殊需求，降低電池成本，從而有效提升換電業務的運營效率與盈利能力，為用户提供更優質、更高效的服務體驗。

寧德時代戰略投資蔚來，背后藴藏着複雜且緊密交織的商業邏輯，這一決策與安徽省的產業佈局存在着千絲萬縷的聯繫。

從地域戰略佈局的視角深入剖析，在全球新能源汽車產業迅猛發展的時代浪潮中，產業格局加速重塑，安徽省憑藉前瞻性、力度強勁的政策扶持體系，以及覆蓋零部件供應、研發創新平臺、人才儲備等環節的完善產業配套體系，成為新能源產業版圖中的戰略高地，吸引眾多行業頭部企業紛紛佈局。寧德時代作為全球動力電池行業的翹楚，選擇在安徽落子佈局，有着極為清晰且深遠的商業考量。

2024年1月，江汽集團與寧德時代簽署戰略合作協議，標誌着雙方在動力電池穩定供應、前沿換電技術導入以及新技術、新產品聯合研發與應用等關鍵領域開啟深度合作。同年7月，合肥潤安新能源有限公司正式成立，該公司由寧德時代全資子公司時代綠色能源有限公司100%持股，清晰展現出寧德時代在合肥地區的產業佈局戰略意圖，強化其在當地的產業滲透與資源整合能力。今年2月，寧德時代在安徽蕪湖成立時代騏驥新能源科技公司，儘管註冊資本僅500萬元，但背后藴含着寧德時代在新能源賽道上的深遠戰略佈局與發展野心，與寧德時代對蔚來能源的投資產生顯著協同效應。

在供應鏈優化方面，與以蔚來為代表的當地整車企業開展深度戰略合作，寧德時代能夠實現供應鏈的本地化協同。通過縮短原材料供應、產品運輸等環節的物理距離，極大地降低物流成本，減少運輸過程中的時間損耗與不確定性，提高供應鏈整體的運營效率，從而在激烈的市場競爭中構築起強大的成本優勢，增強產品價格競爭力；從產能擴張與市場佔位視角分析，安徽省豐富的產業資源，包括優質的人力資源、完備的基礎工業設施、充沛的能源供應等，為寧德時代產能的規模化擴張提供了堅實保障，提升其在全球新能源市場的份額與行業話語權。

林述成表示，蔚來獲得國資青睞與寧德時代認可后，在新能源汽車產業鏈中的地位進一步鞏固。這場涉及國資、產業龍頭、技術標準的深度重構，標誌着中國新能源汽車競爭已從單一產品較量，升級為「核心技術+基礎設施+資本協同」的生態體系對抗。安徽國資以政策性資本彌合企業短期盈利與長期戰略的裂縫，寧德時代以產業資本重塑價值鏈分配規則，蔚來的突圍路徑為行業提供了一個極具價值的觀察樣本，為其他企業在新能源汽車產業發展中提供了重要的借鑑與啟示。

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