綜合收入同比下滑24.8%，和黃醫藥的「創新葯大樹」究竟長成了嗎？

做純粹的創新葯企。

來源｜醫藥研究社

經過多年的「左右互搏」，和黃醫藥發展的天平明顯偏向創新葯資產了。

據和黃醫藥3月19日發佈的最新財報，2024年，公司實現綜合收入6.302億美元，同比下滑24.8%；應占淨收益3772.9萬美元，同比減少62.56%；每股普通股盈利0.04美元。

整體呈現出下滑態勢，但其中也有強勁的增長力顯露，主要集中於腫瘤業務。

財報顯示，2024年，和黃醫藥腫瘤產品市場銷售額增長134%（按固定匯率計算為136%）至5.01億美元（2023年：2.136億美元）。得益於此，腫瘤產品綜合收入強勁增長65%（按固定匯率計算為67%）至2.715億美元（2023年：1.642億美元）。

再聯繫近年和黃醫藥剝離中藥資產的動作：

2021年，和黃醫藥以1.69億美元的價格，將間接持有的合資企業廣州白雲山和記黃埔中藥有限公司的全部股權出售；

2025年初，和黃醫藥以6.08億美元（約合45億元人民幣）的價格，出售上海和黃藥業45%股權，交易完成后，和黃醫藥僅持有上海和黃藥業5%的股權，而上海醫藥成為上海和黃藥業的實際控制人，持股比例達60%。

不難發現，和黃醫藥已更加聚焦創新葯板塊，投資市場也開始從創新葯維度對其發展進行評估。

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貢獻近半收入，呋喹替尼是增收「大將」

當前，和黃醫藥腫瘤業務的發展，主要靠呋喹替尼、索凡替尼、賽沃替尼「三大替尼」拉動。

其中，呋喹替尼（海外商品名：FRUZAQLA®，中國商品名：愛優特®）主要用於結直腸癌的治療，2024年在中國以外市場的銷售額為2.906億美元，銷售額達到2億美元，也相應觸發來自BD合作伙伴武田2000萬美元的里程碑付款；同時在中國市場實現銷售額1.15億美元，較2023年的1.075億美元增長7%（按固定匯率計算為9%）。

索凡替尼（中國商品名：蘇泰達®）用於治療所有晚期神經內分泌瘤，2024年該產品的市場銷售總額增長12%（按固定匯率計算為14%）至4900萬美元。另外，根據IQVIA於2024年第三季度的跟蹤研究報告，蘇泰達®在神經內分泌瘤治療領域繼續保持其市場地位，以27%的處方份額領先於競品索坦®（SUTENT®）和飛尼妥®（AFINITOR®）。

賽沃替尼（中國商品名：沃瑞沙®）則為中國首個獲批的選擇性MET抑制劑，用於治療MET外顯子14跳變的非小細胞肺癌患者，由和黃醫藥的合作伙伴阿斯利康推出上市並負責銷售，於2024年實現市場銷售額4550萬美元，相較2023的4610萬美元略有下降。

對比來看，呋喹替尼銷售表現更為強勁，貢獻了近半收入，顯然是和黃醫藥的增收「大將」，尤其在海外市場似乎更加「伸展自如」，又是如何實現的？

具體而言，該藥物瞄準的市場存在巨大未被滿足的需求。根據國際癌症研究機構（IARC）/世界衞生組織（WHO）的數據，結直腸癌是全球第三大常見癌症，2022年新增病例超過190萬例，並造成超過90萬例死亡。

呋喹替尼的出現，一定程度上填補了市場空白，豐富了相關患者的治療選擇。據悉，其是首款適應於轉移性結直腸癌（mCRC）三線治療的國產創新葯，在國內三線結直腸癌市場中處於領先地位。

