華福精選｜本周重點推薦

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（來源：華福研究）

01

科技主線開始擴散？

核心觀點：行業配置：科技高切低、順周期、新興消費、券商。（1）「穩住樓市股市」寫入兩會政府工作報告，科技與順周期有望共振。①科技高切低：科技創新成為各方位共識，主線方向明確，短期內重點在於節奏把握和規避高位題材，建議關注相對TMT概念漲幅存在低位優勢的低空經濟、智能駕駛、商業航天、衞星導航、消費電子（如AI手機、AI穿戴設備等）、自主可控等。此外，也建議對兩會中重點提及的新興產業和未來產業保持關注。②順周期：兩會結束后，市場對於基本面的關注或有所升溫，目前我國宏觀經濟積極因素不斷累積，順周期或成為參與行情的選擇之一。③新興消費：擴大內需是當前工作部署重點，新興消費如新零售、電商、IP產業、首發經濟等，通過創新供給驅動更多增量消費需求。④券商：券商板塊作為牛市旗手，前期漲幅較為落后，在市場交投日趨活躍的背景下有望補漲。而三大AMC劃歸至中央匯金，也留下后續旗下券商牌照整合的想象空間。（2）產業趨勢方面，建議關注低空經濟與自主可控。（3）中長期看，建議關注併購重組、化債、需求持續增長、確定性成長四大方向。

風險提示：地緣政治風險超預期、宏觀經濟不及預期、海外市場大幅波動、假設與現實存在偏離、歷史不代表未來。

02

怎麼分析當前利率的定價

核心觀點：從定價維度來看，在短端利率方面，按照過去一年短端利率與資金利率的關係，目前 1Y 存單和 3Y 國開隱含的 R007(1M)水平分別在 2.02%和 1.87%左右，但這是在寬松預期下的定價結果，即隱含了投資者認為短時間央行有可能降準降息、資金利率可能會進一步下行。后續需要及時關注資金面情況和央行態度，保持投資組合靈活性。長端利率方面，目前影響長端利率的兩個主要因素是：風險偏好和央行寬松預期。當前這兩個因素均導致債市運行偏弱，但又需要繼續觀察驗證，因此長端利率還不適合長期持有思路，依然建議短期波段交易，優先以 30Y 交易為主。

風險提示：經濟表現超預期、宏觀政策超預期、政府債發行超預期。

03

科技革命有望推動價值板塊估值上升，看好消費和周期

核心觀點：1、AI時代全球化格局重構有望推動中國躋身高收入國家行列，並長期推動高品質消費和服務業消費擴張。2、中國擁有全球競爭優勢的產出體系將引領本輪科技革命並長期推動國內消費走向繁榮。3、美國服務業高通脹和商品低通脹的結構逆轉，疊加歐洲和中國經濟復甦，全球製造業有望進入較長上升周期。4、美國逆全球化經濟政策或將長期推動商品通脹，中短期注意美國經濟失速風險。5、外資或將減配無風險資產，加速流入風險資產。結合外資行股指頭寸和港股交易結構，或反映外資可能在增配中國順周期板塊。6、短期成長行業延續高低切可關注軍工，中期結構上更傾向順周期紅利資產，看好電解鋁，高品質消費和服務消費。港股價值板塊估值有望重估。7、長期看好AI應用產業鏈鏈長及相關中國優勢和稀缺製造能力。長期看好港股央國企恆生科技和消費，先進半導體龍頭，傳統制造業龍頭，一帶一路，軍工。

風險提示：全球製造業復甦受阻；中美關係改善不及預期；美國地產市場不健康。

04

邊際改善方向明確，靜待需求穩步恢復

核心觀點：【白酒】當前SW白酒指數PE-TTM為19.93，仍僅位於10年9.17%的較低分位，具備較強安全邊際；且板塊倉位回落幅度及時長相對充分，具備配置屬性。建議關注保價控量、具備降維打擊、市佔率提升能力的茅臺、五糧液，以及alpha勢能延續的汾酒、古井。【啤酒】重點推薦高端化核心標的青島啤酒、提效改革疊加大單品邏輯的燕京啤酒。【軟飲料】建議關注：1）功能飲料賽道龍頭且逐步探索出第二增長曲線的東鵬飲料；2）基本面具備積極預期的香飄飄。

