【浙商交運李丹】交運行業25Q1業績前瞻

（來源：市場投研資訊）

航空機場：Q1行業客座率創新高，量好於價

航空：2025年春運客流創歷史新高，客座率維持高位，票價在高基數上雙位數下跌，但春運后票價同比跌幅持續收窄，3月有望同比持平。考慮一季度油價同比下跌10%、人民幣升值0.17%，預計華夏業績同比高增（24Q1基數較低）。1）春運：2025年春運期間民航旅客量日均約225.5萬人次，同比增長7.4%，創歷史新高。民航經濟艙(含税)平均票價約875元，同比下降11.3%。2）1-2月累計ASK：國航、南航、東航、春秋、吉祥ASK同比24年同期分別+4%、+6%、+6%、+9%、+8%。3）1-2月累計客座率：國航、南航、東航、春秋、吉祥累計客座率分別為80.5%、85.7%、83.9%、91.0%、83.8%，同比24年同期分別+0.4、+2.4、+3.5、-0.9、-1.6pct，同比19年同期分別-1.7、+2.9、+1.4、-1.1、-0.9pct。4）油價：25Q1航空煤油平均價格為6042元/噸，環比小幅提升，同比24Q1下跌10%。5）匯率：3月21日美元兑人民幣中間價7.1760，人民幣較24年末升值約0.17%。

機場：隨着國際航線旅客吞吐量恢復，機場商業持續好轉，機場業績持續修復。1-2月上海機場、白雲機場旅客量分別為2151、1345萬人次，恢復至19年同期的107%、112%，其中國內旅客量恢復至19年同期的114%、121%，國際及地區旅客量恢復至19年同期的93%、89%。

跨境物流：空運運價指數同比+9%，嘉友非洲業務高速增長

嘉友國際：非洲板塊保持增長趨勢，預計蒙古焦煤業務貿易量有望同比增長，但單噸利潤因煤價、短盤運費高基數而有一定壓力。2025年1-2月，甘其毛都口岸進口煤炭量574萬噸，同比-4%，進口銅精粉19萬噸，同比+22%。25Q1（截至3月18日）短盤運費平均為58元/噸，同比-51%。

跨境物流：Q1空運運價同比穩步提升，跨境電商貨運量增長為行業運價提供較強支撐，Q1（截至3月17日）上海出境空運運價指數（BAI80）平均為4292點，同比+9%，環比-19%。

公路鐵路港口：公路貨運同比改善，港口延續增長，但外需或受關税擾動

公路：25Q1（截至3月16日）高速公路貨車周均通行量同比+0.3%、環比-19%，預計高速公路公司25Q1盈利同比略有改善。

鐵路：2025年1-2月全國鐵路發送旅客7.38億人次，同比增長6.4%，其中動車組發送旅客5.44億人次，同比增長6%。全國鐵路旅客周轉量完成2898億人公里，同比增長2.9%，其中動車組旅客周轉量1923億人公里，同比增長4.5%，鐵路客流維持中個位數增長。但從廣深鐵路披露數據來看，1-2月，廣深鐵路旅客發送量同比-7.3%，長途車旅客發送量同比-5.9%，表現較為疲弱。

港口：截止3月16日，中國港口集裝箱周吞吐量同比+10.5%，外貿表現強勁，顯示出需求的韌性。

航運：內貿集運運價回暖，油散運價仍處低位

油運：受美國製裁俄羅斯原油、特朗普極限施壓伊朗的影響，25Q1 VLCC運價環比24Q4持續回升，但由於24Q1紅海事件發酵，面臨較高基數，VLCC運價同比仍下滑11%。蘇伊士船型運價3.5萬美元/天，同比下滑26%，MR船型運價1.8萬美元/天，同比下滑52%。

集運：外貿方面，Q1 SCFI運價均值1849點，同比-8%，24Q1受紅海事件影響，集運亦面臨較高基數。CCFI方面，Q1運價均值為1372點，同比+6.3%，主要因為紅海事件后長協價格提升，船公司鎖定高收益長協價。內貿方面，Q1 PDCI指數均值為1229點，同比+9%，受外貿租船景氣帶動，內貿運力持續收緊，帶來運價的回暖。

干散貨方面，25Q1 BDI指數均值1055點，同比-42%，其中BSI指數均值796點，同比-32%，鐵礦石港口庫存處在高位，港口累庫持續走高，整體進口需求處於較低位置。

