Gangtise投研日報 | 2025-03-18

　　來源：Gangtise投研

　　以下為3月17日熱點題材的漲幅表現

　　製造 | 科技（12條）

　　01． PCB分析師稱，GB300方案相比GB200有較大變化，按照目前節奏，預計GB300將於2025年6月份進入量產。2025年國產算力PCB整體表現較好，核心廠商Q1能完成年初目標50%以上，全年超預期可能性較大。2025年800G光模塊需求量有望接近翻倍增長，GB200機櫃出貨后，1.6T光模塊將快速上量，全年兩者合計需求量或達2000萬支級別。

　　02． 碳化硅分析師表示，目前AI服務器的電源為5.5千瓦單電源的PSU。隨着功率提升，PSU可能從機櫃單獨成櫃，8~13千瓦的產品在GB300里實現量產是有可能的，需緊盯行業進展。大規模上高功率電源解決方案會引入更多碳化硅和氮化鎵器件，可能大規模替代mos器件並對行業產生重大影響

　　03． 重卡分析師稱，2025年1~2月國內牽引車上險數量同比大增50%，達4.6萬台，主要系燃料費用下降使運輸利潤改善，刺激產能擴大意願。2月份天然氣重卡銷量較高，達1萬多臺，説明氣價與柴油比價合理，行業有增加產能的意願。1~2月新能源重卡銷量分別達7000臺和8000台，合計滲透率近20%，2024年初為10%，增長背后有應用端競爭加劇、供給端成本下降、C端和小B端接受度提高等因素。

　　04． PTFE分析師表示，正交互聯是成熟的高密度互聯設計，將GPU和switch放在正反兩面，可縮短走線距離提高傳輸速率，從產業鏈調研看，英偉達下一代架構用PCB背板連接概率高。目前PCB背板多為大幾十層，按成本加層法定價，PTFE PCB比銅纜背板更具性價比，按明年約5萬個NVL72架構測算，PTFE PCB市場規模約100億人民幣，是純增量部分。

　　05． AI遊戲分析師表示，騰訊和米哈遊等大廠都在進行AI遊戲探索。米哈遊內部有100~200人的團隊在打造原生AI開放世界的UGC玩法遊戲，但可能要明年底或更晚纔會面世。米哈遊近期宣佈的AI遊戲與傳統文字冒險類遊戲如生命線相比，生命線是提前寫好劇本，流程相對固定，而該遊戲是開放式對話引導角色行為。並且該遊戲的自由度遠超過傳統文字冒險類遊戲，解決了AI加遊戲在創新玩法上的痛點。

　　06． 機器人分析師表示，特斯拉在上周五前后有放量批量訂單預期且確有其事，這使產業鏈從定點階段進入批量化訂單階段。特斯拉進展相對不多時，Figure在融資需求和產業進展方面表現不錯，近期一直在發佈量產機器人的視頻。

　　07． HVDC分析師表示，從技術維度看，800伏HVDC與UPS不是像風冷和液冷那種不得不替換的關係，以Rubin為例，即使整櫃功率超500千瓦，UPS也能搞定。從技術原理看，生產UPS和HVDC的廠商都有能力做±400伏HVDC，幾乎無門檻。以今年國內互聯網大廠AIDC建設來看，阿里基本上是市電直供，例如其95%的機房是一路巴拿馬電源，一路市電直供；騰訊更極端，是兩路高壓直流。阿里和騰訊這兩家今年對於HVDC的滲透率在這方面沒有太大的增幅拉力，不過由於本身投資在漲，所以對相關產業還是有帶動作用。字節跳動這邊變化較大，正在與某個HVDC廠商合作進行HVDC產品應用的拓展，但目前更多侷限在240伏（常規第二代HVDC），與800伏還有距離。

　　08． 柴發分析師表示，原本預期2025年國內柴發機組需求在4500~5000台，現在有上修空間。此外，有國產柴發廠商進入東南亞市場，在東南亞IDC報價中數量超500台。進口發動機價格自年初持續上漲，散單價格達300萬左右，配備進口發動機的OEM廠商機組報價盈利較好，單台盈利初判達60萬左右，散單若價格300萬，單台利潤80~100萬，大部分價格目前260~270萬，后續還有漲價空間。

　　09． 家電分析師預計，2025年全國家電零售大盤銷售額同增大個位數，白電出貨角度，1~8月空調內銷將保持雙位數增長，且3~8月彈性更大，全年空調將保持高個位數增長。外銷平穩，1~2月部分龍頭公司訂單有中高個位數增長，海信增長兩位數。預計2025Q1白電公司業績同增高個位數甚至接近雙位數。

　　10． CPO 分析師表示，花旗報告指出耦合是CPO中最難部分，單看零部件便宜但價值量在耦合部分可能更多。CPO綁定無源器件可帶來耦合彈性，但耦合彈性的定價很難預期，要看良率和客户接受的價格，市場對這塊價值預期差異很大，完全有可能出現超預期價值量統計。

