「千億雪王」首份年報遭 「差評」：多項核心指標未披露

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上市不到一個月，蜜雪集團(02097.HK)股價漲幅超100%。

3月26日晚間，蜜雪集團發佈上市后首份年報。3月27日，蜜雪集團高開415港元/股，截至午間休盤，漲幅2.1%，午后漲超5%，報收431港元/股，漲幅5.02%，最新總市值1625.13億港元。從投資者的討論和股市表現可以看出，市場對蜜雪冰城未來的業績增長抱有強烈的預期，多家投資機構紛紛給予蜜雪冰城買入評級，並上調其目標價。

值得注意的是，儘管蜜雪冰城當前的估值相對較高，但有不少投資者對其未來增長動力感到擔憂，尤其指出此份年報信息披露不足， 單店日均零售額、日均出杯量等多項核心指標均未披露。而據其此前披露的數據，2024年前三季度的平均單店日均終端零售額、平均單店飲品出杯量、平均單店日均訂單量同比均有所下降。

毛利增幅超三成

總市值超1500億港元

蜜雪集團在配售時認購倍數就高達5258倍，認購金額1.82萬億港元，成為港股「凍資王」。3月3日，蜜雪集團上市首日，開盤價即較發行價漲幅近30%，當日漲幅超40%。

上市第一周股價漲幅超75%，「千億雪王」由此做實。截至3月27日收盤，總市值1625.13億港元。

年報數據顯示，蜜雪冰城2024年實現營業收入248.3億元，同比增長22.3%;毛利從2023年的59.99億元增長至2024年的80.60億元，增幅達34.4%;年內利潤更是從2023年的31.87億元攀升至44.54億元，淨利潤增長幅度高達39.8%。

強勁的毛利增長主要得益於其商品和設備銷售以及加盟和相關服務收入的增加。

商品與設備銷售貢獻主要收入，佔總收入超九成。從2023年的198.97億元增長到2024年的242.09億元，增長了21.7%。由於供應鏈效率提升以及若干原材料的採購成本下降，商品銷售的毛利率由2023年的28.8%上升至2024年的31.6%，同比增長2.8%。

招股書顯示，蜜雪集團聚焦單價約6元人民幣的高質平價現制果飲、茶飲、冰激凌和咖啡等產品，旗下擁有「蜜雪冰城」和「幸運咖」兩大品牌。蜜雪冰城主力產品價格帶集中在2元—8元，幸運咖核心產品定價均在5元—10元。

截至2024年末，蜜雪集團現金及等價物、定期存款等流動資產達111.1億元，同比大增63.8%,槓桿比率從2023年底的27.4%降至23.9%，且無計息銀行借款，財務狀況穩健。

截至2024年底，蜜雪冰城全球門店總數達46479家，較2023年新增近9000家。其中，國內門店在三線及以下城市的下沉市場佔比57.4%。

門店分佈方面，中國內地有4.16萬家門店，同比增加25%；海外門店4895家，較上年新增564家，主要分佈於東南亞，同比增加13%。2024年內開業門店數10555家，關閉門店數1609家，淨開店8946家。

從收入模式來看，2024年其僅2.5%的收入來自於加盟費和相關服務費，主要通過大規模、高效的供應鏈體系為加盟商提供競爭力解決方案，提升其利潤空間。同時，高度數字化的運營體系對加盟商進行標準化管理和持續賦能，提升了運營效率。

由於加盟門店網絡持續擴張，增強了規模經濟效益。加盟及相關服務收入同比增長52.8%至6.20億元，毛利率則由2023年的79.6%上升至2024年的80.4%。

下沉市場與海外佈局成為蜜雪集團的增長雙引擎。中郵證券研報指出，國內門店理論峰值或達7萬家，長期增長空間仍存。機構普遍認為，「高質平價」模式及規模效應構築了護城河，稱其為「茶飲行業中少數具備全球化潛力的標的」。

多項核心指標未披露

部分機構擔憂單店盈利

基於蜜雪冰城過去幾年的強勁增長勢頭以及在茶飲市場的領先地位，市場對蜜雪冰城未來的業績增長抱有強烈的預期。「高速增長階段，蜜雪冰城的價值遠不止於此。」有投資者認為蜜雪冰城的業績持續上升是「板上釘釘」，並預期本季度業績會更好。

值得一提的是，儘管業績亮眼，有投資者質疑，年報信息披露「簡陋」。備受關注的2024年單店終端零售額、日均出杯量等核心指標未予披露。據其此前招股書披露，2024年前九個月，單店業績有所下滑。平均單店日均終端零售額由2023年前九個月的4416.3元減少至2024年同期的4184.4元。同期，平均單店飲品出杯量減少6446.9杯，而平均單店日均訂單量由376.1筆減至367.0筆。

還有部分投資者認為蜜雪集團當前估值太高。據中郵證券推算，預計2024年國內加盟門店收入減少11.23%，2025年、2026年將有所增長，漲幅超20%。

記者注意到，儘管蜜雪集團2024年營收和毛利均大幅提升，但銷售費用和行政費用同步大幅增加。2024年，蜜雪集團的銷售及分銷開支同比增加21.3%至15.995億元，佔總收入的6.4%；行政開支增加同比23.7%至7.551億元，佔總收入的3%。

同行茶百道、滬上阿姨利潤下滑，行業「內卷」可能擠壓蜜雪冰城的定價空間。若蜜雪冰城的門店密度飽和，增長可能轉向存量優化而非擴張。部分機構擔憂，高速擴張下可能存在單店盈利能力下滑風險。東吳證券3月27日研報指出，分業務來看，2024年商品銷售收入為234.5億元，同比增長22%，佔比94.5%，對應平均每家門店收入50.5萬元，單店收入同比降低1%。

（新黃河客户端記者劉瑾陽）