史上最佳季報，Q4萬物新生（愛回收）是否全靠國補？

北京時間3月11日，萬物新生（紐交所股票代碼：RERE）在美股盤前發佈了2024財年Q4和全年業績報告。

財報的亮點在於營收持續穩健的增長，超出市場預期和公司自己定的目標。同時利潤表現也不錯，公司距離徹底掙錢又近了一步，GAAP準則下年度經營利潤首次轉正。

財報顯示，萬物新生2024年Q4總收入48.5億元，超出業績指引最高端，同比增長25.2%；non-GAAP淨利潤為1.2億元，同比增長35.1%。營收高增，利潤也沒掉鏈子，二手行業真的爆發了。

全年總收入達到163.3億元，同比增長25.9%。Non-GAAP經營利潤為4.1億元，同比增長62.8%，並首次實現GAAP經營利潤2897萬元。業績利好下，當天美股收盤愛回收每股報價3.48美元，同比大漲9.4%。這樣的股價表現在今年剛剛遭遇最大跌幅的美股市場上非常難得，也足以看出資本市場的看好。

拆解萬物新生的財報，Q4業績向好的原因真的只有國補嗎？因為我們瞭解到，國內很多二手商家因為新機價格下跌，消費者去買新機了，不得不拋售囤積的商品，利潤空間下滑。萬物新生明顯給出了相反的成績單，未來公司的增長會持續多久？

立足當下，在國補的推動下，二手行業已經迎來了前所未有的變革。

有史以來最好的業績，季度營收利潤雙創新高

先來看業績表現。可以説，這是萬物新生從2021年在紐交所上市以來，季度表現最好的一次。

Q4總營收為48.5億元，同比增長達25.2%。二手行業的逆周期性下，公司增長是遠超過消費大盤的。但這份業績很明顯也超過公司自己的預估，對比管理層給出的營收指引是在22.4%至24.9%之間。

消費者對以舊換新的需求明顯增加了。交易的消費品數量從2023年同期850萬增長到了940萬。

具體來看，業績增長主要是1P業務帶動的。自營產品銷售收入為44.6億元，增幅為26.6%，主要得益於線上二手消費電子產品的增加。服務收入為3.9億元，增幅為10.7%，主要歸因於多品類回收業務和拍機堂的服務收入增長。

利潤規模提升主要是毛利率的改善帶來的。手機國補方面，對於促銷價在6000以下的新機進行15%、上限為500元的消費補貼。這帶動了不少一手廠商開始降價以求能進入補貼範圍，二手產品價格隨之降低。加上萬物新生的規模效應以及在多品類的佈局，提升了整體的毛利率。

運營成本與費用總額為48.3億元，同比增長23.9%。

其中，商品成本為39.1億元，同比增長24.0%；綜合毛利率從2023年同期的18.7%增長至19.5%。履約費用為4.0億元，同比增長31.8%；銷售與市場費用為3.8億元，同比增長18.7%；一般與管理費用為0.9億元，同比增長46.5%；研發費用為0.6億元，同比下降10.7%。

經營利潤為0.5億元，而去年同期為經營虧損。Non-GAAP經營利潤為1.3億元，同比增長61.0%。淨利潤為0.8億元。Non-GAAP淨利潤為1.2億元，同比增長35.1%

2024年全年表現依舊穩定。

全年總營收為163.3億元，同比增長達25.9%。自營產品銷售收入為148.4億元，增幅為27.3%；服務收入為14.8億元，增幅為13.5%。

運營成本與費用為163.5億元，同比增長24.1%。其中，商品成本為130.9億元，同比增長26.6%；履約費用為13.8億元，同比增長23.0%；銷售與市場費用為13.7億元，同比增長9.3%；一般與管理費用為3.1億元，同比增長15.3%；研發費用為2.1億元，同比增長7.5%。

經營利潤為0.3億元，而去年全年為經營虧損。Non-GAAP經營利潤為4.1億元，同比增長62.8%。淨虧損為0.08億元，同比減虧。Non-GAAP淨利潤為3.1億元，同比增長39.5%。