　　11． 光模塊分析師表示，近期亞馬遜入股北美兩家光模塊公司Fabrinet和AAOI，國內光模塊能見度提升但份額可能下降，不過無需過度擔憂。高端產品如1.6T海外供應商份額多，800G產品國內廠商份額大，400G國內市場起來且供應更多，份額逐漸分散，總量變化不大。

　　12． HVDC分析師表示，斷路器在HVDC中價值量相比UPS有提升，同等容量下大致為1.5倍不到。斷路器目前以外資為主，如施耐德、ABB、西門子，甲方在招投標時可能不指定配電櫃品牌但會指明斷路器品牌。

　　消費 | 醫健（1條）

　　01． 白酒分析師稱，淡季行情下白酒整體渠道表現穩定，價格方面核心單品受渠道管控較穩，部分單品超預期，河南地區飛天茅臺節后因高端商務需求帶動價格回升。庫存上，單品環比、同比消化明顯，河南地區1935庫存從2024年同期近半年降至現在的3~4個月。全國範圍反應小型宴席需求有明顯增長，同時有消費升級趨勢，特別是江蘇地區。

　　材料 | 能源（2條）

　　01． 鈷分析師稱，自剛果金禁止鈷產品出口后，鈷價從15萬元/噸快速漲至25萬元/噸，目前價格可能橫盤整理，但橫盤時間越長庫存消耗越乾淨，后續上漲動力越猛，估計可能突破30萬元/噸，甚至可達35萬元/噸。

　　02． 銅分析師稱，2025年全球前17家銅礦供應產量指引下調幅度大，供給增速從2.8%降至1%，礦端緊張源於品位下滑和項目爬坡不及預期。預計H2銅冶煉長單價格將從23.25美元/噸跌到10美元/噸以下，7~8月冶煉端會出現減產情況。目前銅需求端整體超預期，預計全年電力行業需求同增10%，光伏行業雖有30萬噸的減量預期，但H1表現較好，預計銅價維持在9500~9700美元/噸下游可以接受。

　　金融 | 基建（2條）

　　01． 海運分析師稱，若美國301船舶法案落地（目前看概率為50%），美線公司掛港可能改變，會造成碼頭擁堵，增加對中小型集裝箱船租用。2025年復工較晚晚，歐美干線現貨運價一般，但東南亞運價開始上漲，特別是泰國越南航線，同比有明顯改善。

　　02． 機場航運分析師稱，2025年夏秋航季國內、國際和地區間每周客運航班量分別為11.2萬班、8932班和1478班，同比分別下降4%、增長6%、下降17%。航司角度，國航、東航和南航航班量同比分別下降2%、3%和5%，春秋和吉祥下降2%和7%，華夏航空同比增長11%。受飛機制造商和零部件製造商產能下降影響，預計未來年化供給增速放緩至3%，需求保持高個位數增長。

　　2024年度業績快報（5條）

　　01． 虹軟科技2024年業績表現亮眼，實現營收81.5億元，同比增長21.62%，歸屬母公司淨利潤1.75億元，同比增長98%，扣非淨利潤1.54億元，同比增長127%。主要得益於消費電子和智能汽車兩大業務板塊的雙增長。在消費電子領域，AI技術發展帶動視覺算法需求增加，推動移動智能終端業務收入增長；在智能汽車領域，定點項目開拓和推進帶來顯著收入增長。公司總資產302億元，較期初下降3.22%，歸屬於母公司所有者權益272億元，較期初增長1.64%。未來，虹軟科技將繼續聚焦視覺AI領域，擴大行業影響力，為端側智能體落地貢獻AI力量。

　　02． 華光新材發佈2024年度業績快報，公司營業收入、淨利潤等主要指標均實現顯著增長。2024年，公司實現營業收入19.22億元，同比增長35.79%；歸屬於母公司所有者的淨利潤8295.87萬元，同比增長99.41%；扣除非經常性損益后淨利潤7431.70萬元，同比增長115.22%。公司總資產和歸屬於母公司所有者權益也分別同比增長21.85%和6.64%。業績增長主要得益於公司加大市場拓展力度，製冷產業鏈、電力電氣等原有應用領域營業收入穩健增長，電子、新能源汽車等新賽道營業收入快速提升，出口業務也實現快速增長。此外，公司加大新產品、新技術的研發投入，鞏固技術領先優勢，並通過工藝優化、降本增效等措施提升盈利能力。

　　03． 華海清科 2024年度業績快報顯示，公司業績大幅增長，營收淨利均實現40%以上的同比增長。2024年，公司實現營業總收入341，375.81萬元，同比增長36.12%；歸屬於母公司所有者的淨利潤為102，042.35萬元，同比增長40.99%。業績增長主要得益於CMP產品市場佔有率和銷售規模的持續提高，以及新產品研發和銷售進展順利。報告期內，公司總資產和歸屬於母公司的所有者權益分別增長29.55%和17.26%，股本增長48.95%，主要原因是2024年實施2023年度利潤分配，資本公積轉增股本。

