淳厚基金對上市公司晶豐明源、塔牌集團進行調研

根據披露的機構調研信息2025年3月12日至2025年3月14日，淳厚基金對上市公司晶豐明源進行了調研。

附調研內容：
一、公司2024年度業績情況介紹
 
    2024年度,公司實現銷售收入15.04億元,同比增長15.38%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤-0.33億元,歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤-0.09億元;剔除股份支付費用影響,本報告期實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.09億元,歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤0.04億元,較上年同期均實現扭虧轉盈。
 
    2024年,公司持續優化產品結構及性能,AC/DC電源芯片及電機控制驅動芯片銷售收入佔比均有提升,高性能計算電源芯片已進入規模量產階段,銷售收入大幅提升。具體經營業績如下:LED照明驅動芯片業務實現銷售收入8.69億元,較上年同期下降7.82%;AC/DC電源芯片產品實現銷售收入2.73億元,較上年同期增長39.64%;電機控制驅動芯片實現銷售收入3.18億元,同比上升95.67%;高性能計算電源芯片實現銷售收入0.43億元,同比上升1,402.25%。
 
    二、問答環節
 
    1、2024年公司毛利率提升的原因是什麼?
 
    答:2024年度公司產品綜合毛利率為37.12%,較上年同比上升11.45個百分點,主要原因如下:一方面,公司積極契合市場需求,產品結構及性能不斷優化;另一方面,公司通過工藝迭代、加強供應鏈管理等方式持續降本增效,使得整體毛利率較上年增長顯著。
 
    2、可以具體介紹下各條產品線24年發展情況嗎?
 
    答:①LED照明驅動芯片業務:
 
    報告期內,公司積極擴大智能LED照明產品的市場佈局,目前在可控硅調光業務及高性能燈具電源業務上保持領先地位,同時實現北美0-10V調光大功率照明產品、DALI調光業務的顯著增長,通過供應鏈整合與工藝技術迭代,產品單位成本下降27.22%,毛利率顯著提升。
 
    ②高性能計算電源芯片產品線:
 
    經過持續研發投入,24年公司高性能計算產品線實現多相控制器、DrMOS、POL及Efuse全系列產品量產,實現部分國際、國內客户業務破局,進入規模銷售階段,當年實現銷售收入0.43億元,同比上升1,402.25%。報告期內公司產品已獲得國內外多家CPU/GPU芯片廠商認證,其中16相雙軌數字PWM控制器BPD93136、4相PWMVID數字PWM控制器BPD93204以及集成智能集成功率器件BPD80350E產品組合方案符合NVIDIA最新的OpenVReg電源規範OVR16和OVR4-22,成為首家進入NVIDIA推薦供應商名單的國內電源芯片企業。
 
    ③AC/DC電源芯片業務:
 
    公司AC/DC電源芯片業務在2024年實現穩步增長,其中大家電業務在空調、冰箱及抽油煙機等多個應用場景實現規模收入;小家電業務保持高速增長,已與美的、小熊、九陽、徠芬、Sharkninja、蘇泊爾等客户達成穩定合作;公司快充業務推出基於ACOT控制及磁耦通訊技術的零待機功耗方案,滿足七級能效及零待機功耗要求,成功進入國際知名手機品牌供應鏈。
 
    ④電機控制驅動芯片業務:
 
    目前,公司電機控制驅動芯片覆蓋電動出行、電動工具、清潔電器、高速風筒、汽車電子、風扇及大家電等多個領域,24年實現銷售收入3.18億元,同比上升95.67%。公司通過技術創新持續提升產品集成度和性能,推動業務高速發展。報告期內,公司對高速風筒、電動工具和清潔電器相關產品進行迭代並進入市場;汽車電子業務破局,空調出風口產品實現超百萬顆銷量;大家電業務方面,在熱泵乾衣機領域成為領先的國內電機控制芯片供應商,在美的等品牌客户實現多品類量產;吊扇、電動出行及清潔電器業務市場佔有率位居前列。
 
    3、公司的研發人員、研發費用和研發成果情況如何?2025年人才儲備方案如何?
 
