頂級主動管理巨頭聯博：用科學化手段實現本土化投資

導讀：如果説2025年至今，國內最重要的科技創新是什麼？DeepSeek毫無疑問應該佔據一席之地。DeepSeek的出現不僅宣告了中國在AI創新領域不輸給任何國家，更是推動了一輪中國資產的重估。

作為DeepSeek的創始人，低調的梁文鋒很少有公開的發言。被大家廣為流傳的是他為紀錄文藝復興創始人西蒙斯生平一書《征服市場的人》做序的最后一句話：每當在工作中遇到困難的時候，我會想起西蒙斯的話——「一定有辦法對價格建模」。被梁文鋒視為精神楷模的西蒙斯，是量化投資領域一座幾乎無法跨越的「大山」。

西蒙斯對投資領域的影響，不僅僅在於「大獎章」基金前無古人的業績：自1988年成立以來實現了驚人的39.1%費后年化複合收益率（費前年化收益率高達66%），並且在1988到2018年的30年時間中，只有1989年一年出現虧損。

更重要的是，文藝復興是全球第一隻完全由科學家主導的對衝基金。在文藝復興內部，科學思維是統一的價值觀，他們堅信數字之上是科學。文藝復興的成功，也證明了通過科學化的投資框架，能夠產生可持續的超額收益。

科學化投資的背后，是工業化的生產方式。通過專業分工實現投資環節的優化，並且規避情緒波動所產生的損耗。

中國資產管理行業，一場「工業化」的革命正在悄然發生。「工業化」的必要條件是產品標準化。截止2024年三季度末，代表標準化的ETF產品規模達到3.5萬億，被動指數型基金股票持倉市值第一次超過主動類權益基金，意味着資管行業已經形成了「工業化」的基礎。

作為全球科學化投資的代表，聯博基金也在過去一年發行了其在國內的首隻公募產品：聯博智選混合。這家誕生了木頭姐的全球資管巨頭，不僅為國內持有人提供了區別於絕大多數基金公司的產品，更是為邁入「工業化時代」的中國資管行業帶來了可借鑑的產品生產方式。

聚焦主動管理的全球資管巨頭

提到科技股投資的代表性人物，許多人或許都會想到ARK投資創始人「木頭姐」。在創立ARK投資之前，木頭姐曾在聯博擔任全球主題策略的首席投資官，管理一個50億美金的組合，專注於科技領域尋找機會。在聯博形成了對科技產業的投資框架后，木頭姐於2014年離開聯博，並於同年成立了ARK。

聯博的英文縮寫AB分別對應着成立於1971年的Alliance Capital和成立於1967年的Bernstein，前者擅長成長股投資，后者一直以基本面研究著稱。在2000年，Alliance Capital與Bernstein合併，成爲了今天的聯博：

AllianceBernstein。

截止2024年12月31日，聯博集團在全球管理的資產規模達到7,920億美元，而且在今天這個ETF的大時代下，聯博管理的產品規模主要聚焦在主動管理，客户包括主權基金、政府單位、金融機構、退休基金、民營企業，到一般投資者。

在機構投資者主導，有效性較高的海外市場，為什麼這麼多投資者都會選擇聯博的主動管理產品呢？背后的原因是，聯博通過科學化的投資方式，不斷為持有人挖掘被低估的價值，實現長期的超額收益。

聯博自主研發了許多行之有效的投資工具，包括在固定收益投資中，能夠有效對比發債機構優劣的Prism信用評級與評分系統，能夠快速分析大量數據與潛在風險的虛擬交易助理Abbie等。其中，由於大大節省了交易時間和作業成本，Abbie這項創新還獲得了2019年美國資金管理協會/巴倫周刊產業大獎（MMI/Barron’s Industry Awards）。

今天，這些自主研發的投研工具，助力聯博全球325位分析師，154位基金經理提高了投研的效率。尋找預期差的價值投資理念和客觀科學的量化工具，構成了聯博在主動投資領域的長期競爭力。

聯博通過科學化投資捕獲超額收益的方式，也在中國市場得以延續。2024年4月1日，聯博基金在國內發行了第一個公募基金產品：聯博智選混合，成立至今已經實現了1.10的產品淨值（數據來源：Wind；數據截止：2025年3月20日）。

用長期主義深耕中國市場

這些年來，提到海外資管的國內公募基金產品，大家總是會提出兩個靈魂拷問。

第一個拷問：外資巨頭會不會在A股市場出現「水土不服」？

早在1997年，聯博就通過管理大中華區股票組合，形成了對中國資產的初步理解。在中國加入WTO之后，聯博就認為中國會成為全球經濟產業鏈的重要部分，並且於2005年在上海設立了研究辦公室。

當時國內第一款自主生產的新能源汽車問世后，聯博就買了一部車專門送到德國的工廠做測試和拆解，對新能源汽車的成本做了全面分析。之后他們把研究成果納入《混合動力車的崛起》黑皮書。這份報告至今依然能夠在聯博的總部找到。由於其研究報告封面以大面積的黑色為主色調，黑皮書成爲了聯博報告的標誌，在華爾街也是幾乎人手必讀的高質量報告。

由於聯博擅長用全球化的視角在中國市場做投資，2006年聯博被選為社保基金首批境外投資管理人之一。從1997年的大中華股票組合，到2006年管理社保基金，再到2024年在國內發行第一隻公募基金，聯博不斷積累着豐富的中國市場投資經驗，絕不是A股市場的投資「新手」。

