華福晨會0324 | 全行業周觀點合集

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（來源：華福研究）

固收 | 哪些轉債涉及深海、海洋相關業務

產業 | 關注紅利和深海科技的避險屬性

食飲 | 底部區間夯實，積極佈局消費復甦機遇

有色 | 看漲心態下惜售，銻產品價格不斷上漲

環保公用 | 暖冬需求不振用電低增，浙江「甘電入浙」+綠電政策雙輪驅動，綠色甲醇助推航運低碳化

固收

哪些轉債涉及深海、海洋相關業務

核心觀點：

哪些轉債涉及深海、海洋相關業務？

2025年《政府工作報告》提出「開展新技術新產品新場景大規模應用示範行動，推動商業航天、低空經濟、深海科技等新興產業安全健康發展。」深海科技新興領域正式上升爲國家戰略。深海科技聚焦深海資源開發、智能裝備升級和海洋新基建。技術版圖橫跨深海探測、資源開發、通信導航、工程技術、材料科學等多個學科領域；產業鏈條涉及深海資源開發、智能裝備製造、海洋新基建以及海洋治理與服務等多個產業。產業鏈縱向延伸，深海科技還涵蓋可燃冰與多金屬結核開採等戰略資源開發，AUV機器人、無人潛航器等智能製造體系，海底數據中心及深海通信網絡等新型基礎設施建設，以及深海採礦國際公約與航道安全保障等全球治理事務。

從轉債投資的維度，存續轉債且業務與海洋、深海相關的上市公司有：

中信特鋼/中特轉債：公司戰略着重研發「深海」等領域特種裝備；公司解決了深海鑽採用高可焊性、高疲勞壽命鋼懸鏈線立管和高温耐腐蝕油井管技術難題。

恆輝安防/恆輝轉債：公司超高分子量聚乙烯纖維產品可應用於安全防護服、高端家紡、工業纜繩、海洋捕撈、深海養殖業。

起帆電纜/起帆轉債：公司投資建設起帆平潭海纜基地項目，項目總投資預計20億元人民幣，整體建設周期24個月。根據24年半年報，一期主要設備已完成考察、商洽以及合同簽訂，部分設備正在安裝，項目正在緊張、有序建設中，一期項目預計2024年10月份完工。

新強聯/強聯轉債：公司產品佈局風電軸承等領域。公司在海工裝備領域長期與行業頭部客户保持緊密合作，自主研製的全迴轉浮式起重機用整體式迴轉支承、風電安裝船用剖分式迴轉支承產品，技術水平位居行業前列，並打破國外壟斷，市場地位優勢明顯。

通裕重工/通裕轉債：風電類產品是公司主要的產品類型，公司依靠綜合性研發製造平臺優勢，可以同時為陸上/海上風電的雙饋式/直驅式/半直驅式風電機組批量提供鍛件、鑄件和結構件產品。公司加大海工裝備、海外市場及航空航天配套產品的市場拓展和研發儲備。

天能重工/天能轉債：公司主要產品為風力發電用風機塔架(含混塔及海上風機塔架、單樁)、海上光伏平臺支架、錨栓以及新能源發電業務。公司所生產風機塔筒及單樁為風電設備支撐系統的重要組成部分。

周度轉債策略

我們判斷近期股票市場波動可能加大，主要原因在於業績密集披露期臨近，市場風險偏好可能有所下降。當前股指自1月低點以來，已走出一輪上漲趨勢，部分場內投資者或存在獲利了結的訴求。

近期轉債估值有所回落，部分投資者或擔心業績密集披露期轉債會重現去年類似的信用風險，結合當前估值處於歷史高位，可能有一定減倉轉債的訴求；另外長端國債近期出現一定的調整，可能部分資金迴流利率債市場。我們認為短期轉債估值或出現一定調整趨勢，但幅度可控，今年轉債信用風險也較小（詳細論述可參考報告《二季度轉債投資的三個熱點問題》）。

建議關注：（1）DeepSeek崛起，消費電子板塊有望受益於AI刺激的換機需求回暖，建議關注領益、立訊等標的；國內大模型的產業升級有望驅動雲服務和雲計算部署/應用需求，建議關注信服等標的（2）深海科技上升國家戰略，建議關注通裕、天能、廣大等標的；（3）部分順周期板塊受益於需求的修復，業績或有回暖，建議關注甬金、鳳21、會通、東南等標的；（4）近期景氣度修復的新能源板塊，建議關注科利、國泰、華友等標的。

