「東昇西降」繼續上演? 大摩與高盛默契唱多中國股市：估值抬升之勢遠未完結

金融市場本以為在「4月2日特朗普政府宣佈對等關税」之前，華爾街等外資力量可能因關税重壓而宣佈下調中國股市等「非美國股市」的前景展望或者目標點位，但是華爾街金融巨頭高盛與摩根士丹利默契唱多中國股市。在這兩大機構最新發布的中國市場研報中，共同強調中國股市(包含港股與A股)的所謂「拔估值」所主導的上漲行情遠未結束，有着「股市牛市旗手」稱號的高盛更是強調，海外投資者們對中國股票市場的投資興趣和參與程度目前已經上漲到近四年最高點。

長期以來對於中國股市偏向謹慎的摩根士丹利(以下簡稱「大摩」)今年第二次上調中國股市的指數目標點位，該機構進一步看漲中國股市的核心邏輯在於DeepSeek引爆的中國AI熱潮之下企業盈利增長預期持續改善以及對經濟增長和貨幣政策前景更加樂觀。

大摩分析團隊將香港基準指數——恆生指數，以及恆生中國企業指數、MSCI中國指數和覆蓋中國多數藍籌股的滬深300指數年終目標位分別上調至25,800點、9,500點、83點以及4,220點，分別代表着較上周五收盤點位高達9%、9%、9%和8%的潛在上行空間。

「新的更高指數目標位是由盈利增長預測温和上調和估值目標持續顯著提高所共同推動。」這家美國頂級投行在近日發佈的研究報告中表示。報告還提到「宏觀經濟和貨幣政策前景預測改善」。

大摩指出，MSCI中國指數的整體成分股去年第四季度的整體盈利表現「顯示出8%的穩健淨超預期」——即8%的淨超預期規模，無論是從公司數量還是加權盈利來看都是如此，這是三年半以來MSCI中國指數盈利首次淨超預期，結束了此前長達三年半的業績萎靡。

MSCI中國指數已經步入所謂的「技術性牛市」，該基準指數涵蓋阿里巴巴、騰訊、貴州茅臺以及長江電力等中國核心資產，當前徘徊於75點附近。

中國股市今年漲勢強勁，MSCI中國指數迄今上漲幅度超過20%，表現優於MSCI全球股市基準以及包括美股在內的全球多數股票市場，涵蓋阿里巴巴、騰訊以及小米在內的恆生科技指數今年以來則大漲超25%，其中2月單月漲幅高達18%。這些強於全球股市的漲勢主要得益於全球投資者們對中國生成式AI技術進展的樂觀情緒，尤其是DeepSeek以及阿里巴巴展現出不輸於美國科技巨頭們的強大競爭力，以及北京旨在刺激消費和支持整體經濟的政策措施。
 

摩根士丹利還將中國2025年經濟增長預測從之前的4%上調至4.5%。此外，該機構將人民幣預測修正爲2025年年中1美元兑7.35元人民幣，今年年底為7.50元人民幣，之前的預測則分別為7.50和7.60。「我們一直強調，貨幣強勢是中國股票，特別是離岸股票市場的一個重要因素。這是因為外國投資者的融資成本通常以美元計算，這意味着從資產配置角度來看，相對強勢或不太疲軟的貨幣將是一個重要的積極催化劑。」

另一華爾街大行高盛也持類似的看漲觀點，該機構預計「中國股票將有更多的基本面因素進行支撐」。

隨着中美政策和地緣政治日程在未來幾周再次活躍起來，中美貿易關係進展一直是投資者們關注的重點，近日市場本以為外資機構的投資情緒可能因4月2日特朗普宣佈對等關税前而對中國股市等「非美國股市」持謹慎立場，但是大摩與高盛可謂「打頭陣支持中國股市」，或許意味着外資機構們認為關税因素可能不會對中國股市今年以來強勁表現，以及盈利預期與估值抬升推動的漲勢構成重大威脅。

在國際大行瑞銀(UBS)的分析師團隊看來，新興市場對關税影響相對不敏感。瑞銀預計，新興市場(不含中國)上市公司總營收的13%來自美國，而MSCI中國指數僅有3%的營收來自於美國市場。

白宮上周表示，美國總統特朗普仍計劃從4月2日開始對一些美國貿易伙伴實施新的對等關税。

「東昇西降」這一宏大敍事仍在發酵

隨着美國總統特朗普發起的全球廣泛貿易戰引發人們對美國經濟「滯脹」乃至陷入深度衰退的擔憂情緒，這些美國股市的逢低買盤以及更廣泛的全球投資者對於「逢低買入」美股愈發猶豫，並且找到了一個估值具備優勢、基本面強勁且在人工智能方面的實力與美國不相上下的新投資方向：中國股市。

高盛股票策略團隊在最新發布的名為《中國已經迴歸(Global marketing feedback: China is back)》的研究報告中指出，海外投資者們對中國股票市場的投資興趣和參與程度目前已經上漲到近四年最高點，中國股市本輪漲勢將比去年9月的漲勢更加持久。