風險提示：經濟波動影響消費水平、食品安全風險、經銷商資金鍊問題拋售產品損害品牌、原材料成本大幅波動。

05

Adidas 業績超預期，關注港股運動產業鏈機會

核心觀點：政策支持下內需有望迎來複蘇，建議關注以下方向：1）大家電預計繼續受益以舊換新，建議關注美的集團、海爾智家、格力電器、海信家電、TCL電子、海信視像；2）寵物作為抗經濟周期賽道有望持續景氣，建議關注乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份；3）小家電和品牌服飾今年受消費疲軟影響較大，明年低基數下需求有望回暖，建議關注小家電龍頭小熊電器、飛科電器、蘇泊爾、新寶股份，紡服龍頭滔搏、安踏體育、李寧、報喜鳥。4）新國標&以舊換新&格局優化，明年電動兩輪車內銷改善確定性強，建議關注兩輪車龍頭雅迪控股、愛瑪科技、九號公司。

風險提示：原材料漲價；需求不及預期；匯率波動等。

06

文化紙價略漲，國補落地看好家居315復甦

核心觀點：25年消費品迎3000億元以舊換新資金支持，家居315啟動疊加25年新一輪國補落地，看好行業需求復甦；文化紙價延續小幅提漲、看好太陽紙業上半年業績環比改善；智能眼鏡年初已納入上海市以舊換新消費品補貼範圍，近期線上消費平臺新增QIDI奇點智能眼鏡，持續看好智能眼鏡加速滲透。

風險提示：宏觀經濟環境波動風險、原材料價格大幅上漲風險。

07

3月出欄預計環增，豬價或偏弱運行

核心觀點：生豬養殖：3月出欄預計環增，豬價或偏弱運行。1）供應壓力顯現，上周豬價漲后回落。2）屠企宰量回升，凍品庫存緩增。3）生豬交易均重繼續回升。白羽肉雞：祖代引種受限，益生股份率先打通法國引種渠道。1）白雞價格繼續上行，3月走勢有望偏強。2）益生股份成功從法國引種，鞏固種源供應優勢。種業：2025年中央一號文件發佈，繼續重視「糧食安全」、強調「科技創新」。1）糧食安全再獲強調。2）首提「農業新質生產力」，強調科技應用。

風險提示：動物疫病發生、大宗商品價格波動、自然災害等風險。

08

免疫治療的下個風口，推薦奧賽康

核心觀點：本周市場覆盤及中短期投資思考：本周A股醫藥和H股醫藥均分別小幅跑輸滬深300和恆生指數。A股醫藥成交量佔比僅4.2%，但呈現結構性行情，H股主要體現為非通的18A創新葯標的，A股主要體現為AI醫療（商務部禁止因美納公司向中國出口基因測序儀以及Deepseek主線催化，測序儀和AI診斷）、仿轉創標的（有大品種想象空間，典型代表為熱景生物、一品紅、奧賽康和歐林生物等）和腦機接口主題（翔宇醫療、偉思醫療和誠益通為代表）。本周兩會政府工作報告中明確指出：制定創新葯目錄，支持創新葯發展，創新主線產業趨勢明確，中長期持續看好，百濟神州和熱景生物為創新葯和仿轉創標的打開了市值和估值空間。不管是AI醫療還是創新葯，亦或是腦機接口，背后的邏輯均為科技崛起，我們堅定看好創新主線。當前位置我們仍看好醫藥表現，中短期推薦關注：1）創新主線：創新葯及CXO為首的創新主線依舊是醫藥最明確的長期主線，行情預計會輪番演繹，從BioPharma到大品種再到仿轉創，建議配置一攬子標的；2）AI醫療：AI正在快速應用於各個行業，繼續擁抱AI醫療核心標的：3）業績披露期：當前已進入業績快報披露期，業績好的會有α，重點關注25Q1業績強勢或困境反轉標的。

風險提示：行業需求不及預期；公司業績不及預期；市場競爭加劇風險。

09

具身智能首入政府工作報告，產業進展不斷加速

核心觀點：建議關注 1）整機：優必選、景業智能等；2）電子皮膚/觸覺：漢威科技等；3）腱繩：大業股份等；4）軸承：長盛軸承等；5）靈巧手：兆威機電、鳴志電器等；6）傳感器：安培龍、柯力傳感、華依科技、東華測試等；7）供應商：三花智控、拓普集團、中堅科技等；8）電機：步科股份、偉創電氣、江蘇雷利等；9）絲槓：貝斯特、北特科技、鼎智科技、新劍傳動等；10）減速器：中大力德、斯菱股份、綠的諧波、雙環傳動等；11）機器視覺：舜宇光學、奧比中光、奧普特、凌雲光。 

風險提示：市場及政策風險、行業競爭加劇風險、人形機器人進展不及預期等。

10

歐洲推行汽車行業行動計劃，關注人機密集催化

核心觀點：鋰電板塊核心觀點：歐盟發佈汽車行業工業行動計劃，歐洲七國電車滲透率環比提升1.7%。光伏板塊核心觀點：兩會期間龍頭企業代表建言獻策，3月產業鏈核心環節漲價落地。儲能板塊核心觀點：2月儲能系統集成均價緩降，德國新增裝機規模達377MWh。電力設備及工控板塊核心觀點：25年輸變電一期中標結果公佈，宇樹科技成立工業機器人子公司。氫能板塊核心觀點：兩會代表推動氫能產業加速前行，國家設立「航母級」創投基金。