    答:截至2024年末,公司共有研發人員422人,佔公司總人數的68.17%,人員規模較去年基本持平。研發費用方面,2024年公司累計投入近4億元,佔營業收入比例為26.58%。截至2024年底,公司累計獲得境內發明專利授權200個、境外發明專利授權47個,實用新型專利239個,外觀設計專利2個,軟件著作權34個,集成電路布圖設計專有權325個,公司研發的費用投入與成果產出呈正向循環趨勢。
 
    目前公司核心技術團隊經過前幾年的積累后已經完善,后續社會招聘主要會根據人員的自然流動進行補充。同時,校園招聘也是公司人才招聘的重要途徑,公司自2021年起每年開展應屆生培養計劃,從各大對口院校招聘應屆生作為研發和管理人才的儲備力量。
 
    4、公司與四川易衝的業務協同性體現在哪里,這個項目進展如何?
 
    答:公司與四川易衝同屬模擬及混合信號芯片設計領域企業,在主營業務方面具有高度協同性。雙方在客户資源、技術積累、供應鏈等方面均可形成積極的互補關係;在產品品類、銷售渠道方面實現整合將有助於增強公司主營業務的市場競爭優勢,進一步助力打開長期發展空間。四川易衝已有一定市場地位,是目前綜合電源管理解決方案供應商中的國內領先企業之一,已實現無線充電芯片單一產品線拓展至電源管理系列產品線的全面量產出貨,並且,作為同樣高度重視研發投入的企業,未來能與公司的資源形成互補支持,在產業鏈內和市場競爭中將更具備協同優勢。
 
    本次重組交易相關工作仍在積極推進,目前已完成交易預案的審議和披露、向標的支付誠意金、聘請中介機構等事項。本次交易尚需提交董事會再次審議及股東大會審議批准,並需經有權監管機構批准、覈准或同意註冊后方可正式實施,能否通過上述審批、覈准或註冊尚存在不確定性,公司將嚴格按照相關法律法規的規定和要求履行信息披露義務。敬請廣大投資者關注公司后續公告並注意投資風險。

根據披露的機構調研信息2025年3月18日，淳厚基金對上市公司塔牌集團進行了調研。

附調研內容：
　　一、董祕介紹2024年年報基本情況

　　2024年，繼續受下游地產投資縮減和基建工程項目放緩影響，全國及各主要消費區域水泥需求均出現接近兩位數的降幅，全國規模以上企業的累計水泥產量18.25億噸，同比下降9.5%（按可比口徑），水泥產量創下十五年的最低值。

　　2024年，廣東水泥需求受房地產行業持續深度調整，基建投資增速放緩，工程項目開工率低，以及雨季、颱風季等因素影響，廣東省水泥市場需求延續2023年下降趨勢，2024年廣東省水泥消費量為1.38億噸，同比下降10.71%。

　　2024年，公司實現水泥銷量1,585.91萬噸，較上年同期下降了10.05%；實現「水泥+熟料」銷量1659萬噸，較上年同期下降了10.41%；實現營業收入42.78億元，較上年同期下降了22.71%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤5.38億元，較上年同期下降了27.46%。

　　在2024年行業激烈競爭的大環境下，取得上述較好的業績是來之不易的，主要得益於過去一年公司對內狠抓成本管控，繼續精簡機構和優化人員，有效降低各項成本費用，對外加強市場研判，精準施策，有效拓展市場；繼續出清低效產能和關停低質企業，持續瘦身強體，減輕包袱，輕裝上陣；同時，加快環保業務發展工作，加強財務投資風險管理，提升淨利潤的貢獻度，2024年財務投資收益大幅增加，增厚了業績，在一定程度上對衝了主業風險。