高盛指出，從目前基本情況來看，特朗普政府的關税政策對於中國股票市場的衝擊沒有其第一任期時那麼大，同時，中國以「AI與人形機器人」為代表的科技行業已經出現結構型增長機遇，以及房地產等傳統經濟行業已經出現復甦萌芽，這都促使高盛研究團隊對中國經濟增長前景與股票市場更為樂觀。

高盛指出，海外市場的投資者們普遍認為，對於中國股市的看法和敍事邏輯層面而言，「DeepSeek時刻」可能改變遊戲規則。高盛預計，通過降低成本、提高效率和創造新的就業與收入機遇，人工智能的廣泛應用將在未來十年使中國企業的每股收益每年增長2.5%，同時使中國股市整體估值提高15-20%，並有可能迎來超過2000億美元的投資流入。

根據高盛的上漲預期，MSCI中國指數與滬深300指數在今年仍有上行空間，高盛分析團隊已經將MSCI中國指數以及滬深300指數目標點位分別上調至85點及4700點。

長期以來，投資界幾乎一致認為，美國的科技巨頭們仍然是全球質量最高的公司，它們擁有市場主導地位、驚人的盈利能力和充足的現金儲備。但是現在的問題在於，這些優勢是否早已被反映在當前的股價中?且當前估值相比於2022年曆史性的暴跌時期高得多，特別是當美國經濟增速放緩、企業在人工智能領域的巨大投資可能無法達到預期效果，以及估值更具優勢且盈利潛力強勁的中國科技巨頭們今年以來強勢崛起的情況下，這種優勢是否正面臨威脅。

對於中國股市——即港股與A股市場而言，DeepSeek重磅推出的具備劃時代意義的「超低成本AI大模型」帶動大模型開始深度滲透至中國各行各業，以及阿里巴巴強勁業績與阿里所展現出頗具雄心壯志的「人工智能超級藍圖」，已經成為全球投資者重新評估中國資產的前所未見「牛市催化劑」，而這些投資者本來已經對美國科技股愈發高企的估值感到擔憂。

瑞銀股票市場策略團隊近日表示，隨着美國消費者「顯露出明顯疲態」，這將進一步壓制美國股市表現，可能導致標普500指數再跌8%。瑞銀表示，就業預期、支出前景及消費者信心等關鍵指標均已亮起紅燈，並且隨着分析師紛紛下調未來三至四個季度的盈利預期，該機構預測標普500指數或下探至5300點。截至周三美股收盤，標普500指數收於5776點。

此外，對全球貿易戰經濟影響的擔憂進一步削弱了美國股市的流動性，給機構投資者帶來重大麻煩，也可能加劇美股市場的波動。德意志銀行匯編的數據顯示，以最活躍的合約衡量，標普500股指期貨的流動性處於兩年來的最低水平。與此同時，花旗集團流動性指數的五日移動平均線(基於標普500期貨交易量)也徘徊在兩年來的最低水平附近。

中國股市的估值抬升行情將繼續上演

大摩在上述看漲中國股市的研報中表示，預計MSCI中國指數的估值將與MSCI新興市場看齊，消除長期以來的「中國市場估值折價」。瑞銀則指出，從全球市場的角度看，滬深300指數目前較MSCI新興市場指數(不含中國市場)有大約4%的折價，遠低於滬深300相當於該MSCI指數高達22%的歷史平均溢價。

高盛表示，隨着特朗普關税政策持續打壓投資者信心以及美股科技股估值，全球股票投資機構們正在積極尋找美國股市以外的替代市場，鑑於中國股市在流動性、估值和多元化方面的吸引力，被視為潛在的資金流向目的地之一。

從指數層面的估值來看，根據LSEG統計數據，即使經歷2月以來的大漲行情，香港恆生指數的12個月期限預期市盈率僅僅為7.5x左右(預期市盈率是衡量股票估值的常用預期指標)。作為對比，即使陷入技術性回調行情，「七巨頭」佔據高額權重的標普500指數的預期市盈率仍然高達20x。

法興研報顯示，中國科技「七大巨頭」 的估值溢價已從2021年前的115%降至目前的約55%。仍比過去五年期的平均溢價低約20個百分點。與美國「七巨頭」相比，中國科技「七大巨頭」 則存在更大程度的估值折價，目前折價大約45%。法興援引的中國「七巨頭」——即騰訊、阿里、小米、比亞迪、中芯國際、京東以及網易。

威靈頓投資管理高級董事總經理，亞洲區投資總監珍妮特·佩魯馬爾(Janet Perumal)表示，在人工智能初創公司DeepSeek重新激起投資者們對於中國市場的興趣之后，中國股票市場今年有「絕對的空間」繼續上漲。

「最近從美國市場轉向中國市場的投資可能預示着外國投資組合中中國資產比例的復甦，」來自The Global CIO Office的首席執行官加里·杜根 (Gary Dugan)近日表示。「尤其是香港股市的科技巨頭們和美國科技巨頭們之間的龐大估值差距仍然在為中國科技股帶來巨大的上漲潛力。」