霸王茶姬赴美IPO：六成收入來自三款大單品

與在港股上市的幾家同行相比，霸王茶姬的市場定位和產品結構都有較大差異

北京時間3月26日凌晨，霸王茶姬向美國證券交易委員會（SEC）公開提交招股書，計劃於納斯達克掛牌上市，股票代碼定為「CHA」，即「茶」的拼音。承銷商包括花旗銀行、摩根士丹利、德意志銀行、中金公司、老虎證券等。

霸王茶姬成為第一家赴美申請上市的中國茶飲企業。此前，奈雪的茶、茶百道、古茗、蜜雪冰城等茶飲企業均選擇在港股上市。

招股書顯示，2024年，霸王茶姬實現了快速成長。截至2024年12月31日，霸王茶姬的中國及海外門店數量為6440家（其中6284家位於國內），增長83%；GMV（商品交易額）達到295億元（人民幣，下同），提升173%。

霸王茶姬的收入主要來自銷售產品以及向加盟商提供服務。2024年，霸王茶姬全年營收124.05億元，淨利潤為25.15億元，其中來自加盟店的收入為116億元，佔營收的比例為93.8%。2024年底，霸王茶姬的加盟商數量達到3195位。

大單品

與在港股上市的幾家茶飲企業相比，霸王茶姬的定位偏中高端，且更專注於「輕乳茶」產品線，水果茶的佔比則很小。其招牌產品「伯牙絕弦」16元起。平均客單價在16元-20元之間，高於蜜雪冰城、茶百道和古茗。

就門店分佈來説，霸王茶姬以高線城市為主。根據窄門餐眼數據，其二線及以上城市的門店數量佔比約為61%。中高端的定位和高線市場的消費力，支撐起霸王茶姬相對樂觀的盈利能力。

招股書顯示，2024年，霸王茶姬全年營收124.05億元，淨利潤為25.15億元，淨利潤率達到20.3%。根據蜜雪冰城、古茗三季度的數據，二者利潤率分別為18.7%和17.4%。早一些上市的茶百道利潤率不及10%，奈雪的茶情況更不樂觀，根據業績預告，其2024年經調整淨虧損高達8.8億元-9.7億元，淨利潤同比暴跌4500%-4950%。

得益於較高的客單價，霸王茶姬在中國市場（含中國香港，下同）的單店月均GMV為51.2萬元，高於行業平均水平。蜜雪冰城單店月均GMV約為40萬元，古茗則為35萬元。

在2022年、2023年和2024年，霸王茶姬在中國市場產生的GMV中，分別約有79%、87%和91%來自其「原葉鮮奶茶」系列。約有44%、57%和61%來自三款最暢銷的鮮奶茶。明星產品「伯牙絕弦」的累計銷量已超6億杯。

與水果茶相比，奶茶的原料種類較少，損耗較小，製作過程也更簡單。霸王茶姬希望用簡單核心菜單和大單品的策略，實現更集中、更高效的供應鏈管理，進而提升門店網絡運營效率和服務質量。

招股書披露，2024年，其物流成本佔全球總GMV的比例不到1%。同時，庫存周轉天數為5.3天——根據艾瑞諮詢的比較，這個數字在超過千店的茶飲企業中為最低。

霸王茶姬創始人張俊傑曾在2024年5月召開的「現代東方茶創新論壇」上提到，其門店已實現「8秒/杯，2‰差異率」的出品標準。

霸王茶姬自成立以來經歷了多輪融資，復星集團、XVC、琮碧秋實等機構先后為其注入數億元資金，拿到資金支持的霸王茶姬不斷跑馬圈地。2022年、2023年、2024年，其全球門店數分別為1087家、3511家和6440家。

在高速擴張同時，霸王茶姬保持着較低的閉店率，2023年和2024年，閉店率僅為0.5%和1.5%。根據公開數據，2024年前9個月，古茗的閉店率超過4.5%，蜜雪冰城的閉店率超過2.8%。

「國際茶」路線好走嗎？

在茶飲行業，霸王茶姬是后起之秀，從成立到赴美上市不過七年多的時間。但是，在出海方面，霸王茶姬卻走在了很多同行的前面。

2017年11月17日，霸王茶姬第一家門店在昆明五一路開業。彼時，喜茶、奈雪的茶風頭正盛，蜜雪冰城的門店網絡也達到4500家左右，二三十元價位的高端茶飲和十元以下的性價比茶飲各領風騷。霸王茶姬即是在這樣的市場競爭格局中找到了自己中高端的定位，試圖在激烈的市場中打造差異化。「出海」的策略也順勢而生。星巴克成了張俊傑此后數年想要努力的方向。「先定一個小目標，2024年霸王茶姬要全面超越星巴克中國區。」

品牌創立第二年，2018年10月，霸王茶姬就成立了海外事業部，內部擴張和海外探索開始同步推進。2019年，霸王茶姬在馬來西亞開出海外首店，順利進入新馬泰市場。截至2024年底，霸王茶姬海外門店數量為156家。

2021年時，霸王茶姬進行了品牌重塑，品牌標識設計更為簡約，並在此后逐漸降低中文品牌名比重，加強英文品牌名「chagee」的使用，更加向國際市場靠近。

在海外市場，霸王茶姬採取合資模式，與本地合作伙伴整合資源。比如在馬來西亞通過設立本地公司及合資經營的方式，在高端購物中心開設門店。

招股書提到，本次公開募集的資金將用於科技投入和新品研發，以及擴大中國及海外門店規模，構建海外供應鏈網絡等。2025年，霸王茶姬計劃在中國和全球範圍內新開1000家至1500家門店，美國首店將落地洛杉磯，印尼首店也將於近期開業。

不過，招股書中也提及了海外市場運營可能會面臨的風險。就全球市場來説，霸王茶姬的品牌知名度仍然不足，公司相關運營經驗也較少。加之對海外市場的不熟悉和消費者口味差異等因素的影響，霸王茶姬在海外市場建立品牌知名度可能需要比最初計劃或在中國開設新店需要投入更多的廣告和促銷成本，因此在海外市場的投資回報率可能低於中國市場。此外，在海外尋找合格的經營加盟夥伴、供應商和其他商業合作伙伴也並非易事。

「IPO早知道」提到，相較於港股，美股機構投資者尤其本地投資者眾多，對上市公司有着更高的要求。同時，美股對消費類公司的理解更為深刻，喜歡新故事，對新餐飲連鎖品牌的估值也相對友好。

2025年3月3日，蜜雪冰城以202.5港元/股的發行價登陸港股，上市首日，蜜雪冰城開盤即大漲29.38%，市值突破980億港元，成為港股市場史上凍資規模最大的IPO，認購倍數超 5258倍，一度點亮了長久以來被低價內卷和激烈競爭陰影籠罩着的中國茶飲行業。如今，在中國茶飲市場一路高歌的「霸王」隻身闖美股，不知又會帶來怎樣的故事。