赤子城科技(9911.HK)：營收顯著增長 社交業務表現亮眼 后發產品高速成長

核心觀點

赤子城科技發佈2024 年年報，其中營收為50.9 億元（yoy+53.9%），營收增長主要系社交業務的強勁表現疊加併購藍城兄弟所致；公司社交業務收入為46.3 億元（yoy +58.1%）；創新業務營收為4.6 億元（yoy +21.3%）。盈利方面，公司2024 年的淨利潤為約人民幣7.9 億元（yoy +3.6%）。公司產品矩陣豐富，后發產品高速成長，2024 年SUGO 產品營收超200%，TOPTOP營收超100%；公司在中東，北非等勢能持續釋放，核心產品在MENA 地區增長超60%。公司未來將持續推進「多元矩陣」戰略，同時加大AI 投入，並探索精品遊戲以及社交電商第二增長曲線。

簡評

營收顯著增長，社交業務表現亮眼，后發產品高速成長赤子城科技發佈2024 年年報，其中營收為50.9 億元（yoy+53.9%），營收增長主要系社交業務的強勁表現疊加併購藍城兄弟所致；公司社交業務收入為46.3 億元（yoy +58.1%）；創新業務營收為4.6 億元（yoy +21.3%）。盈利方面，公司2024 年的淨利潤為約人民幣7.9 億元（yoy +3.6%）。儘管營收大幅增長，但淨利潤的增長相對温和，主要系銷售及市場推廣開支的顯著增加有關，該費用從2023 年的6.9 億元增至2024 年的12.9億元，增幅達88.1%。毛利率方面，社交業務的毛利率從2023 年的48.5%提升至2024 年的49.7%，顯示出公司在運營效率和商業變現能力上的提升。

公司產品矩陣豐富，后發產品高速成長

公司深耕海外社交領域，打造豐富的產品矩陣，針對泛人羣社交，公司有MICO，YoHo,TopTop，SUGO 等產品；在多元人羣社交領域，公司擁有Blued,Finka,HeeSay 產品；在精品遊戲領域，公司擁有Alice's Dream,Merge Games 等產品。公司的后發產品實現高速成長，戰略市場壁壘持續加深。2024 年SUGO 產品營收超200%，TOPTOP 營收超100%；公司在中東，北非等勢能持續釋放，核心產品在MENA 地區增長超60%。

公司未來將持續推進「多元矩陣」戰略，同時加大AI 投入，並開啟探索第二增長曲線市場戰略端，公司未來將優先投入已建立優勢的中東北非市場，進一步做深打透，擴大規模。同時，積極佈局東南亞、日韓、歐美等市場，尋找多元增長機遇。此外公司持續加大AI 研發投入，持續關注人工智能等新技術的發展，深化AI 與業務場景的融合。升級AI 中臺引擎，提升現有產品的社交匹配、內容推薦、風控稽覈、生態運營等效率。隨着公司社交業務持續穩固，公司正逐步夯實探索第二增長曲線，1）精品遊戲業務：秉持「打造精品」的理念，為用户提供更多生命周期長、用户體驗好的「常青樹」遊戲。拓展新市場，利用AI 技術提升素材製作質量和廣告投放效率。2）社交電商業務：持續挖掘社交電商業務的社會價值和市場空間，通過擴充品類、深化服務、建設生態等方式，構建「互聯網醫療」+「健康管理」的一站式服務閉環。

盈利預測：我們預計公司2025-2026 年營收分別為65.7、82.1 億元，分別同比增長29%、25%；歸母淨利潤分別為9.1、11.4 億元。

風險提示：海外監管政策風險，歐盟《數字服務法案》及新興市場本地化要求趨嚴，可能增加合規成本或導致產品下架；匯率波動風險，美元計價收入佔比較高，人民幣貶值將加劇匯兌損失；新產品商業化不及預期，社交電商及精品遊戲業務需持續驗證用户粘性與變現能力；市場競爭加劇，TikTok、Instagram 及TTD等巨頭擠壓社交與廣告業務空間；核心人才流失風險，可能削弱產品創新與運營效率；此外，市場拓展進度及收購整合效果仍存不確定性。