截至2024年末，集團現金及現金等價物、受限資金、短期投資及第三方支付平臺賬户余額共計29.2億元。

萬物新生對2025年Q1總營收給出了45.5億元到46.5億元的指引，對應同比增長24.6%到27.4%。

總結Q4表現，就是營收增長25%，利潤同比增長35%，這在利潤微薄的二手行業非常難得了。業績增長的原因是什麼？

國補背后的心智戰

萬物新生業績增長的關鍵在於四年前就切入了「以舊換新」這個關鍵的消費場景。

過去一年至今，對數碼家電市場刺激最大的莫過於國補了。相當於國家出手直接「發錢」帶動消費。換新的需求下，二手產品的供給增加了。

線上萬物新生和京東合作。爲了搶佔市場，電商會給出更多的刺激政策。所以不少消費者給出的體會是，電商下單普遍比去品牌門店更加便宜。萬物新生承接了這部分利好，Q4在服務京東的回收換新場景中，以舊換新的回收額佔比超過一半。

線下萬物新生開設了自己的門店。截至2024年12月31日，萬物新生的線下門店覆蓋全國283座城市，門店總數達1861家。

匯聚線上和線下的分散流量，萬物新生能做到掌握一手貨源。不僅能讓進貨價更低，還能從源頭控制成本，把關質量。

同時，二手手機回收中，蘋果是主要的品牌，佔比可能達到一半。回顧2024年，蘋果官方以舊換新業務全年收入10.5億元。

由於佈局得早，線上線下聯合佈局，再加上和關鍵廠商合作，一套組合拳下來，萬物新生現在在二手賽道中的心智非常成熟，也自然佔據了最大的市場份額。

數據顯示，按照2023年手機回收行業總交易額計算，萬物新生是最大的手機回收服務商，份額達到9.1%。行業前5名合計佔比21%，剩下的79%被無數中小回收商佔據。此外，公司也在抖音、小紅書等新媒體上進行宣傳。

搶佔國補紅利背后，是多年佈局一朝收穫的結果。

未來國補對二手行業的催動還會繼續，萬物新生有望承接發展紅利。

在今年國家發佈的最新政策下，又將手機、平板、智能手錶手環納入了補貼範圍，這些是萬物新生的優勢品類。今年1-2月，愛回收的手機品類回收額同比增長了100%；春節假期期間，愛回收的回收業績實現了70%以上的同比增長。

在3月5日，政府工作報告中提到，未來將安排超長期特別國債3000億元繼續支持消費品的以舊換新。

以舊換新的需求帶動下，二手行業迎來爆發，即將進入高增長賽道。

2024年新機銷售市場回暖，全年中國智能手機新機出貨量同比增長近6%至2.9億台，主要得益於換機需求的逐步釋放和消費政策刺激的推動。IDC數據也顯示，中國智能手機出貨量同比增長4%，明顯高於預期。

一家佈局完整產業鏈條的公司，更容易把握住更多增長機會。

成立於2011年的萬物新生，已經形成了C2B+B2B+B2C的完整產業鏈閉環，旗下包含了C2B業務愛回收、B2B業務拍機堂、B2C業務拍拍、海外業務AHS Device。 

畢竟國補只能增加舊產品的供給，后續只有賣出去才能產生收益。

未來三年開到5000家門店，回收不只3C

和財報同時發佈的消息是，公司未來三年將大規模在線下開店的消息。

萬物新生宣佈，未來三年目標在全國佈局5000家門店和5000人的上門團隊；細化到2025年，將新增800間愛回收門店和1000名上門服務員工。

即便二手回收已經成為高增長的賽道，但毛利率偏低還是行業普遍現象。剛剛獲得有史以來最好利潤的萬物新生，此時再度重投入是爲了什麼？

核心還是爲了實現「從C端用户回收，向C端用户銷售」的產業鏈端到端的閉環。

一方面，當面回收場放款，能打破這個行業最大的痛點——不信任不透明的問題。門店和上門團隊也能掌握一手貨源，價格比行業內多次轉手的產品低很多。前者對營收有幫助，后者對利潤有幫助。

另一方面是爲了后續的銷售問題。長遠來看，二手產品的增加，購買這類產品的用户可能偏向下沉市場。大規模開店能佈局更多的城市，品牌效應增加的同時，當面交易直接溝通，在下沉市場是一大利器。

