「東昇西降」繼續上演? 中國牛市動能強勁 百年「道氏理論」暗示美股跌勢未止

智通財經APP獲悉，美國股市一項誕生於20世紀初，有着百年曆史的重要市場指標正在向全球投資者們發出危險的持續拋售警示信號，預示着遭受重創的美股投資者將面臨更多痛苦。然而，在包含港股與A股的中國股市，則是另一番「牛市」風景，今年以來包含阿里巴巴、騰訊以及小米等中國科技巨頭的恆生科技指數暴漲超30%，納斯達克與標普500指數則顯得無比疲軟，尤其是佔據美股高額權重的「七巨頭」今年以來持續下跌，帶動納指今年以來已跌超10%。

周五市場交易時間段，在促消費政策預期全面主導之下，港股與A股市場沉寂已久的「大消費」板塊強勢崛起，帶動香港股市的恆生指數漲超2%，上證指數則上漲1.81%，年內首次衝破3400點重要關口，創下年內新高，這也是自自去年12月31日來首次站上3400點。科技股整體的漲勢雖然不如盤面上最為強勁的大消費，但是同樣延續今年以來的漲勢，恆生科技指數最終在周五收漲2.31%。

對於港股與A股來説，DeepSeek重磅推出的具備劃時代意義的「超低成本AI大模型」帶動AI大模型開始深度滲透至中國各行各業，以及阿里巴巴強勁業績與阿里所展現出頗具雄心壯志的「人工智能超級藍圖」，已經成為全球投資者重新評估中國資產的前所未見「牛市催化劑」，而這些投資者本來已經對美國科技股愈發高企的估值感到擔憂。

估值層面，根據LSEG統計數據，即使經歷2月以來的大漲行情，香港恆生指數的12個月期限預期市盈率僅僅為7x(預期市盈率是衡量股票估值的常用預期指標)。作為對比，即使陷入技術性回調行情，標普500指數的預期市盈率仍然高達20x。

縱觀后市，「大消費」與DeepSeek橫空出世所引領的「中國科技股投資狂熱浪潮」有望在今年持續成為驅動中國股市長期牛市行情「雙引擎」。

「美國例外論」邏輯逐漸崩塌，「做多中國」開始成新共識

從近日全球股債市場走勢來看，「東昇西落」之勢愈發明顯——自2月以來中國資產表現遠勝於美國資產整體價格走勢，全球投資者們長期以來堅定信仰的所謂「美國例外論」邏輯似乎開始出現重大裂痕。

金融巨頭野村最新發布的研報稱，美國經濟衰退的風險正在上升，需要警惕美國股市下跌與美國經濟疲軟之間可能出現的非線性負反饋循環(即股市大跌削弱信心和消費，進一步拖累經濟，反過來又打擊股市)。野村表示，一旦出現美國衰退並伴隨大規模的財富毀滅，再考慮到近期外國主權債券收益率明顯上升且一些「非美國股市」的低估值與強勁基本面吸引力，此時數萬億美元的海外資金就有可能開始大幅撤出美元資產。

自2021年以來，美國股市的表現遠遠超過全球大多數股市。但在今年，特朗普政府在關税問題上反覆無常推動美國企業與消費者信心大幅降温，以及大幅削減聯邦政府支出的舉措，可謂全面打壓美國經濟基本面前景以及美國股市的吸引力。百達資產管理公司駐香港高管Andy Wong表示，投資者們已經從相信「TINA」(美國資產無可替代)轉變為相信「TIARA」(存在真正的替代選擇)。

在眾多外資機構看來，這一大批從美國市場流出的資金或將大規模涌向兼具明顯的估值與基本面優勢的中國市場。DeepSeek點燃的中國科技股狂歡之火帶動中國股市(包含港股與A股)領跑全球，疊加促消費預期升溫，估值遠低於美股的中國股市對於這些從美國出逃的龐大資金可謂是吸引力十足。

來自Emmer Capital的首席執行官、前法巴、瑞銀亞洲股票策略師Manishi Raychaudhuri周二表示，隨着資金流入亞洲，估值低廉且仍然低配的中國資產依然會是全球資金的首選。作為「東昇西降」的最新旗手，華爾街大行花旗集團直接對中美兩國股市給出分化的展望——下調美國股市評級至「中性」，上調中國股市評級至「增持」，並且強調「美國例外論」至少暫停了。

花旗集團表示，考慮到DeepSeek在人工智能技術方面的突破、政府對科技行業的支持以及估值仍然很低，即使在最近反彈之后，中國股市看起來也很有吸引力。花旗在研報中表示：「未來幾個月，來自美國經濟的消息可能不及世界其他地區，因此，至少從戰術上講，美國例外論不太可能捲土重來。」該機構補充表示，對美國股市的中性看法是在三到六個月的時間框架內，預計美國將公佈更多負面數據。

華爾街大行高盛繼續建議增持中國H股和A股，並且重申看漲立場，即中國這次的股市反彈不同於去年9月份的那次短暫飆升。高盛強調，相比於純粹由流動性和政策預期重新定價驅動的股市復甦，這次復甦將更具持久力。

MSCI中國指數在今年已經步入「技術性牛市」，今年年初至今，MSCI中國指數已經累計上漲了20%以上，是該指數有史以來最好的開年表現，該基準指數涵蓋阿里巴巴、騰訊、貴州茅臺以及長江電力等中國核心資產，當前徘徊於75點附近，滬深300指數則徘徊在4000點附近。根據高盛的上漲預期，這兩大指數還有上行空間，高盛研究團隊將MSCI中國指數以及滬深300指數目標點位分別上調至85點及4700點。

