【德邦·一周研覽】美元資產企穩了麼？告別低利率03：這次，科技牛和債牛為何難以共存？

（來源：德邦證券研究）

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本周觀點推薦

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01

【海外市場】美元資產企穩了麼？

上周全球股市漲多跌少。恆生科技指數領漲全球主要市場。美股三大指數集體上漲，道指、標普500和納指漲跌幅分別為+3.7%、+2.9%和+2.4%；歐洲市場三大主要指數集體上漲，法國CAC40、德國DAX和英國富時100漲跌幅分別為+3.8、+3.4%和+3.1%；亞太地區漲多跌少，僅印度SENSEX30和日經225小幅回調。

特朗普「新官上任」，挑戰重重但活力充沛。

日央行如期加息，日元、日股乃至全球金融市場「衝擊波」。

上周華爾街大行財報「滿堂紅」，本周奈飛、臺積電等科技股財報亮眼，帶動市場信心。

配置策略：日央行加息短期或對全球市場帶來一定衝擊，引發全球市場波動加劇，但近期美股強勁的財報表現給予了市場一定的信心，或對衝日央行加息影響，科技巨頭的財報表現或引領美股未來一段時間的方向，建議關注美股科技巨頭和科技股為主的納斯達克指數。

風險提示：海外通脹反彈超預期；全球經濟景氣度不及預期；地緣政治局勢超預期。

摘自研報：《美元資產企穩了麼？》

發佈日期：20250323

分析師：薛威 S0120523080002；譚詩吟 S0120523070007

02

【固收】告別低利率03：這次，科技牛和債牛為何難以共存？

今年以來，股債市場走出了不同於市場預期的走勢，原本市場預期的流動性驅動的股債雙牛在今年並未實現，科技股一枝獨秀，債券市場持續調整。如何去解釋市場的超預期變化，在科技牛的前提下，債券牛還能否存在？

科技牛和債券牛是否共存過？有。以美日為例，比較明顯的科技牛與債券牛同時存在的兩個階段在於：1）美國2020年疫情后美股和美債的短期雙牛。2）中國2014-2015年流動性寬松與政策紅利共振下的雙牛。總結來看，以歷史視角科技牛和債券牛共存的條件相對苛刻：1）是需要極度寬松的貨幣條件推動大量流動性湧入市場；2）是需要強有力的政策導向。

 為什麼覺得這輪科技牛和債券牛難以共存？

 1）本輪科技牛的起點有所不同。本輪科技牛的業績預期更強。

2）科技牛本身並不依賴流動性寬松。

 3）科技改變生活？科技的進步本身也推動經濟的結構性改善。

 4）舊經濟的板塊在不斷削弱，新動能投資貢獻度也已經大幅超越房地產行業。

 5）當前全球處在高利率、高通脹、高增長狀況。

風險提示： 央行超預期收緊貨幣政策、理財大規模回表引發市場波動、機構行為大幅趨同形成正反饋。

摘自研報：《告別低利率03：這次，科技牛和債牛為何難以共存？》

發佈日期：20250323

分析師：呂品 S0120524050005 ；嚴伶怡 S0120524110003

03

【醫藥】生命科學產業鏈需求端逐步回暖，關注併購催化，關注畢得醫藥、泰坦科技等

需求逐步企穩復甦：自2022年全球投融資遇冷以來，生物醫療領域研發需求持續萎靡，需求下行、玩家增多、價格承壓，經過近3年調整，我們認為行業需求已經處於底部復甦階段，主要原因為：①美聯儲逐步降息，美元流動性增強，早期風險投資活躍度有所增加，新葯研發需求逐步恢復。部分出口導向型CXO企業在手訂單增速、海外業務佔比高的產業鏈上游企業業績已有所驗證；②2024H2以來國內陸續成立多支政府產業基金，支持創業企業；同時繼2024年7月國常會審議通過《全鏈條支持創新葯發展實施方案》后，有望陸續出臺更多支持創新葯、完善醫保支付機制的相關政策，拉動國內新葯研發需求復甦；③AI可加速早期分子發現，隨着發行分子效率提升，將帶來大量濕實驗驗證需求，進而利好上游產業鏈與CRO服務。

