舜宇光學科技(2382.HK)：龍頭地位穩固 卡位光學創新

深耕光學領域三十年，持續創新構建增長新動力。舜宇光學科技是全球領先的光學零件和產品製造商，覆蓋光學零件、光電產品和光學儀器等多個領域，服務於手機、汽車、安防等八大事業板塊。24H1，公司實現總營收188.60 億元，YoY+32.1%；歸母淨利潤10.79 億元，YoY+147.1%。分業務來看，光電產品/光學零件/光學儀器分別貢獻營收131.91/54.80/1.89 億元；分下游應用場景來看，手機/車載/XR 相關產品分別貢獻營收130.29/28.77/9.92 億元。公司產品下游應用場景不斷拓寬，車載和XR 等新興光學領域持續推動公司業務多元化發展，隨着新一輪光學創新周期開啟，公司盈利能力有望迎來改善。

智能手機需求復甦，AI 開啟新一輪光學創新。近年來，智能手機多攝趨勢放緩，鏡頭組合優化與功能創新成為新趨勢，在全球智能手機市場需求復甦和高端化趨勢加速的背景下，公司聚焦中高端市場的業務佈局有望進一步釋放增長潛力。舜宇已於21 年切入蘋果供應鏈，且在主流安卓廠商的供應鏈中持續佔據關鍵位置，其手機鏡頭及模組業務有望受益於主流廠商光學創新所帶來的需求增加。我們認為隨着潛望式長焦及玻塑混合鏡頭等技術滲透率提升，手機光學市場有望迎來新一輪增長高峰，而舜宇是核心受益方之一。

智能駕駛加速滲透，車載光學空間廣闊。全球智能駕駛滲透率提升，推動車載光學需求增長。隨着自動駕駛級別從L1 向L5 演進，其對多模態環境感知精度提出了更高要求，同時也推動了攝像頭、激光雷達等關鍵零部件快速增長。舜宇車載業務已覆蓋攝像頭、激光雷達、HUD 及智能大燈等多個應用場景，且公司在車載鏡頭領域龍頭地位穩固，車載模組遠期成長空間可觀。公司前瞻性佈局激光雷達領域，並在產業鏈中居於關鍵位置。

聚焦核心技術，VR/AR 產品矩陣不斷豐富。XR 設備正逐步從消費級娛樂向生產力工具延伸，成為下一代智能終端的重要載體，在技術迭代和應用場景擴展的推動下，XR 市場已邁入快速成長期，為光學部件及整機廠商帶來廣闊的增長空間。在XR 設備中，光學組件和顯示方案是影響用户體驗的關鍵模塊，也是整機成本的重要組成部分。自2016 年以來，舜宇持續拓展AR/VR 鏡頭、光學模組和顯示模塊的產品矩陣，推動技術與產品能力持續升級，在AR 光波導、光機及光引擎方面持續加強研發力度，為XR 相關產品未來成為公司重要的業績增長點做儲備。

投資建議：我們預計公司24-26 年將分別實現營收388.86/433.66/476.64億元，歸母淨利潤26.93/34.85/42.50 億元，對應現價PE 分別為32/25/20 倍。

我們看好公司在新一輪光學創新周期中迎來業績修復，首次覆蓋，給予「推薦」評級。

風險提示：下游需求不及預期；市場競爭加劇；光學創新進展不及預期。