法興銀行近日表示，中國政策支撐正在發揮作用，市場呈現出早期牛市的幾個特徵：盈利企穩、估值較低、持倉較輕，持「超配」中國立場。法興銀行認為中國股市處於牛市初期，該機構將牛市描述為三個階段：第一階段，只有少數極具洞察力的人相信情況會好轉;第二階段，大多數投資者意識到改善正在切實發生;第三階段，所有人都認為情況會永遠向好。

估值層面，法興研報顯示，中國科技「七巨頭」 的估值溢價已從2021年前的115%降至目前的約55%。仍比過去五年期的平均溢價低約20個百分點。與美國「七巨頭」相比，則存在更大程度的估值折價，目前折價大約45%。中國「七巨頭」——即騰訊、阿里、小米、比亞迪、中芯國際、京東以及網易。

傳統理論在現代經濟中發出預警！百年道氏理論的警示：雙指數同步惡化

統計數據顯示，20只衡量消費與工業晴雨表的股票標的所組成的美國道瓊斯交通運輸平均指數(Dow Jones Transportation Average)自去年11月高點以來已大幅下跌19%，接近所謂暗示深度下跌行情的「技術性熊市」(即跌幅超過20%)邊緣。作為衡量消費與工業需求的重要指標，該指數表現尤為令人擔憂，並且即將創下自2022年9月以來該指數表現最糟糕的一周。

該理論也被稱為「道氏理論」(Dow Theory)，該理論認為道瓊斯工業平均指數(即道瓊斯指數)的走勢必須得到與經濟基本面牢牢掛鉤的運輸股的證實，反之亦然，才能持續下去。

統計數據顯示，與道瓊斯運輸業平均指數一道，道瓊斯工業平均指數也顯著下行，自去年12月創下歷史高點以來也下跌了9.3%。根據歷史悠久的道氏理論(Dow Theory)，道瓊斯運輸業與工業指數的同時疲軟走勢通常意味着市場已轉入熊市趨勢。這兩大指標可謂為更廣泛的美國股市發出了一個令人擔憂的拋售信號，最近幾天，由於市場對美國經濟衰退的擔憂加劇和特朗普政府在關税問題上的激進立場，股市受到了嚴峻打擊。

道氏理論發出看跌趨勢信號——道瓊斯運輸指數即將創2022年9月以來最糟糕的一周

重返美國總統寶座開啟第二任期的特朗普近期發佈的一連串對外加徵關税政策重挫美國企業與消費者信心指數，並且使得全球機構與個人投資者們對於美國市場的投資情緒愈發謹慎，自從2月特朗普領導的新一屆美國政府全面聚焦於對外加徵關税政策以來，越來越大規模的全球資金逃離美股市場。

市場曾熱切期待所謂的「特朗普看跌期權」大幅提振今年以來表現疲軟的美國股票市場，但是特朗普與美國財長貝森特近日並未透露出對於美國股市的任何支持與安撫立場，反而強調隨着美國經濟將擺脫對政府支出的依賴，美國經濟可能將不必避免地經歷一段「排毒」期。

特朗普本人則表示美國經濟將有一個「過渡期」，關税將不可避免帶來的「擾動」，強調關税是爲了讓美國再次富強以及「Make America Great Again」。在周二，特朗普再一次淡化了市場對美國經濟衰退的擔憂因素，並且預計美國不會陷入衰退。他在白宮説道：「我一點也看不出來會陷入衰退。我認為這個國家將會繁榮起來。」特朗普還補充表示：「你不能一直盯着股市，股市會上漲，也會下跌。但是你知道嗎，我們必須重建我們的國家。」

來自Strategas Securities負責技術策略的市場策略師Todd Sohn表示，這兩個指數的疲弱走勢清晰地表明，市場不同領域正陸續出現悲觀信號。他還指出，房屋建築商、芯片設計與製造、銷售商們以及工業類型企業股價近期也出現大幅下跌，這些板塊正在釋放越來越多的「熊市信號」。

自今年特朗普政府開啟新一輪面向全球的「關税戰役」以來，投資者一直擔心不確定的宏觀經濟環境會給企業和消費者帶來巨大損失。過去一周，隨着一些美國航空公司和零售商以需求疲軟為由發佈了謹慎的前景，這些擔憂變得尤為突出。

本周，多家公司發佈的業績預測也引發市場擔憂：達美航空將盈利預期削減一半，美國航空預計的第一季度虧損幾乎翻倍；Dick’s Sporting Goods以及柯爾百貨等零售商公佈的銷售額預測顯著低於市場預期，進一步打擊市場情緒。策略師Sohn表示，當前市場中各領域釋放的看空信號密集出現，投資者情緒顯著惡化。

華爾街策略師們普遍表示，近期美股的跌勢與總統大選后的市場興奮情緒消退緊密相關。美國總統特朗普近日也表示，美國經濟正處於「過渡階段」，加劇了投資者對未來經濟環境的擔憂情緒。

雖然「道氏理論」在歷史上一直被視作可靠的金融市場預測指標，但有批評人士指出，隨着經濟結構從工業製造業轉向以服務業和科技為主導，其參考意義正在逐漸減弱。

儘管如此，在關鍵技術層面，道瓊斯運輸業平均指數已跌破了2024年的低點，這在技術分析人士眼中是非常不利的信號。來自 LPL Financial的技術分析師Ed Cofrancesco表示，這種下跌意味着更深層次的技術層面疲弱，對於美股短期走勢來説非常不利。

同時，道瓊斯工業平均指數同樣跌破了重要技術面支撐——即1月份回調的低點，在運輸指數證實了大趨勢偏向下行之際，可謂全面強化了道氏理論所發出的「熊市賣出」信號。