關注產業鏈併購整合：海外龍頭賽默飛、丹納赫等生命科學上游龍頭企業的發展史即為一部併購史，生命科學上游的賽道小、技術跨度大等特點也依賴併購重組做大做強。

整體投資策略及配置思路：AI的發展帶動AI醫療的全面普及，大量醫療企業接入DS、華為等AI模型，開始摸索AI在醫療的應用。我們認為，1）擁有大量底層病人數據的企業將有很大的C端G端應用落地空間，2）擁有醫保數據的企業有望深入應用AI，3）AI製藥繼續升級，建議關注此類公司。此外，積極關注有業績，基本面出現拐點的企業。

月度投資組合：康方生物、再鼎醫藥、科倫博泰、信達生物、人福醫藥、泰坦科技、昆藥集團、山東藥玻、華大智造、熱景生物，固生堂。

風險提示：行業政策風險；供給端競爭加劇風險；市場需求不及預期風險。

摘自研報：《生命科學產業鏈需求端逐步回暖，關注併購催化，關注畢得醫藥、泰坦科技等》

發佈日期：20250323

分析師：周新明 S0120524060001

04

【有色】地緣風雲再起，美聯儲暗示降息，黃金上漲勢頭不減

特朗普宣佈對也門胡塞武裝採取「有力軍事行動」。美國總統特朗普於15日宣佈，他已下令對也門胡塞武裝採取「果斷而有力的軍事行動」。當天特朗普在社交媒體上發文表示，美軍正在對胡塞武裝領導人、軍事基地以及防空系統等進行攻擊。他稱胡塞武裝為「恐怖分子」，過去一年多來經常在紅海地區對美國及其盟國船艦、飛機和無人機發動攻擊，並表示要用「壓倒性的致命武力」打擊胡塞武裝，同時警告伊朗必須立即停止對胡塞武裝的支持。也門胡塞武裝表示，也門首都薩那15日晚遭到5次空襲，造成至少9人死亡、9人受傷。

下周重要數據發佈：3月28日（20：30）美國2月核心PCE物價指數。

貴金屬：美聯儲「鴿聲」嘹亮暗示降息，黃金價格再創歷史新高。

工業金屬：國內金屬價格分化，銅價格上漲。

稀土、鎢等小金屬：鐠釹氧化物價格下跌，鎢精礦價格持平。

能源金屬：碳酸鋰下跌，關注后續能源金屬需求增長情況。

投資建議。美聯儲降息周期開啟，國內貨幣財政政策雙雙發力，全面看好有色金屬板塊投資機會，貴金屬有望長牛，內需相關品種彈性或更大。1）貴金屬。降息落地，實際利率下降凸顯黃金配置價值，白銀遠期彈性更大，推薦：山東黃金、中金黃金、玉龍股份、興業銀錫、山金國際。2）工業金屬。政策推動經濟預期持續向好，與國內經濟相關的工業金屬價格有望回升，彈性：鋁>銅>小金屬>稀土。鋁推薦：神火股份、天山鋁業、雲鋁股份、中國宏橋、明泰鋁業、南山鋁業，關注中國鋁業；銅推薦：紫金礦業、洛陽鉬業、銅陵有色、金誠信、西部礦業，關注雲南銅業；小金屬推薦：錫業股份、馳宏鋅鍺，關注雲南鍺業；3）新材料。看好人工智能材料、人形機器人上游磁材、消費電子摺疊屏零部件、鈦合金材料、智能汽車零部件、衞星/超導材料等七大領域，推薦：華達新材、鉑科新材、金力永磁、東睦股份、立中集團，關注銀邦股份、楚江新材、東方鉭業。