而在海外市場，該產品同樣具備先發優勢。

比如，在美國，呋喹替尼是十年來第一個獲批用於治療轉移性結直腸癌的靶向療法，也是首個且唯一獲批用於治療經治轉移性結直腸癌的針對全部三種VEGF受體激酶的高選擇性抑制劑。另外，財報還透露，在取得美國患者接受度的同時，呋喹替尼已納入2023年《NCCN結腸癌臨牀實踐指南》和2023年《NCCN直腸癌臨牀實踐指南》。

當然，考慮到競爭環境、審批規則、患者用藥習慣等方面的差異，國產創新葯在海外落地從來不是容易的事，關鍵時候還是需要牽手海外藥企，才能實現更加順利的本土化佈局以及快速取得商業成果。

這一方面，武田對和黃醫藥的助力很大。據悉，2023年3月，武田製藥以11.3億美元的總里程碑款項獲得呋喹替尼獨家海外商業化權益，首付款高達4億美元。呋喹替尼獲批用於三線治療結直腸癌后，武田在48小時內將其在美國推出上市。

可以説，基於產品的獨特性，同時海外合作伙伴「牽線搭橋」，和黃醫藥的創新葯出海道路越走越寬。與此同時，中藥資產也愈發邊緣化。

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做一家純粹的創新葯企，和黃醫藥還有長路要走

此前，談到和黃醫藥頻頻出售中藥資產，市場常有的一個疑惑是，其中藥業務發展得並不差，出售動機在哪？

比如，上海和黃藥業擁有獨家品種麝香保心丸，作為國內治療冠心病適應證領域的第二大中成處方藥，2023年該產品佔到市場份額22.0%，領先地位突出。這一核心單品的推動下，2023年及2024年前10個月，上海和黃藥業分別實現淨利潤6.63億元、6.26億元。

可以看出，上海和黃藥業算是優質資產，對和黃醫藥提升市場地位、擴大業績規模助力不小。而如今和黃醫藥卻選擇主動割捨，又是為什麼？

這可能涉及到一個核心人物——李嘉誠。

據悉，和黃醫藥是李嘉誠旗下資產。起初，李嘉誠看到了中藥產業商機，2001年就潛心佈局，在其掌舵下，和黃醫藥聯手上海醫藥成立了上海和黃藥業。

但李嘉誠也有做創新葯的夢，且動機越來越足。

一方面，在市場競爭加劇、集採持續落地的背景下，中藥生意的天花板是比較明顯的。數據顯示，2024年前三季度，A股中藥板塊營業總收入為2706億元，同比下降3%，歸母淨利潤總額為299億元，同比下降9%。而且‌中藥公司的估值普遍較低，或反映出在資本市場眼中相關業務想象空間並不大。‌

另一方面，隨着研發技術提升、政策鼓勵加強、患者數量不斷增長等，近年來創新葯行業成長性日益突出，不斷涌現新風口。秉持「不賺最后一個銅板」的生存哲學，素有「投資風向標」之稱的李嘉誠更加重視創新葯，其實也不讓人意外。

而且，近年來，呋喹替尼等創新葯產品商業化表現愈發強勁，可能也進一步堅定了和黃醫藥發力創新葯的決心。

對於和黃醫藥而言，目前中藥資產的作用主要是為創新葯業務「輸血」，畢竟創新葯行業門檻頗高，要求重投入且長周期開發，和黃醫藥聚焦戰線、整合資源也能夠減小發展風險。

但創新葯這條路註定道阻且長，雖然和黃醫藥腫瘤板塊表現不錯，但目前公司整體業績處於下滑狀態，一定程度反映出其創新葯產品體系還需培育和完善。

財報顯示，和黃醫藥共擁有13種處於臨牀試驗階段的腫瘤候選藥物。同時，其新葯發現及早期開發正專注於推進來自新一代ATTC技術平臺的候選藥物，目前已有多個分子處於臨牀前階段。

總體來看，和黃醫藥的創新葯業務尚未完全進入成熟期，現階段也更需土壤和養料。

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