淨利增長疊加資源擴充，中國罕王(03788.HK)迎估值重塑機遇

文章來源：香港經濟通

受地緣風險加劇與美元信用體系波動影響，黃金價值中樞持續上移。隨着現貨黃金價格凌厲上破3020美元/盎司，相關板塊行情持續發酵。作為長期深耕鐵礦與黃金領域的老牌礦企，中國罕王(03788.HK)最新出爐的2024年度業績再次展露戰略定力：銷售毛利率提升6.57個百分點、西澳金礦資源量突破170萬盎司、41.15%高派息比率反饋股東，於資源板塊周期博弈的圖景中，勾勒出獨特的攻守邊際。

*黃金項目卡位長周期紅利*

黃金資源量的躍升成為中國罕王最新財報的最大亮點。2024年10月，通過增持西澳Cygnet金礦股權至93.37%、收購Corinthia金礦，公司實現黃金資源量增加24.64%至172萬盎司，其Cygnet金礦項目已形成Golden Pig-Copperhead-Corinthia三位一體的規模化礦區。值得關注的是，中國罕王的資源版圖擴張恰逢黃金定價邏輯悄然改變之時，全球央行連續三年購金規模超千噸、地緣風險溢價持續強化美聯儲降息預期、美元信用弱化等因素均對金價形成長期支撐，或將為其帶來難得的成長窗口期。

　　戰略執行層面，中國罕王金礦項目開發節奏平穩。西澳Cygnet金礦項目第一階段勘探已完成，數據建模與反向循環鑽探驗證資源潛力，第二階段勘探計劃亦已啟動，目標2027年投產，恰好與黃金長周期上行曲線形成共振。與此同時，公司還主動優化資產結構，以3億澳元現金及312萬澳元的環境債券對價出售Mt Bundy金礦項目，該項交易尚待相關部門審批，完成交割后將進一步提升其資本配置效率，早日達成黃金項目投產的目標。

*盈利質量築牢安全邊際*

中國罕王通過延長鐵礦及高純鐵業務生產天數、優化產品結構、強化精益管理等舉措，其銷售毛利率逆升6.57個百分點至27.11%。成本管控能力的突破，助力公司有效應對外部價格波動壓力，核心業務造血能力依舊強勁，尤其上馬礦區的總資源量增至1.1億噸，為鐵礦業務可持續性奠定堅實基礎。

得益於鐵礦及高純鐵業務經營效率的顯著提升，2024財年中國罕王淨利潤同比增長16.34%至1.76億元，其盈利模型向質量驅動的轉型升級。盈利能力的提升傳導至股東回報層面，公司末期股息與中期股息合計派發每股4.0港仙，派息比率達到41.15%，更以連續五年維持40%以上的派息比率，體現出盈利可持續性，為長期投資者提供確定性收益錨點。

當前中國罕王市盈率顯著低於黃金板塊市盈率均值，該預期差主要源於市場對其黃金項目變現前景的觀望。實際上，Mt Bundy金礦資產的出售，已經展現出該公司金礦資源價值變現的能力，且有望帶來特別股息潛力，增加股東回報彈性。長遠來看，隨着黃金資源勘探數據持續兑現，其黃金資源價值潛力將被逐漸定價，驅動其估值體系重構。

整體而言，中國罕王的鐵礦業務構築現金流安全墊，黃金資產儲備藴含價值爆發潛力，這種業務組合使其更具估值彈性。當前公司約10倍市盈率，相較黃金同業折讓明顯，疊加特別股息預期，短線期望先突破1.03港元近期高點，中長線估值持續向上可期。

《國農證券投資經理　方澤翹》