光大證券：從重置成本看鋰礦股已明顯低估

轉自：新華財經

新華財經上海3月14日電 光大證券研報分析認為，鋰礦缺乏估值的「錨」，重置成本法或可更公允地反映企業的資產價值。在僅考慮鋰礦業務的情況下，贛鋒鋰業、天齊鋰業、盛新鋰能、雅化集團的重置成本已經高於當前市值。其他業內公司的重置成本雖低於當前市值，由於暫未測算非鋰業務的重置成本，因而這類公司重置成本計算結果可能偏低估。

上述研報指出，上一輪鋰周期若以第一個Bald hill停產項目作為開始出清的信號持續約15個月。在此期間股價雖有波動但整體仍為上漲趨勢。以贛鋒鋰業為例，整個15月出清周期股價仍上漲162.3% (2019年8月1日-2020年10月30日）。自2024年1月起，已有先后6座澳洲礦山發佈減產、停產或者延期，根據最新2024年四季度的各個礦山季報來看，如Wodgina、Marion礦山等均出現了價格已經低於FOB成本的情況，不排除2025年內出現進一步減產／停產的可能性，從而使供需格局進一步向好。

覆盤2021年至今鋰礦板塊股價表現，鋰礦缺乏估值的「錨」。以年內平均PE（TTM）作為指標，當周期啟動上行時不少公司PE高達幾百倍，當鋰價見頂后，不少公司PE回落到10倍以內（2022年鋰價見頂體現在2023年PE TTM），而后2024年平均PE（TTM）又有所抬升。因此如果選取其他的估值方法（如重置成本等），或能夠更多回歸到礦業公司本身的「資源屬性」，考慮到鋰價過去的波動性，當資產的賬面價值與真實價值不匹配時，或可採用重置成本法更公允地反映企業的資產價值。

重置成本法主要是通過在現時條件下重新購置或建造一個全新狀態的評估對象所需的全部成本，因而針對鋰礦公司鋰業務的重置成本包括以礦業權為主的無形資產以及鋰鹽冶煉廠、礦山採選廠為主的固定資產。

參考2024年至今最新的一筆交易價格計算出單噸鋰資源價值並乘以各個鋰礦的資源量作為礦業權的重置成本；通過計算平均單噸碳酸鋰冶煉廠（鋰輝石、鋰雲母及鹽湖）投資額以及單噸鋰雲母、鋰輝石精礦採選廠的投資額，通過將投資額乘以各個上市公司的成新率（近似的以固定資產賬面價值／原值計算）得到固定資產的重置成本。其他的資產的重置成本暫以資產負債表上的賬面價值簡化處理計算，其他資產重置成本=+（非流動資產-固定資產-無形資產）。