　　2024年，公司實現水泥銷量1,585.91萬噸，同比下降了10.05%；水泥平均銷售價格約238元/噸，同比下降了16.14%；水泥平均銷售成本約189元/噸，同比下降了9.34%；單位水泥毛利約49元，同比下降了34.90%。從Q4看，實現水泥銷量約525萬噸，同比增加8萬多噸，環比增加了160萬噸；水泥平均銷售價格約231元/噸，同比下降了約21元，環比增加了約4元；水泥平均銷售成本約183元/噸，同比下降了約5元，環比下降了約1.2元；單位水泥毛利約48元，同比下降了約16元，環比增加了約5元。

　　報告期內，公司水泥窯協同處置固廢的營業收入和利潤快速增長，環保處置量同比大幅上升119.03%，實現環保處置營業收入11,275.83萬元，同比大幅增長99.99%，利潤貢獻也是大幅增長，是2024年的一大亮點。未來，公司將加快在建固廢項目的建設進度和運營管理，進一步擴大處置規模，增加處置品類，穩步提高處置量，不斷做大環保產業的營收和利潤規模，努力打造成為業績體量更大、更可持續的新產業。

　　公司根據《未來三年股東回報規劃(2024-2026)》推出了每10股派現金紅利4.5元的利潤分配預案，利潤分配的比例佔當年度實現淨利潤的99.74%。

　　這個規劃增強現金分紅的穩定性、持續性和可預見性。規劃的出臺，充分提升了公司股票股息率的吸引力。同時，從公司2024年經營活動產生的現金流量金額來看，也是基本可以覆蓋年度分紅和資本開支的，不會對公司生產經營和發展造成不利影響。

　　二、提問環節

　　1、近日廣東珠三角水泥市場迎來開年以來第二次漲價潮，公司惠州龍門基地主要覆蓋珠三角市場，請問公司如何理解珠三角市場的漲價基礎？目前粵東市場水泥價格是否有提漲或后續是否會傳導到粵東市場?

　　答：珠三角市場開年以來確實是迎來了兩輪漲價，主要基於供需結構改善與政策引導的雙重驅動。一方面，國家層面高度重視「內卷式」競爭問題並出台了一系列政策和措施要求「反內卷」，並且基於水泥行業中的頭部企業大部分是央國企，「反內卷」在建材行業相對容易落地，盈利改善成為頭部企業策略核心，帶來了水泥價格的理性回升。另一方面，央國企上市公司要落實國資委市值管理考覈和證券監管部門市值管理指引的相關要求，從而有提高上市公司經營質量的訴求。此外，今年廣東地區水泥企業第一階段（1-4月）行業錯峰停窯天數同比有所增加，將會適當減少水泥的供應量。總的來説，珠三角水泥市場開年后的漲價是有一定基礎的，可持續的概率是較高的。

　　當前粵東水泥價格暫未聯動上漲，隨着天氣轉暖和建築工地復工的加速以及下游基建和房地產項目集中開工等需求回暖的支撐下，以及周邊市場水泥價格的上漲，粵東市場水泥價格上漲的預期將得到進一步強化。

　　2、我們瞭解到煤炭價格較年初有明顯的下降，請問下降的幅度有多大，對公司水泥製造成本影響多大？大約多長時間可以傳導到成本端？

　　答：煤炭價格下降是今年以來對水泥行業和水泥企業較大的利好因素，將有利於降低水泥的生產成本。公司近期採購的煤炭價格較今年1月初採購價格下降了約100元/噸，較2024年12月初的採購價格下降了約150元/噸，煤炭每波動100元/噸將影響水泥成本約10元/噸。我們的煤炭採購周期大約是1個半月左右，至4月底，煤價下降的影響將基本可以體現到水泥成本中。

