中石化冠德(0934.HK)：地煉拖累碼頭收益 項目建設順利推進

本報告導讀：

公司2024 年業績略有承壓，海外倉儲及LNG 業務經營質量提升。馬鞭洲碼頭項目及富查伊拉 VLCC項目建成，有望帶來利潤增長。

投資要點：

維持「增持」 評級，目標價 5.33港元。2024年業績略有承壓，下調2025-2026 年EPS 預測至0.53/0.54 港元（原0.54/0.56 港元），新增2027 年預測為0.56 港元，維持目標價5.33 港元及「增持」評級。

地煉開工不佳影響碼頭收益，維持每股派息金額。2024 年公司實現收入6.67 億港元，同比增長9.38%，淨利潤11.77 億港元，同比下降9.33%，主要由於國內油品市場需求下降以及地方煉廠降低開工負荷率，同時匯兌虧損同比增長。公司2024 年派息0.25 港元/股，同比持平，以2025 年3 月20 日收盤價計算，股息率約5.72%。

馬鞭洲項目建成貢獻增量，海外倉儲及LNG 業務經營質量提升。

①華德石化完成馬鞭洲碼頭配套設施升級改造項目，奠定未來增長基礎，2024 年完成原油接卸1392 萬噸，同比+16.49%，輸送原油1189 萬噸，同比+7.80%，分部業績2.69 億港元，同比+25.41%。②下屬六家碼頭公司吞吐量1.90 億噸，同比-9.09%，投資收益5.81 億元，同比-25.61%，主要受地煉開工下降及寧波實華安裝油氣回收裝置影響吞吐量影響。③海外倉儲：富查伊拉公司因出租費率提高，實現投資收益1.25 億港元，同比+19.05%，Vesta 因VTT 出售實現經營質量提升，創造投資收益0.2865 億港元，同比+137.17%。④LNG運輸業務因2023 年底故障的LNG 船舶重新投入運營而恢復增長，實現投資收益1.20 億港元，同比+51.28%。

公司積極推進海外倉儲及LNG 項目建設，未來增長可期。富查伊拉公司VLCC 碼頭連接管網項目已於2024 年底建成完工，成為富查伊拉港區唯一一家同時直接連接30 萬噸級VLCC 碼頭和20 萬噸級碼頭的公司，項目將帶來增量貢獻。2024 年公司進一步推進維吉LNG 運輸項目建設，預計三艘LNG 船舶2027-2028 年陸續建成下水。此外，Vesta 計劃開工建設比利時VTA 與安特衞普港新建碼頭連接項目，項目將提高VTA 泊位能力。

風險提示：1）宏觀環境及行業政策變化風險。2）地緣政治事件風險。3）項目建設不及預期風險。