風險提示：市場風險超預期、政策邊際變化。

產業

關注紅利和深海科技的避險屬性

核心觀點：

1、 AI時代全球化格局重構有望推動中國躋身高收入國家行列，並長期推動高品質消費和服務業消費擴張。

2、 中國擁有全球競爭優勢的產出體系將引領本輪科技革命並長期推動國內消費走向繁榮。

3、 美國服務業高通脹和商品低通脹的結構逆轉，疊加歐洲和中國經濟復甦，全球製造業有望進入較長上升周期。

4、 美國逆全球化經濟政策或將長期推動商品通脹，中短期注意美國經濟失速風險。

5、 三低風格和深海科技主題同現，市場避險可能性在提升。

6、 短期成長行業延續高低切可關注軍工，中期結構上更傾向順周期紅利資產，看好電解鋁，高品質消費和服務消費。港股價值板塊估值有望重估。

7、 長期看好AI應用產業鏈鏈長及相關中國優勢和稀缺製造能力。長期看好港股央國企恆生科技和消費，先進半導體龍頭，傳統制造業龍頭，一帶一路，軍工。   風險提示：

風險提示：全球製造業復甦受阻；中美關係改善不及預期；美國地產市場不健康。

食飲

底部區間夯實，積極佈局消費復甦機遇

核心觀點：

【白酒】春節整體基本面或處於底部待反轉區間，同時節后白酒企業密集停止發貨，預計停貨對價格的支撐在短期內即可顯現，后續價格預期積極，需求端復甦或緩釋銷售端壓力。白酒作為順周期板塊，預期帶動估值修復往往先於基本面，估值具備較強安全邊際和配置屬性。建議關注可攻可守的山西汾酒，保價控量、具備降維打擊、市佔率提升能力的茅臺、五糧液以及受益於婚宴回補的古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒。

【啤酒】重點推薦高端化核心標的青島啤酒、提效改革疊加大單品邏輯的燕京啤酒。

【軟飲料】建議關注：1）功能飲料賽道龍頭且逐步探索出第二增長曲線的東鵬飲料；2）基本面具備積極預期的香飄飄。

【預調酒】百潤股份作為預調酒行業龍頭企業，公司歷史行情通常為大單品所驅動的PE擴張，行情較快，操作上更適合左側佈局，目前公司威士忌已正式上市，當前公司25年PE為37倍上下，我們認為具備較大賠率。

【乳製品】重點推薦利潤導向明顯的全國乳企巨頭伊利股份，關注其產品結構優化帶來的毛利率改善情況以及費用率投放情況。建議關注低温奶乳企新乳業。

【休閒零食】零食板塊景氣度依舊，重視商超調改、量販折扣、「微信小店」及東南亞出海的機會。建議關注西麥食品、鹽津鋪子、甘源食品、三隻松鼠。

【調味品&餐飲】重點推薦安琪酵母：海外增長勢能高、國內量增韌性強，新榨季成本紅利超預期，將充分提振公司利潤增長彈性；中炬高新：改革紅利逐步兑現等有助於盈利延續高彈性；天味食品：復調需求景氣度邊際改善，BC端均有抓手下主業成長邏輯順。安井食品：在政策利好餐飲產業鏈預期以及併購鼎味泰催化下，中長期佈局價值凸顯。

【烘焙供應鏈】烘焙供應鏈重點推薦立高食品：稀奶油高增，商超、餐茶飲渠道持續擴張，全年業績彈性較強；海融科技：未來出海邏輯最為通順，已有海外產能&渠道且有擴產預期，有望持續放量。

【保健品&代糖】長期來看「銀發一族」和「年輕一代」作為驅動行業增長的核心羣體，在健康意識提升、老齡化背景下，行業發展動能充足、空間廣闊。重點推薦百龍創園：膳食纖維、阿洛酮糖、益生元品類增長動能充足，關税落地成長無虞；建議關注：湯臣倍健、百合股份、科拓生物、萊茵生物（天然植提甜味劑）、華康股份（糖醇類甜味劑）。

【餐飲】極致化供應鏈，快餐龍頭的百勝中國；餐飲、食品以及賓館業務三輪驅動，協同發展的同慶樓；業務立品牌，食品業務帶來新增長的廣州酒家。建議關注：海底撈、九毛九、小菜園、全聚德、茶百道、呷哺呷哺。