除了在中國市場的長期投入，聯博也有一支經驗豐富的投資團隊。聯博基金投資總監朱良，曾擔任國內首隻指數基金的基金經理，對於A股市場的投資經驗甚至超過了絕大多數的國內公募基金經理。

朱良本人有25年投研經驗，在聯博一待就是18年。在他漫長的職業生涯中，幾乎全部聚焦於通過聯博科學化的投資方式，在中國市場獲取超額收益。整個聯博負責中國市場的投資團隊，平均有17年從業經驗，其中11年在聯博的工作經驗。

聯博對中國市場的長期主義，體現在投入的長期和團隊的長期。當然，還有一個是產品的長期。這就需要回答第二個靈魂拷問：相比於國內的資管公司，聯博的基金產品有什麼不同？

普世化的投資方式+本土化的市場階段

聯博堅信投資需要遵循普世性原則，一套有效的方法必須是對多個市場和環境都適用的，如果只是基於中國市場的規律，就容易陷入統計陷阱。當宏觀範式發生變化后，那些歷史上行之有效的規律就會失效。比如説早期「殼價值」帶來的小盤因子有效，2017年到2020年的高ROE因子有效等，都和其所在的宏觀環境相關。

朱良認為，現代投資和醫學很類似。美國FDA批准的創新葯，必須對所有人種膚色都有效。通過對中國資本市場的研究，聯博發現其和美國上世紀80-90年代的階段更類似。那時候也是個人投資者佔比較高。通過把那個階段有效的策略運用到當前的A股市場投資，纔是把普世性的投資方式做了本土化的應用。

具體而言，聯博的投資理念很簡單：採用價值投資的方式，在大家相對忽略的冷門股中，找到定價層面的預期差。

爲了實現產品長期業績的可靠，聯博形成了工業化的投資流程，通過科學的設計和工具，實現能接受得住長期考驗的框架。研究員聚焦在對個股的研究，基金經理專注於組合管理，兩者都有專業的分工。而科學的工具，能夠在不同環節提升投研的效率。

全球資源和本土理解下的「競爭優勢」

西蒙斯的量化投資目標是：「在50.75%的機會中，做到百分之百正確」。穩定的超額收益，必然來自穩定的競爭優勢，意味着能夠在絕大多數的時間中，保持超額平均數（即50%）的勝率。

投資中的「競爭優勢」也是一種護城河。護城河越深，競爭優勢就越穩定，對應的超額收益也就越穩定。

聯博基金的A股量化基本面投資方法，又是如何維持其競爭優勢的呢？

聯博通過全球化的研究支持，篩選出來三大長期有效的基本面因子，構成了其投資流程的關鍵環節：估值、質量、情緒。用一句話總結，聯博希望在好的時機（情緒）買到高質量的冷門股（估值）。

首先，聯博的量化工具會把符合其價值理念的股票做第一步初篩，找出一個估值較低、勝率較高的股票池。

其次，基本面研究員會對覆蓋領域的股票池，做更深入的主動研究。量化的優勢是寬度，基本面的能力是做深度。通過量化初篩的方式，也能幫助研究員摒棄市場噪音，專注於符合聯博投資理念的股票。

最后，基金經理根據研究員的主動篩選，構建出一個宏觀中性的組合。在組合構建的過程中，科學化工具能夠幫助基金經理理解每一個股票和行業的風險預算，從而做到真正均衡的配置，不押任何賽道。

第一步的量化選股對應估值，第二步的研究員主動篩選對應質量，第三步的組合構建對應基金經理的風險評估。

聯博普世化的量化工具，也在中國市場的投資中發揮了重要作用，其中就包括自主研發的情緒指標。聯博的情緒指標在全球有很高的知名度，能夠幫助基金經理在周期低點保持樂觀，在周期高點保持理性。在2024年2月的時候，聯博的中國A股情緒指數達到了冰點。當整個市場沉浸在悲觀的情緒時，聯博的觀點是Stay Invested，不要離場。

朱良認為，投資不應該帶有色眼鏡，這也是量化指標的客觀價值。在2006年加入聯博后，朱良曾擔任聯博（香港）亞太量化研究負責人、聯博管理諮詢（上海）的股票投資部投資總監等職，一手參與了A股量化模型的搭建和升級。2009年時，朱良和聯博的投研團隊以QFII的方式參與投資A股。

投資的科學化，是當下的長期趨勢

在《駭客帝國》中，特工史密斯説：「永遠不要派一個人類去做工作」。人類容易變得貪婪、恐懼，所有這些情緒都會加劇金融市場的動盪。如果機器擠走受偏見和情感支配的個人，那麼便可以使市場更加穩定。

投資是科學和藝術的結合，但是過去30年資產管理發展的趨勢是越來越擁抱科學。以成熟的美國市場為代表，早已擺脫了明星基金經理模式，而是依靠工業化的投研流程和自主創新的量化工具等，實現產品超額收益的穩定。

聯博通過科學化的投資流程，把大家常説的用「低估的價格買好公司」細化成行之有效的量化工具和客觀嚴謹的流程分工。在中國資本市場進入「工業化時代」后，聯博的到來不僅給國內投資者帶來了一個具有科學氣質的基金產品，也在推動國內資管行業的進化。

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