藥師幫年報透視：經調淨利1.57億，被低估的港股醫療「現金牛」？

3月17日，藥師幫（9885.HK）發佈2024年度業績報告。報告顯示，公司年度收入179.04億元，同比增長5.5%；經調整淨利潤1.57億元，同比增長20%，實現淨利潤3001萬元；經營性現金淨流入6.56億元，同比增長45.4%。

在醫藥板塊承壓的情況下，藥師幫憑藉數字化生態優勢，在經營和財務層面均交出亮眼答卷，成為跨越周期成長的行業」現金牛「。不過，相比其他港股醫療企業，藥師幫股價卻長期在底部徘徊，估值明顯偏低。

「平臺+自營」，穿越周期的細分領域龍頭

2024年度，「寒氣」在醫藥板塊從上而下地傳導：國家統計局數據顯示，2024年醫藥製造業規模以上工業企業實現營業收入同比持平，實現利潤總額同比下降1.1%；9家發佈業績預告的醫藥流通公司，3家續虧，6家利潤下跌超50%；中康科技數據顯示，2024年度全國零售藥店市場累計銷售規模達5282億元，同比下滑2.2%。

藥師幫2024年實現平穩增長，得益於「平臺+自營」雙輪協同驅動，持續釋放規模效應。報告期內，藥師幫註冊用户覆蓋49.1萬家藥店及33萬基層醫療機構，月活買家超43.3萬家，同比增長18%。營收方面，平臺業務8.81億元，毛利率增至83.4%；自營業務169.72億元，同比增長5.8%，毛利率增至6.2%。

難能可貴的是，公司增長並非通過高槓杆實現，而是依靠業務優勢驅動的內生式增長。報告期內，藥師幫的負債總額為42.26億元，其中應付賬款為37.39億元，佔比88.5%；公司有息負債為2120萬元的銀行借款，負債結構健康。

從資產端看，藥師幫總產總額64.95億元，其中流動資產佔比約80%。作為醫藥交易、服務平臺，藥師幫的流動資產中存貨佔比較大，報告期內為14.64億元。公司擁有33.75億元的現金及現金等價物，同比增長13.5%，在「現金為王」的時代，公司充沛的現金儲備是應對不確定性的壓艙石。

高周轉高效率，藥師幫的增長密碼

衆所周知，醫藥流通行業屬於資金密集行業，大部分企業應收賬款高企，回款周期較長。從A股醫藥生物板塊看，2024年前三季度，應收賬款規模居於前十的企業中，有八家是醫藥流通企業。Wind數據顯示，2023年醫藥行業整體應收賬款周轉天數為84.93天，其中醫藥流通板塊應收賬款周轉天數為98.40天。

藥師幫的數字化模式有效解決了這個行業痛點。2021-2024年，藥師幫的應收賬款周轉天數分別為3.9、3.1、0.87、1.3，優於行業水平。由於藥師幫對上游商家擁有話語權，2024年度應付賬款周轉天數約66.1天，而公司下游藥店實時結算無賬期，庫存周轉33.4天，現金循環周期約負31.5天，實現高效的庫存與現金管理。

數字化模式不僅提升了公司資產周轉效率，更為運營端帶來降本增效。截至2024年，藥師幫用户覆蓋了全國98.9%的縣域和91.2%的鄉鎮，月均付費買家數達40.1萬家，付費率超過92.7%。藥師幫的用户覆蓋和市場滲透能力在國內醫藥流通領域處於領先地位，用户基礎廣闊，不依賴單一區域或大顧客，核心業務競爭格局大幅惡化的情況可能性小。

再看成本端。銷售及營銷費用是藥師幫最主要的期間費用，2020-2024年，該項費用從7.26億元增至14.61億元，雖然絕對金額增加，費用率卻從12%降至8.16%。得益於規模效應，2020-2024年，公司平臺補貼率從1.2%降至0.6%，平臺佣金率從2.8%增至3.3%。藉助自行研發的數字系統，藥師幫的商務拓展（BD）團隊成員人均可管理約180家藥店，較2023年增加50家。

藥師幫收入端和費用端的持續向好，使得毛利率穩步提升，2021-2024年，其平臺業務毛利率分別為81.8%、82.1%、83.2%、83.4%；自營業務毛利率分別為5.2%、6.2%、6.1%、6.2%，數字化模式讓藥師幫實現資產高周轉，不斷優化毛利結構，擴張資產負債表，最終逆勢增長。 

業績扭虧，被市場低估的「現金牛」

與2024年的扭虧業績形成強烈對比，藥師幫的股價持續在底部震盪。根據現金流折現估值模型 DCF (Discounted cash flow），企業價值是其未來經營現金流入折現之和。藥師幫股價處於窪地，表明市場把藥師幫錯判為缺乏成長性的醫藥流通股，忽略其數字化能力帶來的高成長屬性。

從行業空間看，隨着處方外流、門診統籌、醫藥分家等政策持續推進，院外醫藥市場已迎來爆發窗口期。根據沙利文預計，2027年中國院外醫藥流通市場規模有望突破1萬億元，佔整體醫藥流通市場的比重將達到47.1%，其中數字化醫藥流通市場規模將達到3583億元。疊加醫藥流通強者恆強的趨勢，藥師幫作為細分領域龍頭將持續受益於行業增長。

從公司模式看，數字化生態讓藥師幫具備業績爆發力。2024年度，藥師幫自有品牌「樂藥師」已上架品種760個、累計採購客户數突破37萬家，GMV同比增長220%；大單品藿香正氣口服液銷售額超過3800萬元、覆蓋藥店11.5萬家。依託「光譜小屋」智慧醫療解決方案，藥師幫已向全國投放1.4萬台即時檢測設備（POCT），覆蓋1.1萬家基層醫療終端。

這些業務的快速發展，證明了公司數字化賦能下的增長潛力。隨着接入DeepSeek等前沿大模型，藥師幫的AI輔助診斷、數據決策運營及供應鏈管理能力將再次升級，進一步加速業務落地、發展。 

在行業擴容及模式優勢的雙重加持下，藥師幫現金流量表現強勁，其經營性現金流在過去三年迅猛增長：2022年淨流入9820萬元，2023年猛增至4.51億元，並在2024年繼續增長至6.56億元。這反映了公司在運營效率、供應鏈管理的全面提升，亦是藥師幫競爭力提升的最直觀體現。

值得注意的是，藥師幫在首次實現全面盈利之際，便宣佈擬向全體股東派發分紅，每股派發現金紅利0.075元，佔每股收益的170%。在業績交流會上，公司表示將在持續盈利的基礎上，實施長期穩定的現金分紅政策，其「現金牛」價值或愈發凸顯。 

藥師幫成為逆勢增長的「現金牛」背后，是在「平臺+自營」的數字化模式驅動下，毛利結構持續優化，經營現金流不斷擴大。公司以數字化技術賦能上下游，長期成長邏輯堅實，疊加院外市場擴容及AI催化，市場將會重新認識公司的成長價值，實現估值糾偏。