風險提示：美國降息不及預期；經濟復甦進度不及預期；海外需求恢復不及預期。

摘自研報：《地緣風雲再起，美聯儲暗示降息，黃金上漲勢頭不減》

發佈日期：20250323

分析師：翟堃 S0120523050002；康宇豪 S0120524050001

05

【通信】運營商capex向算力傾斜，持續看好推理側和IDC機會

1.1 需求端資本開支傾斜，IDC敍事或將持續。

1.2 預訓練領域Scaling Law受限但依然成立，算力資源儲備仍有必要。

1.3 數據要素已成AI發展瓶頸，專業/通用模型對行業數據訴求趨同。

2. 行業要聞

2.1中國聯通加大算力投資：2025年預估超180億。建議重點關注：中國移動、中國電信、中國聯通、中興通訊、浪潮信息、天源迪科、東方國信等。

2.2 中國移動：5G-A、算力投入加大，智算規模超34 EFLOPS。建議重點關注：中國移動、中國電信、中國聯通、中興通訊、浪潮信息、天源迪科、東方國信等。

2.3 極光星通實現國內首次在軌星間400Gbps超高速激光通信數據傳輸。建議重點關注：天銀機電、海格通信、航天環宇、盟升電子等。

2.4 工信部首次發佈年度數字產業運行情況。建議重點關注：中國移動、中國電信、中國聯通、三旺通信、亞信科技、烽火通信等。

3.本周回顧及重點關注組合

3.1本周回顧：本周通信(中信)下跌3.03%，同期上證指數下跌1.60%，深證成指下跌2.65%，創業板指下跌3.34%，滬深300下跌2.29%。從板塊來看，本周IDC指數下跌5.76%，衞星導航指數下跌1.45%，物聯網指數下跌3.25%。AI算力指數本周下跌5.74%，東數西算指數下跌4.62%；專網領域標的佳訊飛鴻上漲7.53%，海能達下跌4.21%。本周通信板塊表現弱於大盤，重點看好衞星互聯網、特種行業信息化相關領域投資機會。

3.2下周關注： AIDC及相關配套產業鏈和推理側應用：潤建股份、潤澤科技、數據港、科華數據、中興通訊、浪潮信息、廣和通、移遠通信、美格智能、日海智能、樂鑫科技等。

3.3長期關注：運營商：中國移動、中國電信、中國聯通；通信基建：中國鐵塔；主設備：中興通訊、烽火通信；北斗：華測導航、海格通信、振芯科技；軍民融合：七一二、盛路通信；數字貨幣：楚天龍；物聯網：移遠通信、美格智能；雲/IDC：光環新網、潤建股份、佳力圖、英維克；光模塊：中際旭創、天孚通信、新易盛、光迅科技、博創科技、源傑科技；海上風電：中天科技、亨通光電；工業互聯網：東土科技、飛力達。數據要素：雲賽智聯，天源迪科，東方國信；衞星互聯網：創意信息、盟升電子、信科移動、普天科技、華測導航、臻鐳科技、天銀機電、上海瀚訊。

風險提示： 運營商集採進度不及預期；上游芯片受控影響產品交付；企業經營成本上升；我國商業航天發展速度不及預期；AI算力需求不及預期。 

摘自研報：《運營商capex向算力傾斜，持續看好推理側和IDC機會》

發佈日期：20250322

分析師：李宏濤 S0120524070003

其他周觀點匯總

VIEWPOINT

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【宏觀】DOGE滿兩月，對抗壓力陡增

【海外市場】美聯儲3月利率決議前瞻--衰退交易靜待修正

【固收】如何從技術指標上跟蹤債市？

【醫藥】醫脈通：數字營銷業務高增，AI助力業務騰飛

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【有色】中煤能源：產業協同穩步推進，業績符合預期

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【能源開採】中國宏橋（1378.HK）：業績實現倍增，股利支付率同步提升

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