大摩盛讚Carvana(CVNA.US)乃「汽車零售行業的亞馬遜」 上調評級至「增持」

智通財經APP獲悉，來自摩根士丹利的知名分析師亞當·喬納斯(Adam Jonas)所領導團隊將Carvana(CVNA.US)的股票評級從「中性」上調至「增持」，稱這家基於線上經營模式的二手車零售商有望成為「汽車零售行業的亞馬遜」，並指出美國二手車市場仍有巨大份額未被開發。喬納斯認為，第四季度業績有力地證明了該公司的盈利增長不僅僅是「暫時現象」。

喬納斯領導的摩根士丹利分析團隊此前給予該股「中性」評級，這位分析師在最新的研報中承認了Carvana基本面的「顯著」改善進程超出他的預期，但也指出了其維持增長和利潤率的風險，以及該公司高達56億美元企業債務的資產負債表問題。整體而言喬納斯領導的摩根士丹利分析團隊轉向積極看漲Carvana股價前景，不僅上調至「增持」評級，12個月內的目標股價也從260美元上調至280美元。

截至發稿，受益於摩根士丹利(以下簡稱「大摩」)上調評級與目標價，Carvana股價在美股盤初一度漲超4%，至222.295美元。

「儘管Carvana相對於我們覆蓋的其他汽車類型公司仍更易受到較低層次汽車信貸的影響，但該公司已經通過盈利增長展示出了強大的執行力，並一定程度上解決了自身槓桿問題。」喬納斯在其發佈的最新研究報告中表示。「第四季度，Carvana的槓桿比率(淨債務/調整后EBITDA)大約為2.8x，與特許經銷商同行以及CarMax(KMX.US)估值體系相當。」

Carvana是一家總部位於美國亞利桑那州坦佩的線上二手車零售商，成立於2012年。其創新的商業模式使消費者能夠通過互聯網平臺購買、出售和交易二手車輛，避免了傳統汽車經銷商的繁瑣流程。Carvana以其標誌性的「汽車自動販賣機」而聞名，這些多層玻璃塔允許客户通過投幣方式領取所購車輛，提升了購車體驗的便利性和獨特性。

Carvana通過直接面向消費者的方式，簡化了購車流程，提供了廣泛的車輛選擇、透明的定價以及送貨上門或自動販賣機取車等服務，類似於亞馬遜在全球商品零售服務領域的創新和影響力。

為何突然宣佈上調評級?

Carvana目前僅佔美國二手車交易市場1%的份額，但正在接近2021/2022年創下的汽車零售單元峰值，並通過其履行基礎設施能力(超過當前運行率的兩倍)在毛利率上實現效率提升。

得益於ADESA收購事項，Carvana在整合拍賣場地和翻新相關聯的設施方面更有能力釋放「巨大」協同效應。其線上二手汽車平臺受益於垂直整合的商業模式與集中式庫存管理和翻新修復中心的獨特結合，喬納斯認為這種模式「難以被競爭對手複製」。

升級評級並非毫無保留

Carvana相比於同行們更加容易受到宏觀風險或經濟擔憂(比如關税、通脹和可能的美國就業市場疲軟)的影響，因為該公司相對於大摩覆蓋的其他汽車類型公司更易受到中低收入消費者實際狀況的影響。

喬納斯還回應了關於Carvana會計方法歪曲公司真實利潤規模的負面指控。

「經過廣泛審查(與摩根士丹利全球估值、會計和税務團隊合作)，基於公開文件中的披露，我們認為相關方交易活動導致的營收和毛利潤並未顯著扭曲當前業績報告結果。」喬納斯領導的大摩分析團隊表示。他甚至特別指出，Carvana有爭議地將有限保修費用計入銷售、一般及管理費用(SG&A)而非銷售成本(COGS)，以及其他GPU、批發車輛銷售規模和車輛服務合同負債層面的一些遺漏。

喬納斯領導的團隊表示，由於Carvana將這些合同出售給其Drive Time批發合作伙伴，因此未在其資產負債表上記錄相對應的負債。相反，Carvana從這些銷售中獲得可觀的佣金，並在服務期結束時賺取任何程度的增量利潤份額。

最具吸引力的理由

喬納斯領導的大摩團隊上調該公司評級的最重要原因是股票本身的逢低買入價值。第四季度業績公佈后股價的急劇股價回落為投資者提供了「一個獨特的逢低買入機遇，以接觸汽車零售和車隊履行服務領域的領導者」。

除了上調評級外，喬納斯還將Carvana的12個月內目標價上調至280美元，較周一收盤價有高達30%的上漲空間。