順豪物業看好2025年公司業績改善

事件：公司發佈2024年度業績。2024年綜合營業額386億元，同比-0.8%；扣除一次性收支的EBIT63.4億元，同比+2.9%；歸母淨利潤47.4億元，同比-8%。

啤酒業務：看好2025年啤酒銷量恢復和利潤率提升。2024年啤酒業務實現收入365億元，同比-1%；銷售量同比-2.5%；ASP同比+1.5%；毛利率同比+0.9pct；扣除一次性收支的EBIT78.8億元，同比+2.4%。2024年啤酒銷量受即飲消費場景偏弱拖累，2025年1-2月公司啤酒銷量在去年高基數情況下達單位數增長。我們判斷隨着各地陸續加大餐飲等消費刺激力度，2025年公司啤酒銷量將恢復增長。2024年公司啤酒ASP增速較此前年度放緩，但仍在升級，其中高檔及以上產品銷量仍有同比+9%以上的韌性增長，次高檔及以下有所承壓。我們判斷2025年即飲消費場景的恢復將有助於支撐次高檔及以上產品的銷售。由於毛利率提升，啤酒業務利潤實現了增長（扣除產能優化等一次性因素影響）。考慮「三精」（精簡、精細、精益）管理策略的落實，我們預計2025年啤酒業務將受益於費用率的下降，利潤增長快於收入增長，這在1-2月公司數據中已有體現。

白酒業務：大單品主導的產品結構有韌性。2024年白酒收入21.5億元，同比+4%；其中高端大單品「摘要」銷量同比+35%，佔白酒收入比70%+；白酒業務扣除一次性因素的EBIT8.5億元，同比約+8%。2024年公司白酒業務受行業需求變化影響，下半年銷售表現弱於上半年。全年來看大單品摘要對於拉動銷售起到了重要作用。我們認為大單品佔主導的產品結構較為良性，2025年通過資源聚焦投入，白酒業務有望實現更快增長。

投資建議：我們2024年公司業績受消費環境承壓，但2025年首2個月已呈現恢復跡象，我們看好2025年公司業績改善；2025年分紅率也有望提升。根據最新業績調整盈利預測，預計2025-2027年EPS分別為1.66/1.78/1.97RMB元，2025/3/18收盤價HKD28.5元對應P/E分別為16/15/13倍，改善預期下，維持買入評級。

風險提示：消費需求恢復不及預期的風險，市場競爭加劇的風險。