【寵物】推薦海內外雙循環的中寵股份，自有品牌三大要素齊具的乖寶寵物，境外業務同環比改善、境內業務持續佈局的佩蒂股份，出口業務具有較強彈性的依依股份，建議關注：流動性改善帶來估值回升的路斯股份，食品和用品雙輪驅動的源飛寵物。

【黃金珠寶】需持續關注高金價下終端消費情況，等待旺季表現。推薦：產品及渠道雙增長的潮宏基；結構調整基本完成，高股息的周大生；擁有強渠道和強品牌力，股改煥發新增長的老鳳祥。

風險提示：經濟波動影響消費水平、食品安全風險、經銷商資金鍊問題拋售產品損害品牌、原材料成本大幅波動。

有色

看漲心態下惜售，銻產品價格不斷上漲

核心觀點：

貴金屬：美聯儲暗示降息，黃金周內再創新高。周初受美國PPI數據弱於預期，強化了美聯儲降息預期，金價再創歷史新高。隨后，美國零售數據弱於市場預期，加劇了市場對美國經濟衰退的擔憂，疊加中東緊張局勢升級以及美國總統特朗普的關税計劃導致貿易不確定性上升，推動對黃金的需求增加，COMEX黃金已上破3000美元大關。美聯儲將政策利率維持在4.25%-4.50%區間，同時暗示今年可能降息兩次，總計50個基點。短期來看，金銀價格或將延續強勢，關注英國央行利率決議、美國初請失業金人數變動、美國2月成屋銷售數據和地緣局勢相關消息；中長期角度來看，全球主要經濟體貨幣政策方向明確，東歐及中東等地緣衝突仍將凸顯貴金屬避險屬性，貴金屬中長期配置價值不改。個股：黃金建議關注中金黃金、紫金礦業、山東黃金、赤峰黃金，低估彈性關注株冶集團和玉龍股份，其他關注銀泰黃金、湖南黃金及招金礦業；白銀建議關注興業銀錫、銀泰黃金、盛達資源。

工業金屬：基本面供需偏緊預期不變，價格易漲難跌。銅，隨美聯儲降息加深提振投資和消費，同時打開國內貨幣政策空間，疊加特朗普政府后續可能寬財政帶來的通脹反彈將支撐銅價中樞上移，新能源需求強勁將帶動供需缺口拉大，繼續看好銅價。鋁，美降息方向確定，軟着陸預期加強，鋁價上漲可期；中長期看，國內天花板+能源不足持續擾動，同時新能源需求仍保持旺盛，緊平衡致鋁價易漲難跌。個股：銅礦推薦紫金礦業、洛陽鉬業，小而優關注銅陵有色、西部礦業、金誠信，其他關注河鋼股份、藏格礦業等；電解鋁推薦中國鋁業、中國宏橋，關注天山鋁業、南山鋁業、雲鋁股份、神火股份等；錫建議關注錫業股份、興業銀錫、華錫有色。

其他金屬：看漲心態下惜售，銻產品價格不斷上漲。鋰，碳酸鋰需求預期偏強，現貨市場好貨稀缺，成本支撐較強，短期內碳酸鋰現貨價格區間震盪；中長期看，鋰礦為電動車產業鏈最優質且彈性大的標的，關注股票戰略性佈局機會。銻，銻市場原料緊缺問題仍然存在，銻錠價格漲勢依舊猛烈；看好后市者惜售等待心理預期價位，在看漲心態下，整體市場現貨流通偏緊狀態較為明顯。個股：建議關注鹽湖股份、藏格礦業、永興材料、中礦資源及紫金礦業；彈性關注：江特電機、天齊鋰業、贛鋒鋰業等。其他板塊：低成本鎳濕法冶煉項目利潤長存，關注力勤資源、華友鈷業。銻建議關注湖南黃金、華錫有色、華鈺礦業。

