德賽西威：智駕業務蓬勃發展 國際化佈局提速

事件：公司發佈2024年年度報告，全年公司實現營業收入276.18億元，同比+26.06%，實現歸母淨利潤 20.05 億元，同比+29.62%，實現扣非歸母淨利潤 19.46 億元，同比+32.66%，EPS 為 3.63 元，同比+29.18%。2024 年 Q4，公司實現營業收入86.43 億元，同比+16.21%，環比+18.69%，實現歸母淨利潤 5.98 億元，同比+1.99%，環比+5.22%，實現扣非歸母淨利潤4.97億元，同比-17.54%，環比-24.50%。

智駕業務高增推動業績高景氣延續，充裕在手訂單支撐業務規模持續擴張：公司2024年營收保持較高增速，主要得益於智駕業務持續放量驅動，2024年公司智能駕駛業務實現收入73.14億元，同比+63.06%，佔收入比重同比提升 6.01pct 至 26.48%，智能駕駛業務新項目訂單年化銷售額接近 100億，在手訂單充裕，2024年公司成功斬獲長城汽車、奇瑞汽車、廣汽埃安、廣汽豐1田、小鵬汽車等車企新項目訂單、與奇瑞汽車達成合作共同開發艙駕一體中央計算平臺、與吳鉑簽訂戰略合作協議，將基於新一代高算力芯片共同研發推動新一代艙駕一體乃至中央計算平臺的加速落地，適配L4高級別自動駕駛軟硬件系統需求，另外公司拓展了聯成像雷達、前向毫米波雷達、角雷達等智駕傳感器產品，相關產品已獲得廣汽豐田、奇瑞汽車、TATA等海內外車企的新項目訂單，充裕在手訂單與新合作的持續推進有望支撐公司業務規模繼續擴張。

其他業務方面，2024年智能座艙業務實現收入182.30億元，同比+15.36%，新項目訂單年化銷售額超過160億元，持續獲得奇瑞汽車、吉利汽車、廣汽豐田、理想汽車、廣汽埃安、TATA等多家車企的新項目訂單，HUD產品進入日系、德系車企供應鏈；2024年網聯服務及其他業務實現收入20.74億元，同比+27.99%Q4毛利率有所波動，費用率管控良好，降本增效成果顯現：2024年公司調整會計準則，將不屬於單項履約義務的保證類質量保證產生的預計負債中應當確定的金額從「銷售費用」科目調整為「營業成本」科目，調整后公司2024年毛利率同比-0.10pct，較為穩定。Q4 單季公司毛利率為 18.40%，同比-3.14pct（調整前），環比-2.51pct（調整前），有所波動，主要受到智能座艙、網聯服務業務毛利率降低影響，2024年H2公司智能座艙業務毛利率環比-0.88pct至18.72%，網聯服務及其他業務毛利率環比-5.64pct至23.61%。費用率方面，2024年公司研發費用率同比-0.88pct至8.17%，伴隨公司高性能新品逐漸量產，新品研發費用增長趨穩，2024年銷售費用率/管理費用率/財務費用率同比分別-0.03pct/-0.35pct/+0.35pct，公司在費用率方面降本增效成果明顯，在毛利率有所承壓背景實現了淨利率的提升。

國際化發展潛力十足，全球化開拓取得亮眼成績，西班牙工廠 2026年投產深化智能化出海：2024年公司通過全方位推進國際化佈局在全球市場取得亮眼成績，目前公司已獲得 TATA MOTORS、VOLKSWAGEN、MAZDA、STELLANTIS，SEAT，TOYOTA、SKODA，VOLVO，FORD，AUDI，LEXUS SUZUKI 等國際知名車企的新項目訂單，併成功突破白點客户 HONDA。2024年公司境外收入僅為 17.08 億元，同比+3.89%，公司 2024 年海外訂單規模超過50億元，同比增幅超過120%，國際化發展潛力十足。產能出海方面，公司西班牙智能工廠已開工建設，預計2025年底竣工，2026年開始向客户供應智能座艙、智能駕駛等一系列智能化產品。全球化客户拓展疊加產能出海持續深化公司智能化出海進程，為公司業務帶來新增長極。投資建議：預計2025年-2027年公司將分別實現營業收入344.88億元、418.50億元、493.60億元，實現歸母淨利潤27.10億元、35.24億元、44.95億元，攤薄EPS分別為4.88元、6.35元、8.10元，對應PE分別為25.39倍、19.53倍、15.31倍，維持「推薦」評級。風險提示：下游客户銷量不及預期的風險；海外客户拓展不及預期的風險；市場競爭加劇的風險。