供應緊張信號閃爍！特朗普擾亂白銀市場，黃金的「窮親戚」也要邁向歷史新高？

由於對貿易戰的擔憂令投資者不安，全球白銀市場正面臨壓力，關鍵指標亮起紅燈，數百萬盎司的白銀在各大交易中心之間流動，未來幾個月可能會出現中斷。隨着人們對美國總統特朗普進一步徵收關税的影響越來越焦慮，借入貴金屬的利率飆升已成為最新的警報信號。這引發了一股將白銀運往美國的熱潮，以獲取紐約的溢價，可能導致倫敦的白銀供應緊張。

除此之外，原有的基本面和技術面因素仍顯示出白銀未來有上漲空間。關於基本面，白銀的供應增長速度並未能趕上需求的增長，而且最近AI帶動的龐大能源需求或進一步讓市場緊張。而在技術面，在黃金突破3000美元屢創新高的情況下，以史爲鑑，金銀比率處於高位或意味着白銀后續有望補漲，跟上黃金漲勢。

特朗普關税政策引發貿易運輸混亂，白銀市場緊張

隨着特朗普挑戰全球貿易秩序，貴金屬——黃金和白銀——今年價格飆升。難測的關税政策刺激了避險需求，也在主要市場之間造成了罕見的價格錯位。現貨白銀今年上漲了約17%，成為表現最好的大宗商品之一，而紐約期貨市場的表現甚至更好。

在實物層面上，對關税的擔憂——尤其是對加拿大和墨西哥的關税，以及可能於下月生效的更廣泛的互惠關税——已將大量黃金和白銀從倫敦吸引到美國的金庫。但考慮到黃金的相對價值和密度，黃金往往是空運的，而白銀通常是航運。

租賃利率——借入金屬的成本，通常是短期的——已經大幅上升。白銀的一個月期租賃利率在2月份大幅飆升后，本月突破了6%。這在一定程度上反映出人們對英國庫存快速消耗的擔憂。上月，英國庫存觸及歷史低點。此外，由於與交易所交易產品有關，剩余的庫存並非全部可用。

中糧期貨分析師Cao Shanshan表示：「我預計倫敦的租賃利率將在兩到三個月內保持高位。隨着英國到美國的金屬轉移正在進行，白銀比黃金笨重得多，因此白銀的轉移可能需要更長的時間。」

美國交易所公佈的交易總額反映了市場動盪。紐約商品交易所統計的白銀庫存已擴大至1992年以來的最高水平，本季度迄今已飆升40%，增幅創歷史新高。儘管紐約目前仍在吸納白銀，但也有人擔心，如果倫敦金庫的白銀短缺，還有人擔心，流動可能陷入曠日持久的逆轉。

BMO Capital Markets分析師George Heppel在一份報告中稱：「如果傳言已久的‘白銀短缺’成為現實，貿易流動放緩將是延長潛在中斷的關鍵因素。」他表示，這是因為白銀庫存從美國運回倫敦需要時間。

美國約70%的白銀進口來自加拿大和墨西哥，到目前為止，這兩個國家在特朗普政府的關税舉措中首當其衝。加拿大隨后宣佈對包括白銀在內的約300億加元(合208億美元)的美國產品徵收25%的反制關税。從那以后，特朗普重申了他希望在4月2日發起一波新關税的意願。

包括Max Layton在內的花旗分析師在一份報告中強調了價格錯位：「市場可能低估了即將到來的4月2日美國互惠關税的規模和影響，如果未來6個月實施互惠關税，可能會有巨大的潛在上行空間，白銀不太可能被豁免徵税。」

道明證券也表達了自己的擔憂。道明銀行高級大宗商品策略師Daniel Ghali表示：「如果互惠關税真的是對等的，那麼你可以預期美國會對加拿大白銀徵收報復性關税，而加拿大白銀約佔美國進口的20%，因此白銀面臨的風險更高。即使中斷在一夜之間完全解決，我們也不可能回到以前的世界，因為你永遠不知道第二天會發生什麼。」

基本面因素也支持其未來上漲

供應增長緩慢。過去10年，全球白銀供應幾乎沒有增長。其中一個主要原因是，白銀主要是其他金屬(如鉛、鋅、銅)的副產品，只有約四分之一的白銀是直接開採的。

由於近期基礎金屬價格疲軟，礦業公司缺乏足夠的經濟動力去增加開採量。因此，白銀的供應增長極為有限。據白銀協會(Silver Institute)預測，2025年全球白銀供應僅增長3%，這意味着未來市場可能會出現供不應求的情況。

工業需求強勁增長——光伏行業推動。與此同時，白銀的需求正在穩步增長，主要受到太陽能行業的推動。白銀是光伏電池的重要原材料，而全球太陽能市場正在快速擴張。而AI推動的龐大能源需求也正在白銀的相關需求。

儘管特朗普對美國的太陽能產業造成了一定衝擊，但在全球範圍內，美國的影響相對較小。中國佔據全球太陽能電池板生產的80%，並堅定推進可再生能源發展，不會因美國市場的短期波動而調整政策。

據Van Eck投資公司的投資組合經理Imaru Casanova預測，到2028年，太陽能在全球能源中的佔比將從目前的5%上升至13%。她表示：「這對白銀市場而言意義重大。」

追趕黃金?

黃金價格一路飆升，屢創歷史新高，而白銀的表現相對落后。不過，對於投資者來説，這可能意味着一個潛在的買入機會。

本周，黃金現貨與期貨交易價格再次突破關鍵的3000美元大關，且均創下歷史新高點位，這是黃金價格在一周內第二次達到這一關鍵點位水平;現貨黃金一度達到3015美元，期貨黃金一度達到3025美元的歷史高位。在黃金價格突破此前預測的3000美元后，華爾街進一步唱高金價。例如，瑞銀看高黃金至3200美元，麥格理看漲至3500美元。

相比之下，白銀的漲幅雖可觀，但仍未能完全跟上黃金的步伐。過去三年，白銀的年均回報率為12%，而黃金則達到了16%。

白銀是黃金的「窮親戚」，這是一個不光彩的稱號，但就價格而言，兩者之間存在正相關關係，儘管存在滯后。這種關係可以通過金銀比率來監測，該比率追蹤購買一盎司黃金需要多少盎司白銀。以史爲鑑，金價將首先飆升，然后你會看到白銀迅速上漲。而且白銀的表現總是優於黃金，只是較晚。

然而相對而言，根據金銀價格比，白銀仍然很便宜。目前大約需要89盎司白銀才能買1盎司黃金，而該比例的20年平均水平是68。當前金銀比達到90左右的高點，白銀的價格或被顯著低估。歷史上，金銀比超90的情況僅出現了幾次，通常與特定的地緣政治情況或經濟環境有關。從歷史角度來看，金銀比的平均水平在50:1至60:1之間。隨着金銀比有望得到調整，預示着未來白銀價格的潛在上漲空間。