波司登品牌強勢能，增長強韌性

事件描述

公司FY2025年「致敬冰雪」爾濱×波司登戰略成果發佈等多場品牌建設活動，公司持續通過聯名及時裝周等活動增加品牌曝光度，此外高端渠道打造標杆店提升品牌勢能，保持旺季穩健增長。

事件評論

多品類拓展成效凸顯，時尚秀助力品牌力提升。回顧FY2025，防曬服方面，波司登開啟了防曬衣2.0時代，更加註重防曬衣專業防曬功能的研發和時尚色彩版型設計，助力品牌力進一步提升，春夏淡季銷售有望提速。衝鋒衣方面，公司推出三合一及單殼衝鋒衣，助力應對春季以及秋冬換季銷售。

收購Moose Knuckles，打造多品牌矩陣。2024年公司宣佈收購Moose Knuckles打造多品牌矩陣，波司登利用集團品牌資源為其賦能，后續Moose Knuckles有望在大中華區實現加速增長，貢獻一定投資收益，中長期來看，波司登品牌出海亦可期待。

貨品結構調整靈活，暖冬保持穩健增長。經銷商此前訂貨始終保持強信心，因此預計FY2025高基數下仍保持穩健增長，此外預計經銷渠道增速快於直營。公司主要通過快反補單，可根據銷售表現靈活調整貨品結構，此外預計鵝絨原材料漲價及終端消費需求不確定情況下，多數國產羽絨服品牌訂單偏保守，以及2024年全國平均氣温為10.9℃，較常年偏高1.01℃，四季氣温均偏高，行業需求偏弱情況下預計競爭格局優化。

整體而言，預計公司在暖冬情況下仍實現較優增長，預計公司FY2025-FY2027實現歸母淨利潤35/41/46億元，當前對應PE分別為13/11/10X，估值處於歷史偏低水平，給予「買入」評級。

風險提示

1、暖冬銷售不及預期；

2、公司業務整合、經營效率提升不及預期。

3、零售復甦不及預期。