萬物新生B2C業務的表現，已經暗示了C端消費者的潛力。未來也有望成為政策紅利之后，新的增長抓手。

自營的B2C嚴選銷售實現了全年GMV 55億的里程碑。Q4財報，1P收入中的toC銷售佔比提升至29%，同比提升了8個百分點。中長期目標是達到50%。

萬物新生還上線了「以銷定修」項目，提升B2C貨源的選貨效率讓可供 C 端售賣的貨源數量實現翻倍的提升。

門店始終是重資產，大規模開店下，對利潤會有不好的影響。多品類回收的策略經過近三年的實踐成為一套被驗證的解法。

截至2024年底共有673間愛回收門店開通了多品類回收服務；全年愛回收自有場景的多品類回收交易額同比增長近三倍，貢獻了2024年服務收入的8.6%，2023年這一比例為2.3%。

二手奢侈品、黃金、名酒、鞋服等品類也可以觸達更多的用户，反哺低頻的3C。

萬物新生已經建立起對用户的二手手機3C、二手奢侈品、黃金、名酒、鞋服等多種商品的標準化一站式服務能力，「愛回收不只收手機3C」的品牌認知，開始被更多消費者獲知。

多品類能提高店鋪的坪效。輕資產，投入可控，為利潤帶來了直觀的改善。2024年Q3數據顯示，多品類回收額扣除門店費用和履約費用后，46%轉化為對門店的利潤貢獻。

大洗牌開始，質檢成為關鍵環節

國補政策驅動，原本不起眼的二手回收賽道迎來了高光時刻。但同時，行業的大洗牌已經開始。

在二手市場上一直有「準新機」這一類特殊商品。

在國補新增品類前，不少專賣店、回收維修點的商家憑藉自己的渠道囤積了很多全新未拆封的手機。雖然政策不限制商家經營主體，理論上他們也可以參與國補，但這些二手交易商會因為無法提供發票、機型SN碼不匹配等問題，再次銷售時價格無法享受國家的補貼。這導致囤貨的銷售價格比國補還要高，消費者肯定不會購買。貨砸在自己手里，甚至有二手商家不得不降價出貨減少損失。

國補帶動新品價格下行，二手商家倒賣全新機的投機行為會減少。當二手市場面對的是，使用過的舊機數量增加，整個行業就會更考驗玩家們的質檢能力。

新國補下手機回收量劇增，如何規模化、標準化地進行質檢會是整個行業的共同議題。如果質檢出問題可能會出現高買低賣的狀況，影響毛利率。

如何把二手產品變為標品，質檢環節是一大難題。每件二手商品都完全不同，劃痕、配件、成色等各個方面都會影響二手商品最終的價格。

過去線下的回收小門店，更依賴質檢人員自身的經驗進行評判。面對大量的待檢設備，關鍵是用更完善的質檢標準和流程來減少人工檢測的失誤，也能大幅降低中間的費用。

萬物新生已經建立了一整套數字化的流程，東莞自動化運營中心已經能進行全自動化的質檢。採用全流程數字化管理系統進行中央控制，承擔輸送、分揀、質檢、倉儲、發貨等職能。以Matrix 3.0為代表的自動化質檢系統，將全年由於質檢失誤導致的損失降低19%。

東莞和常州的自動化質檢運營中心，已經開始用AI圖像算法和AI聲波算法，對商品外觀項與內部質檢屬性項進行自動判定，提升了質檢準確度，降低了質檢運營成本和人工帶來的差錯率。

在質檢環節帶動下，萬物新生可將系統化的質檢能力向行業中小商家開放，在為行業內商家提供新選擇的同時，面向行業第三方的服務收入也將提升。

「拍機堂是國內二手手機3C貨源中心」的定位進一步夯實，平臺累計註冊商家突破85萬；面向行業商家的拍拍寄賣業務，綜合降低了中小商家二手零售的成本，全年拍拍寄賣交易規模同比增長近6倍。

2024年萬物新生全平臺二手商品交易量達3530萬單。但還有大量的普通用户還沒有體驗過回收和以舊換新服務。中國循環經濟協會數據還顯示，當消費者的手機廢舊后，僅有約 5％的數量能夠進入專業的手機回收渠道，而高達 54％被閒置。

通過延長二手消費電子產品的生命周期，萬物新生有效減少了消費領域的碳排放和環境污染。獨特的模式也獲得了國際影響力。2024年，聯合國全球契約組織發佈《「二十年二十佳」在華企業可持續發展案例集》，萬物新生是國內二手消費電子行業唯一入選企業，其他入選的有騰訊、螞蟻、攜程、寧德時代、國家開發銀行等國內頭部企業。

在二手回收領域，「愛回收」是一個稀缺的優質品牌，憑藉深耕已經佔據先發優勢。隨着二手行業的繁榮，未來會闖出一片新天地。