風險提示：新能源金屬：電動車及儲能需求不及預期；基本金屬：中國消費修復不及預期；貴金屬：美聯儲降息不及預期。

環保公用

暖冬需求不振用電低增，浙江「甘電入浙」+綠電政策雙輪驅動，綠色甲醇助推航運低碳化

核心觀點：

暖冬需求不振，水電壓制火電出力：1-2月份，全國規上工業發電量14921億千瓦時，同比降低1.3%，其中，水電、火電、核電、風電、光伏同比分別增長4.5%、下降5.8%、增長7.7%、增長10.4%、增長27.4%。2024/2025年冬季（2024年12月至2025年2月）全國平均降水量與常年同期相比，西北地區東部、西南地區中北部及河南南部等地降水量偏多兩成至一倍；全國其余大部地區降水偏少。2025年1-2月水電同比增長4.5%。1-2月受水風光等出力增加及較低的用電增速，火電出力降幅明顯。漳州1號機於2025年初具備商運條件。新增機組投產，核電出力同比增長7.7%。1-2月份，全社會用電量累計15564億千瓦時，同比增長1.3%。一產同比增長8.2%；二產同比增長0.9%；三產同比增長3.6%；城鄉居民生活用電同比增長0.1%。2月份，全社會用電量同比增長8.6%。一產同比增長10.2%；二產同比增長12.4%；三產同比增長9.7%；城鄉居民生活用電同比下降4.2%。2月用電增速較高主要系春節錯期效應及2月較去年少1天。今年1月全國總體氣温偏高；2月較常年同期偏低0.7℃。受1月暖冬及2月較去年少1天影響，1-2月城鄉居民生活用電微增。

「甘電入浙」特高壓直流輸電工程開工，《浙江省2025年碳達峰碳中和工作要點》同步印發：3月19日，甘肅-浙江±800千伏特高壓直流輸電線路(寧1標)基礎首基試點在寧夏固原市西吉縣開工（以下簡稱「‘甘電入浙’工程」）。「甘電入浙」工程是國內首個全容量特高壓柔直工程，建成后將為浙江新增800萬千瓦送電能力。此次基礎首基試點啟動，標誌工程正式進入實質性建設階段。同日，浙江省發展改革委發佈關於印發《浙江省2025年碳達峰碳中和工作要點》的通知。文件提到，大力發展非化石能源，新增可再生能源裝機1000萬千瓦以上（其中風電光伏600萬千瓦）；擴大綠色電力消費，全年實現市場化電量3500億千瓦時左右。浙江省在引入外省清潔電力和推動本地可再生能源發展上展現出積極的態度，未來有望通過技術創新和政策落實，進一步優化能源結構。

綠色甲醇助推航運低碳轉型：3月20日，臨港新片區管委會與華東理工大學、復潔環保簽訂戰略合作框架協議，支持打造綠色船燃加註服務中心。合成甲醇作為氫能產業鏈應用端的重要環節，近年來隨着航運業脱碳壓力和歐盟碳税的影響，綠色航運或將成為未來綠色甲醇的重要消納領域。截至2025年2月全球已投入運營的甲醇燃料船舶50艘次，新船訂單數量250艘次，根據香橙會測算，這300艘甲醇船年甲醇需求約679萬噸。我國作為全球最大的甲醇生產國，傳統煤制甲醇產能佔比超70%，綠色甲醇以生物質或綠氫為原料，全生命周期碳排放較傳統甲醇降低60%-90%，以生物質氣化路線生產的甲醇，其碳排放可低至0.3kgCO₂/kg，而煤制甲醇則高達3.8kgCO₂/kg，具備明顯的「碳溢價」優勢。綠色甲醇產業有望成為我國實現「雙碳」的重要抓手。

投資建議：1-2水電同比增長4.5%。受水風光等出力增加及較低的用電增速，火電出力降幅明顯。核電新增機組投產，出力同比增長7.7%。1-2月全社會用電量同比增長1.3%，2月全社會用電量同比增長8.6%。2月用電增速較高主要系春節錯期效應及2月較去年少1天。「甘電入浙」特高壓直流輸電工程開工，《浙江省2025年碳達峰碳中和工作要點》同步印發，有望推進浙江能源清潔化高速發展。火電板塊推薦江蘇國信，謹慎推薦申能股份、浙能電力，建議關注福能股份、華電國際；核電板塊謹慎推薦中國核電、中國廣核。水電板塊推薦長江電力，謹慎推薦華能水電、黔源電力，建議關注國投電力、川投能源、浙富控股;綠電板塊建議關注三峽能源、江蘇新能，謹慎建議關注龍源電力、浙江新能、中綠電。綠色航運或將成為未來綠色甲醇的重要消納領域，綠色甲醇需求量有望持續提升。推薦固廢板塊的永興股份，謹慎推薦聯合水務；建議關注復潔環保、華光環能、申能股份。

風險提示：需求下滑；價格降低；成本上升；降水量減少；地方財政壓力。

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