　　3、目前廣東是否執行限產政策？公司是否有補產能計劃？

　　答：工信部去年年底發佈《進一步規範水泥行業產能管理的通知》（工信部聯原函【2024】406號），要求熟料水泥生產線實際年產量不得超過備案年產能（年產能＝備案日產能×生產天數）。廣東省目前暫無出台具體的文件，之前廣東水泥行業協會是有召集水泥企業討論，水泥企業建議以年度產能進行管控。我們認為水泥生產線超產管控會對水泥供給端具有較強的約束力，會有效降低水泥的產量，有利於緩和目前行業供需矛盾。公司已先行按照年度管控產能要求制定2025年度水泥產銷量目標，考慮到未來水泥需求將進一步下降，公司相信目前水泥生產線的產能應該是能夠滿足市場需求的，暫無補產能計劃。

　　4、請問公司2025年的經營目標是什麼？經營思路較2024年是否有明顯的變化？

　　答：2025年經營目標為實現產銷水泥1,630萬噸以上（這個產銷目標是根據各生產線的核定產能和行業錯峰停窯的時間計算而來），年度淨利潤目標為5.3億元。在繼續深耕水泥主業的同時，將加快水泥窯協同處置固廢項目建設和加強運營管理，擴寬固廢來源和渠道，擴大處置範圍和品類，減少中間環節，提高處置能力，增加處置收益；加快光伏發電項目建設，擴大規模，爭取做到峰期不外購電；財務投資以穩健為主，證券投資控制規模和風險；此外，積極尋找市場前景好、空間大、商業模式好的優質財務投資項目、產業投資項目和跨界併購重組項目，努力培育第二增長曲線。

　　2025年公司繼續按照「利潤為目標，份額為基礎」經營思路，精準施策，在保證市場份額的基礎上實現企業效益的最大化。

　　5、請介紹2025年廣東、廣西、福建的錯峰生產政策，以及目前的執行情況怎樣？

　　答：2025年，廣東全省所有熟料生產線全年常態化生產計劃停窯95天/窯，廣西每條生產線平均全年錯峰160天，福建預計全年錯峰170天。從我們掌握的過往數據來看，行業錯峰生產政策執行情況良好，在當前國家「反內卷」要求下，行業錯峰生產政策約束力預計更強。

　　6、從公司披露的《2024年年度報告》看，2024年公司水泥平均銷售成本同比下降9.34%，主要燃料及動力的下降幅度較大，請公司詳細拆分一下？

　　答：2024年，公司水泥平均銷售成本同比下降主要是煤炭採購價格和電力價格下降造成的，其中煤炭成本下降佔單位水泥成本下降金額的82%左右，電力成本下降約佔單位水泥成本下降金額的13%左右，此外石灰石、粘土等材料和人工成本也有所下降。

　　7、從公司披露的《2024年年度報告》看，2024年公司環保業務增長較快，請公司介紹一下環保業務的發展情況？

　　答：2024年，公司水泥窯協同處置固廢營業收入和利潤快速增長，環保處置量同比大幅上升119.03%，實現環保處置營業收入11,275.83萬元，同比大幅增長99.99%，環保處置淨利潤也是大幅增長的。

　　展望未來，公司將利用良好的區位優勢加快在建固廢項目的運營管理，如公司水泥生產線的良好區位優勢將使得在水泥窯協同處置固廢方面更具優勢，如公司龍門生產基地靠近珠三角，具有固廢運輸距離更短的優勢，且珠三角良好的經濟基礎將會有更多更充足的固廢供處置；公司梅州生產基地受制於石灰石品位質量問題，在處置鋁灰渣方面具有天然的、不可比擬的優勢，可以真正徹底實現鋁灰的無害化處置。公司將進一步擴寬固廢來源和渠道，擴大處置範圍和品類，減少中間環節，提高處置能力，增加處置收益，不斷做大環保產業的營收和利潤規模，努力打造成為業績體量更大、更可持續的新產業。