快遞：件量延續雙位數增速，年后價格競爭逐步激烈

上游商流：2025年1-2月社零總額8.13萬億，同比+5.5%，實物商品網上零售額累計1.8萬億，同比+14.4%，前2個月實物商品網購滲透率為22.4%。

行業情況：2025年1-2月快遞業務量累計完成284.8億件，同比增長22.4%；1-2月快遞業務收入累計完成2210.4億元，同比增長11.2%。根據國家郵政局和交通運輸部發布的數據，我們估算2025年Q1行業件量同比有望延續雙位數增長，預計增速為20%左右。2024年底以來部分產糧區價格競爭拉開序幕，2025年年后開工以來行業單票價格仍承壓，疊加件量高速增長，我們預計2025Q1快遞公司業績有望同比保持穩健。

投資建議

1）航空機場：年初春運量價表現受高基數擾動，並且市場此前對油價、匯率預期較為謹慎，導致航空板塊股價下行。短期來看，行業進入傳統淡季，供給持續緊張，低基數效應有望帶來票價拐點，疊加油價、匯率均出現邊際改善。中長期來看，行業供給受限預計較持久，需求有望穩健增長，供需關係逆轉在即，高利潤彈性可期，建議逢低佈局。推薦：春秋航空、吉祥航空、華夏航空、中國國航、南方航空、中國東航。

2）高股息

公路：當前複雜宏觀背景下，持續高增長行業稀缺，盈利穩健、現金流穩定、分紅意願及能力強的高股息資產價值凸顯。推薦招商公路、寧滬高速、皖通高速。

港口：長和擬向貝萊德財團出售全球43個港口資產（含巴拿馬運河關鍵港口），交易價值達228億美元，獲得國家層面的關注，這一事件引發全球港口戰略價值重估。我們認為，港口作為關鍵基礎設施，未來的戰略地位將持續提升，政策或將加速行業整合併購，推薦：招商港口、青島港。

鐵路：客運表現維持較高景氣度，推薦京滬高鐵：國鐵集團核心資產帶來的旺盛客運需求，量價提升帶來的盈利增長空間；推薦廣深鐵路：有望完全進入高鐵運營領域，帶來業績、估值雙升。

3）跨境物流：中蒙業務基本盤持續夯實，中非業務快速擴張，支撐業績增長，推薦嘉友國際。

4）快遞物流： 2025年以來行業件量增速仍延續雙位數增長趨勢，但行業價格競爭或將加劇，龍頭市佔率或進一步提升。直營快遞快運企業持續開拓消費場景，降本增效。①加盟快遞：中長期看，行業分化持續，頭部快遞企業的市場份額有望進一步提升（中通快遞）；申通快遞件量持續高速增長，2025年盈利彈性有望加速釋放，建議關注圓通速遞/韻達股份。②直營：看好順豐控股（時效業務穩中有升、大件快運業務利潤提升疊加新業務持續改善）、京東物流（深耕一體化供應鏈，外部快遞快運業務持續增長，降本增效成果顯著）、德邦股份（不斷完善網絡佈局，聚焦核心主業，受益於以舊換新政策，加快與京東大件合作，公司業績有望進一步修復）。

5）航運：油運方面，2025年面臨全球新的變局，特朗普當選后持續對俄羅斯、伊朗施壓，意在限制其原油出口，利好合規市場需求釋放。展望Q2，OPEC計劃從4月起每月增產約14萬桶原油，合規市場需求將進一步提振。目前全球約10%油輪運力被美國製裁，隨着制裁政策持續發酵，合規市場VLCC供需關係將進一步趨緊，且2025年VLCC交付數量僅5艘，我們繼續看好油輪市場景氣度。干散貨方面，俄烏局勢有望緩和，或將帶來戰后重建對干散貨的需求增加，以及2025年西非西芒杜鐵礦有望投產，干散貨平均運距有望進一步拉長。集運方面，紅海繞行有望持續，行業景氣度有望高位維持。推薦：中遠海能、招商輪船、招商南油、海通發展、國航遠洋、中遠海控。

風險提示

核心假設不及預期導致業績不及預期的風險，需求不及預期風險，運價不及預期風險，油匯大幅波動，突發事件等。

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