　　04． 華強科技發佈2024年度業績快報，2024年公司營業總收入達到61.14億元，同比增長6.75%，歸屬於母公司所有者的淨利潤為2393.37萬元，同比增長202%，歸屬於母公司所有者的扣除非經常性損益的淨利潤雖然仍為負數，但同比增加了12.61%。報告期末，公司總資產487.75億元，較期初降低3.45%，歸屬於母公司的所有者權益419.99億元，較期初增加0.71%。公司業績提升主要得益於深入實施「強基拓新」市場策略，民品收入穩定增長，軍品收入同比增長，產能利用率提升，產品結構優化，高毛利產品銷量增加，以及提質增效行動的開展。

　　05． 匯宇製藥發佈2024年度業績快報，公司業績表現亮眼，實現營業總收入109，319.55萬元，同比增長17.92%。歸屬於母公司所有者的淨利潤達到33，089.27萬元，同比增長136.71%，主要得益於公司國際業務增長、國內多個產品銷售提升以及被投資企業同源康醫藥在香港上市帶來的公允價值變動收益。其中，國際業務收入增加7，750萬元，國內業務產品銷售收入及技術服務收入增加7，158萬元，同源康醫藥股權確認公允價值變動收益2.11億元。公司總資產和歸屬於母公司的所有者權益也分別增長了11.16%和5.41%。

　　港美股精選會議摘要（5條）

　　01． 友邦保險（01299.HK）2024年年度業績分析師簡報會：2024年，友邦保險整體財務業績表現卓越，新業務價值（VNB）增長18%，達到47.12億美元，創歷史新高。內含價值權益增長至716.26億美元，每股增長9%，稅后經營利潤每股增長12%，綜合權益增長至876億美元。全年向股東返還64.78億美元，包括支付股息23.28億美元及股份回購41.50億美元。各區域業務均實現增長，其中中國內地新業務價值增長20%，香港地區增長23%，東盟地區增長15%，印度業務表現強勁。

　　02． 理想汽車（02015.HK，LI.US）2024年第四季度業績電話會：理想汽車在2024年取得了顯著成績，全年交付量突破50萬輛，成為首個達到此里程碑的中國豪華品牌，市場份額達15.3%。第四季度交付量達15.8萬輛，創季度新高。公司全年總收入為1445億元人民幣，現金儲備達1128億元，財務指標創歷史新高。在技術研發方面，理想汽車持續投入，2024年研發費用超110億元，推出ADMAX V13自動駕駛系統，並計劃2025年推出基於VLA架構的首款純電動SUV理想i8。此外，公司在充電網絡建設上加速推進，2024年新增1420個超級充電站，總數超1900個，目標是到2025年底建成4000個超級充電站。

　　03． Calfrac Well Services Ltd． （CFWFF）2024年第四季度業績電話會議：在CalFRAC World Services 2024年第四季度的業績討論中，公司報告了加拿大元3.812億的收入，同比下降10%，調整后的EBITDA為3450萬，同比下滑45%，淨虧損640萬，而去年同期為淨盈利1320萬。業績下滑主要受美國市場活動減少、定價降低以及阿根廷計劃外停機的影響。公司2025年資本預算為1.35億，其中5000萬用於阿根廷擴張。截至四季度末，公司營運資金為2.739億，現金4400萬，淨債務與調整后EBITDA比率為1.57，符合銀行契約。展望2025年，儘管北美市場面臨政治不確定性和季節性放緩，公司預計通過與優質客户的合作維持穩定的設備利用率，並在阿根廷繼續擴大業務規模。

　　04． Ellington Credit Company （EARN） 2024年第四季度業績電話會議：在2024年第四季度，Ellington Credit Company繼續推進其從抵押貸款利率向CLO（貸款抵押債券）封閉式基金的轉型，計劃於2025年4月1日完成轉換。截至年底，公司CLO投資組合增長至1.71億美元，佔總投資的72%，其中CLO股權佔比50%。第四季度公司報告每股淨虧損7美分，但調整后可分配收益為27美分，覆蓋了24美分的季度股息。公司債務與權益比率為2.9倍，現金及未抵押資產達1.11億美元，佔總權益的50%以上。展望未來，公司預計在轉換后將利用釋放的約28%資金進一步擴大CLO投資組合，並計劃在年中實現全面增長。

　　05． Brunello Cucinelli S.p.A． （BCUCF）2024年第四季度業績電話會議：在Brunello Cucinelli時裝屋的2024全年業績發佈會上，公司展示了強勁的增長和穩健的財務表現。2024年，公司收入達到12.785億歐元，同比增長12.4%，息税前利潤（EBIT）增長12.9%至2.117億歐元，淨利潤增長19.5%至1.28億歐元。公司投資1.095億歐元用於工廠擴建，預計到2026年完成，以支持2033年的生產需求。公司維持50%的股息支付率，計劃每股派息0.94歐元。2025年第一季度銷售表現強勁，預計全年收入增長約10%，並計劃在未來三年繼續投資以鞏固生產能力。公司強調，其成功源於對工藝、獨特性和可持續增長的堅持。

　　交易不是看一時的成績，只要不離開這個市場，最終還是要看誰能走到最后。而能走到最后的，註定是一個孤獨的交易者。

　　——網友：海秀路捕手

責任編輯：王若雲