　　8、請公司介紹一下光伏發電項目的情況？

　　答：2024年，公司分佈式光伏發電規模進一步擴大，報告期分佈式光伏發電項目實現綠色發電3,746萬度，實現余電上網收入409.69萬元，同比增長107.74%。截至2024年年底，公司已建成光伏發電51.47MWp，今年擬建規模45MWp，預計投產時間在今年年底或明年上半年，建成后合計規模約96MWp，全年發電量將佔公司年用電量約10%，將進一步提高清潔能源使用比例和降低企業用電成本。

　　9、今年以來水泥銷量及目前庫存水平怎樣？

　　答：從1-2月水泥銷量看，同比略有減少，主要系由於今年春節時間較早，且春節后復工復產較迟，導致銷量略有下跌，最近一段時間的日銷量基本上達到了去年同期水平。目前庫存水平在5成左右，低於去年同期庫存水平，主要是今年錯峰生產停窯天數更長。

　　10、請公司介紹未來資本開支計劃？

　　答：過去幾年公司的資本開支每年在2-4億元之間，2024年資本開支在5.2億左右，主要是2024年年底子公司塔牌創投利用物業價格相對低位的時機投資約1.1億元在深圳灣超級總部基地購買了物業作為辦公場所，之前是租房辦公的。2025年預計資本開支小於4億元，資本性開支主要用於熟料水泥生產線的超低排放改造、水泥窯協同處置固廢項目、光伏發電項目、智能化和綠色礦山等項目建設。

　　11、公司2024年分紅比例很高，請問未來是否會保持高比例現金分紅？

　　答：2024年，公司認真落實新「國九條」等要求，樹牢回報股東的自覺意識，結合自身經營情況和長期發展規劃等制定出台了《未來三年股東回報規劃(2024-2026)》，實施大比例現金分紅（原則上不低於當年實現歸屬於上市公司股東淨利潤的70%），併爲平滑周期行業淨利潤波動較大的影響，確定了每年每股現金分紅最低金額（原則上不低於0.45元人民幣），增強現金分紅的穩定性、持續性和可預見性，積極回報股東。

　　公司2024年度利潤分配預案為：公司擬以屆時分配時總股本1,192,275,016股扣除回購專户上回購股份為基數，向全體股東每10股派發現金股利4.50元(含税)，預計派發現金5.37億元。

　　未來公司將繼續綜合考慮行業特點、盈利水平、現金流等因素，繼續制定明確的、清晰的、合理的分紅規劃，持續實施穩定的、及時的、可預期的、更具競爭力的高比例現金分紅方案。通過提升股東回報，讓長線投資者有明確的預期，培養投資者對公司長期投資理念，吸引長線投資資金。

　　12、公司在本次年度董事會審議通過的《2025年度估值提升計劃》中提到的積極尋求併購重組機會具體有哪些計劃？現在市場上併購價格如何以及水泥行業的併購是否有加速？

　　答：在水泥主業方面，公司主要關注有市場協同效應的併購機會，當前區域內有龍頭企業意向併購中小水泥企業的傳聞，但都未見落地，應該主要還是價格問題。目前水泥行業併購暫未出現明顯的加速。水泥主業以外，公司將重點尋求市場前景好、空間大、商業模式好的優質產業投資項目，努力培育第二增長曲線，這幾年調研了很多項目，但沒有找到合適的項目，公司將謹慎進行跨行業併購。

　　13、對2025年水泥行業如何展望？

　　答：從價格端看，今年開年后各地水泥價格普通推漲，且受益於行業「反內卷」、超產管控、央國企上市公司市值管理的訴求等政策紅利以及保障性住房和舊城改造等結構性機會，水泥價格推漲動能持續；從成本端看，今年以來煤炭價格下降較明顯；從供給端看，工信部出臺了超產管控政策，疊加常態化錯峰生產對產量的調控，會較好地收緊供給產能；總的來説，2025年水泥行業雖然面臨複雜的市場環境，但有利的政策條件較多，行業經營環境和形勢有望好於2024年。