「做多中國」佔據重要一席！美銀2025年主打策略：「BIG」

近來，美股的大幅回調和中國資產的異軍突起，在全球市場上引發了一輪「東昇西落」的資產配置浪潮。而對於美股眼下的下跌行情、以及美債、黃金、中歐資產日益受捧，不少華爾街的機構人士也紛紛發表了各自的看法。其中就包括了曾有「華爾街最準分析師」稱號的美銀首席策略師Michael Hartnett……

在最新發布的一期《資金流向報告》中，Hartnett直奔了當下最熱的經濟和市場主題並寫道：

在過去五年美國名義GDP驚人地增長了50%后，我們正接近名義「繁榮」的終點，因為特朗普陣營正要求「小政府/低通脹」，而這也解釋了為何美債收益率、美元、美股、加密貨幣紛紛出現重大周期性峰值，以及為何我們在2025年將「BIG」組合作為主打策略——即做多債券(B：Bonds）、做多國際股票(I：International)與做多黃金(G：Gold)。

事實上，Hartnett此前對市場頂部的判斷相當精準——他在去年12月底就警告美銀賣出信號已觸發，標誌着美股市場階段性見頂。而眼下，標普500指數便正經歷着2020年疫情爆發初期以來最快的回調修正行情。

對於美股當前的回調行情，相對樂觀的是，Hartnett認為這並非是美股熊市的開端，而僅僅只是是回調。他提醒讀者：「當政策制定者開始恐慌時，市場就會停止恐慌」。由於股市熊市可能引發衰退，Hartnett認為，股價進一步下跌將迫使貿易與貨幣政策重回「示好市場」的立場。

儘管如此，Hartnett依然提到，當前「美債收益率下跌+股市下跌」同步發生的走勢依然兇險——從這一角度看，有點類似於2000年、2002年和2008年的模式。

展望后市，Hartnett建議投資者緊盯XBD經紀交易商指數是否崩盤——若大幅跌破750點將是美股重大熊市信號。

好消息是，收益率下降意味着金融條件正在放松(美債收益率、美元、油價走低)，且當昔日「滯漲板塊」崩盤而「領漲板塊」企穩時，回調可能結束——需關注「兄弟泡沫」(Bro Bubble)籃子(即等權重的英偉達、Meta、Palantir、特斯拉、盈透證券、比特幣、ARKK、Coinbase等散户最青睞標的組合，該組合在總統大選至就職期間上漲55%，此后下跌25%）。

Hartnett表示，如果出現以下六大關鍵信號中，將預示股市調整即將結束：

①美國銀行FMS現金水平升至>5%(觸發「買入信號」)和/或在1-2個月內上漲60個基點；②美銀FMS全球增長預期和全球股票配置在一個月內下降超過20個百分點；③美國銀行牛熊指標從當前的5.2降至2；④全球股票基金贖回額接近資產管理規模(AUM)的1%；⑤美銀全球股票廣度指數跌至-60%；⑥美國高收益公司債利差從340bps擴大150bps至400bps。

Hartnett的核心結論是：2025年迄今，市場上做多股票、收益率、美元的倉位已慘遭血洗，但情緒/倉位/價格信號顯示股市回調尚未完全結束。因此他建議「當美銀FMS現金突破4%、高收益債利差接近400基點、股市流出加速時，可以在標普500指數跌到5300點時再買入」。

不過，部分投資者可能已提前行動：Hartnett的資金流向圖表顯示，「抄底」策略仍在主導市場——美銀高淨值客户上周向股市注入的資金量創有史以來第三高。

主打策略：「BIG」

事實上，在Hartnett看來，與其在美股市場上「戀戀不捨」，當前其實存在更簡單且已驗證有效的交易策略——他建議投資者退出美國股票市場，轉而投資「BIG」(債券、國際股票和黃金)。

①做多債券：做多30年期美債，收益率曲線將因GDP走弱——G(政府支出)、I(投資)、C(消費)下滑而牛市趨平：

G——政府支出下降：美國政府支出泡沫將終結，美國將步入政府主導的衰退；

I——投資下降：政策「不確定性」導致計劃增加資本支出的小企業佔比降至2020年4月以來最低；

C——消費下降：政府與準政府部門(教育/醫療)目前貢獻美國就業增長的70%(一年前為85%)；而DOGE將削弱就業/消費，同時終結「財政救助」預期將推升低收入羣體儲蓄率，而富人財富效應將迅速消退；

美國通脹率仍可能高於3%，這意味着美聯儲上半年無法提前降息，因此美債收益率下降將成為自動增長穩定器——收益率曲線將牛市趨平，直至美國債務上限大幅提高或美聯儲被迫大幅降息。

②做多國際股票：(美國以外的)全球股票「便宜且有(上行)催化劑」——英國股市遠期市盈率僅為12倍、中國13倍、歐洲與新興市場15倍，而美股遠期市盈率高達21倍

地緣衝突緩和不利於科技/國防主導、能源自給的美國，而利好依賴貿易與石油的亞洲及歐洲；

看多中國：DeepSeek證明中國未輸掉AI競賽，且中國科技「四巨頭」BATX（百度、阿里、騰訊、小米)的市值(目前約1萬億美元)，相對於美股「七巨頭」(16萬億美元)仍有巨大追趕空間。中國市場人氣尚未完全復甦，但其消費復甦及潛在的中美貿易協議將成為阻止特朗普衰退與熊市擔憂的「王牌」；

看多歐洲：歐洲的信貸利差現低於美國，這是2021年以來首次，因市場相信其財政刺激將推動名義增長強於美國；資金正從歐洲國債轉向股票(建議做空英國國債、德國國債、法國國債)；歐洲軍事重整資金將來自發債或削減醫療/教育/養老金等敏感支出。

③做多黃金：弱勢美元下，黃金是對貿易戰和實際利率崩潰的最佳對衝；

其背后的邏輯是，「美國例外主義」見頂=美元見頂；黃金是抵禦第二波通脹或美聯儲需要大幅降息所導致的實際利率崩潰的最佳對衝工具。

在美銀2月全球FMS調查中，52%的投資者認為黃金是全面貿易戰的最佳對衝工具(15%選擇美元，9%選擇30年期美債)；美國貿易政策逆轉=黃金行情逆轉。