星盛商業(6668.HK)：高分紅凸顯配置性價比 紮實經營基石穩固

事項：

星盛商業發佈2024 年報，2024 年公司營業收入6.45 億元，同比增長1.5%；歸母淨利潤1.54 億元，同比下降9.7%；末期每股派息8.3 港仙，全年派息每股13.1 港仙。

平安觀點：

經營水平保持行業較高水平，現金分紅慷慨回報股東。2024 年公司同店客流同比增長8.1%，同店銷售額同比增長8.8%，在營項目持續提升客户吸引力與銷售成效；除整租模式毛利率受新開業項目仍處於培育期外，其余模式毛利率相對穩定，整體毛利率46.2%，仍保持行業較高水平。在手現金充裕，期末在手現金13.67 億元，派息率提升至80%，以現金慷慨回報股東。商業地產存量競爭下，出租率為92.4%，優於行業平均水平。

新增上海、廣州新開業項目，灣區雙中心與區域聚焦佈局。2024 年星盛商業旗艦產品線COCO Park 在廣州荔灣區健康港順利開業，上海浦東星河COCO Garden 順利開業，持續推進灣區雙中心及全國化戰略佈局。截至2024 年，星盛商業合約面積約271 萬平米，開業面積約165 萬平米；已開業項目27 個，籌備中項目18 個，未來發展仍具確定性。

關聯方星河控股穩健經營。關聯方星河控股 「三條紅線」保持「常綠」，已獲得聯合資信和中證鵬元評定的雙AAA 主體信用評級，連續四年獲此殊榮，評級展望為穩定。星河控股深耕大灣區30 余年，擁有眾多優質商場、寫字樓、酒店等核心地段持有型物業，當前年均租金收入約30 億，發展基石穩固。

投資建議：公司為輕資產模式下純商業運營服務稀缺標的，已形成完整且成熟的運營模式和產品體系，存量項目運營效果日趨優化，綜合運營能力及強品牌力頗受市場認可；我們維持公司2025-2026 年EPS 預測分別為0.16 元，0.16 元，新增2027 年EPS 預測0.16 元，當前股價對應PE 分別為7.9 倍、7.7 倍、7.5 倍，維持「推薦」評級。

風險提示： 1）商管企業發展有賴於經濟環境變化，若經濟修復不及預期，將對消費需求產生負面影響，進而影響公司發展；2）商管企業競爭格局日趨激烈、購物中心同質化嚴重，第三方項目拓展及運營效果或不及預期；3）若委託方經營不善，或對公司輕資產項目應收款產生拖累。