風險提示：電動車消費復甦不及預期、海外政策風險等；光伏下游需求不及預期；行業競爭加劇；上游原材料價格大幅波動；風電裝機不及預期；政策落地不及預期；國際政治形勢風險，市場規模不及預期；電網投資進度不及預期；氫能技術路線、成本下降尚存不確定性等。

11

吉利發佈千里浩瀚智駕系統 問界M8、M9開啟預售

核心觀點：3月3日，吉利汽車舉辦「吉利 AI 智能科技發佈會」，並公佈了「千里浩瀚」安全高階智能駕駛系統。「千里浩瀚」規劃了H1、H3、H5、H7、H9共5大層級智駕方案，擁有行業最大的軟硬件帶寬，將覆蓋吉利集團各品牌全系不同價位車型。3月6日，2025款問界M9、問界M8兩款新車正式開啟預售，其中2025款問界M9預售價47.8萬起，將會在3月份內正式上市；問界M8預售價36.8萬起，將會在4月份正式上市。問界M8和M9不僅是問界產品矩陣的擴展，也是賽力斯在高端市場佈局的重要一步，將對傳統豪華品牌和新勢力品牌形成衝擊，為智能汽車行業的技術發展和市場競爭格局帶來了新的變化。

風險提示：宏觀經濟下行；汽車銷量不及預期；汽車產業刺激政策落地不及預期；市場價格戰加劇的風險；零部件年降幅度過大；關鍵原材料短缺及原材料成本、運費上升的風險。

12

全面加速完成十四五任務

核心觀點：資金層面，本周融資買入額顯著上升，各軍工ETF規模同步有所提升；資金層面的積極變化表現出市場對軍工板塊信心穩固；考慮到軍工行業2025年的強需求恢復預期，看好后續資金面進一步改善。估值層面，截至3月7日，申萬軍工指數五年維度看，當前市盈率TTM（剔除負值）62.52倍，分位數83.92%，儘管估值有所提升，考慮到PE-TTM現值的業績基數恰好為軍工板塊業績觸底階段（2023Q4-2024Q3），疊加2025年行業基本面強恢復預期，當下時點軍工板塊具備較高配置價值比。綜上，國防軍工板塊行情或持續受益於需求傳導落地驅動，如期完成「十四五」計劃毋庸置疑，行業基本面改善已處於加速階段，后續軍工板塊beta機會不容忽視，投資主線建議圍繞：1）傳統陣地主戰裝備，以及2）跨越「十五五」周期的高彈性方向。

風險提示：行業需求恢復進度不及預期。

13

北方華創&芯源微強強聯合，半導體設備邁入新階段

核心觀點：關注產業整合新階段下我國半導體先進製造、設備、零部件、封測等環節的加速成長與競爭格局重塑。先進製造方面，建議關注中芯國際、華虹半導體；先進半導體設備方面，建議關注北方華創、芯源微、中微公司、拓荊科技、盛美上海、華海清科、芯源微、京儀裝備等；光刻機產業鏈方面，建議關注茂萊光學、匯成真空、福晶科技、福光股份、炬光科技、福光股份、蘇大維格、晶方科技、騰景科技、清溢光電等；關鍵零部件方面，建議關注江豐電子、新萊應材、昌紅科技、茂萊光學、正帆科技、匯成真空、福晶科技、富創精密、珂瑪科技、先鋒精科等；先進半導體封測方面，建議關注長電科技、通富微電、華天科技、中科飛測、頎中科技、匯成股份、甬矽電子、偉測科技、利揚芯片、長川科技、華峰測控、精測電子、精智達等。

風險提示：下游需求不及預期、國產化進程不及預期、先進製造/設備/封裝等研發進展不及預期、客户認證及產品驗證進展不及預期、地緣政治風險。

14

AI大基建時代：從「AI雲」到「晶圓製造」

核心觀點：AI落地的核心指標：AI雲的規模。AI落地需要AI大基建：加速多模態落地，提高AI應用的成功率。I大基建產業鏈：從「AI雲→IDC→芯片設計→晶圓製造」。建議關注：1、AI雲：阿里巴巴、騰訊控股、小米集團（金山雲）；2、晶圓製造:中芯國際（港股）、華虹半導體（港股）；3、IDC：A股，潤澤科技、光環新網；中概股，萬國數據、世紀互聯；4、芯片設計：寒武紀、華豐科技（華為算力產業鏈）。

