VEEVASYSTEMS：四季度業績超預期 多點開花賦能業務增長

2025 財年第四季度業績超出我們此前預期

Veeva 公佈2025 財年第四季度業績：收入7.2 億美元，同比增長14%，超出我們預期，主要受益於訂閲和諮詢業務超預期。其中，訂閲服務收入同比增長17%至6.1 億美元，專業服務及其他收入同比增長2.9%至1.1 億美元。經調整經營利潤錄得3.1 億美元，對應非通用準則經營利潤率43%，超出我們預期，主要受益於收入超預期、費用確認時點延后及費用控制。

Veeva 給出2026 財年第一季度業績指引：收入預計在7.26 億美元至7.29億美元之間，區間中值對應同比增速12%；經調整經營利潤預計在3.07 億美元至3.09 億美元之間。同時，公司給出2026 財年全年業績指引：收入預計在30.40 億美元至30.55 億美元之間（區間中值對應同比增速11%），經調整經營利潤預計13.0 億美元。

發展趨勢

商業解決方案：穩健增長，Vault CRM 進展順利。2025 財年第四季度，Veeva 商業解決方案訂閲收入同比增長12%至2.9 億美元。公司於2024年12 月發佈Vault CRM，包含Veeva CRM 的全套功能，管理層表示未來將為CRM 增加更多AI 功能；當前，已有超過50 個客户上線Vault CRM，8 個客户已完成從Veeva CRM 到Vault CRM 的遷移，管理層預計1 個全球二十強藥企客户將於2025 年年底完成遷移。Crossix 產品表現強勁，1 個全球二十強藥企顯著拓展對Crossix 的使用。數據雲方面，CompassPatient 新增17 個新品牌，當前共服務超過100 個品牌。

研發解決方案：多點開花，新產品表現亮眼。2025 財年四季度，研發解決方案訂閲收入同比增長 21%至3.2 億美元。Quality Cloud 新增41 個客户，超過20 個存量客户擴展對Quality Cloud 的使用。臨牀套件持續增長，1 個全球二十強藥企全套採用Veeva 的臨牀套件，一次性增加訂閲6個臨牀相關應用，成為Veeva 最大的訂閲訂單之一。Safety 產品方面，第2 個全球二十強藥企上線Safety，正拓展至使用Safety 全套產品。此外，針對中腰部藥企客户推出的Vault Basics 當前已獲得超60 個客户。

盈利預測與估值

維持2026 財年收入預測基本不變，考慮到公司的費用控制成效，上調2026 財年非通用準則經營利潤預測4.6%至13.0 億美元。引入2027 財年預測：預計收入為34.3 億美元，預計非通用準則經營利潤為14.9 億美元。

維持跑贏行業評級和目標價270 美元（將估值切換至2026 財年，基於34倍2026 財年EV/FCF）。公司目前交易於28 倍2026 財年EV/FCF，我們的目標價較當前股價具有17%的上行空間。

風險

下游行業景氣度承壓，行業競爭加劇，新產品不確定性。