風險提示：AI雲規模擴張不及預期；芯片設計進度不及預期。

15

萬華萬噸級生物基1,3-丁二醇裝置投產，工信部印發民爆行業轉型升級實施意見

核心觀點：投資主線一：輪胎賽道國內企業已具備較強競爭力，稀缺成長標的值得關注。投資主線二：消費電子有望逐漸復甦，關注上游材料企業。投資主線三：關注具有較強韌性的景氣周期行業、以及庫存完成去化迎來底部反轉。投資主線四：經濟向好、需求復甦，龍頭白馬充分受益。投資主線五：關注供給異動的維生素品種。

風險提示：宏觀經濟下行；油價大幅波動；下游需求不及預期。

16

中國2月繼續增持黃金，鋁周內開啟去庫

核心觀點：貴金屬：中國2月繼續增持黃金，歐洲央行如期降息。中國2月末黃金儲備7361萬盎司，1月末黃金儲備為7345萬盎司，環比增長了0.22%，去年12月末為7329萬盎司，央行連續第四個月增持黃金。短期來看，特朗普交易仍未完全消退，市場對未來經濟滯漲擔憂仍在，預計貴金屬價格震盪為主。工業金屬：美非農不及預期，鋁周內開始去庫。新能源金屬：碳酸鋰過剩預期仍在，價格弱勢運行。

風險提示：新能源金屬：電動車及儲能需求不及預期；基本金屬：中國消費修復不及預期；貴金屬：美聯儲降息不及預期。

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煤價企穩反彈，權益可更加樂觀

核心觀點：我們建議從以下幾個維度把握煤炭投資機會：（1）資源稟賦優秀，經營業績穩定且分紅比例高或存在提高分紅可能的標的，建議關注：中國神華、陝西煤業、中煤能源；（2）煤電聯營或一體化模式，受益於市場煤與長協煤價差，平抑周期波動的標的，建議關注：新集能源、陝西能源、淮河能源；（3）具有增產潛力且受益於煤價彈性的標的，建議關注：山煤國際、晉控煤業、兗礦能源、華陽股份、潞安環能、廣匯能源、甘肅能化；（4）受益於長周期供給偏緊，具有全球性稀缺資源屬性的標的，建議關注：淮北礦業、平煤股份、山西焦煤。

風險提示：國內煤炭產能釋放超預期，進口煤超預期，替代電源發電量超預期，宏觀經濟不及預期。

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兩會強調推動樓市止跌回穩， 推薦建材配置機會

核心觀點：我們認為，利率下行有利購房意願修復，收儲及城改貨幣化有助於購房能力修復，購房意願及能力預期的邊際修復預計推動房地產市場基本面企穩的概率增加，亦有望推動地產后周期需求的修復及產業鏈公司信用風險緩釋。與22年年底相比，本輪建材板塊基本面進一步惡化的空間不大（地產銷售的量價位在更低位，頭部企業對大B渠道的依賴度更低），而估值分位亦低於彼時低點，我們判斷板塊基本面與估值均有望進一步修復。投資標的方面，建議關注3條主線：1）行業格局優異同時受益於存量改造的優質白馬標的，建議關注偉星新材、北新建材、兔寶寶等；2）受益於與B端信用風險緩釋同時長期α屬性仍較為明顯的超跌標的，建議關注三棵樹、東方雨虹、堅朗五金等；3）基本面見底的周期建材龍頭：建議關注華新水泥、海螺水泥、中國巨石、旗濱集團等。

風險提示：房地產政策效果不及預期、上游房企信用風險進一步傳導、原材料價格上漲等。

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廣東零售高盈利，多地探索發展綠電直供，資源再生促進綠色低碳轉型

核心觀點：24 年廣東售電公司零售電量&度電獲利，均創 2022-2024 年新高, 現貨市場的高波動增加了售電公司套利空間。25 年多地探索發展綠電直供新模式，降本增效增強綠電價格競爭力。水電板塊建議關注長江電力、黔源電力、浙富控股，謹慎建議關注國投電力、華能水電、川投能源；火電板塊建議關注申能股份、福能股份，謹慎建議關注華電國際、江蘇國信、浙能電力；核電板塊推薦中國核電，謹慎推薦中國廣核；綠電板塊建議關注三峽能源，謹慎建議關注龍源電力、浙江新能、中綠電。廢棄物循環利用能夠有效減少廢棄金屬對環境污染的同時降低對自然資源的開採需求。推薦固廢板塊的永興股份，謹慎推薦聯合水務；建議關注高能環境、飛南資源、浙富控股。

風險提示：需求下滑；價格降低；成本上升；降水量減少；地方財政壓力。

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