新增用户創新高、業績猛增，同行逐鹿AI，BOSS直聘能否穩坐釣魚臺？

整理 | 美股研究社

AI的變革已然滲透到招聘管理之中。

據申萬宏源觀點，政策持續推動AI與人力資源行業的融合后，目前超70%受訪企業已在人力資源管理中應用AI，主要用於優化員工體驗與提升招聘效率。

可預見中國人力資源服務行業規模增長迅速，2023-2028年年複合增長率預計達12.7%，AI在其中的應用也將不斷深化。

作為中國最大的線上招聘平臺，Boss直聘將是這次產業技術變革中必談的受益對象。

3月11日，BOSS直聘（BZ.US）發佈2024年全年及第四季度財報后，其美股股價在盤前飆升近10%，創60日新高，當日漲幅逼近5%。資本市場給予的積極反饋，意味着市場對公司增長邏輯的高度認可，也驗證了在線招聘行業的復甦韌性。

「用户-技術」雙輪驅動

BOSS直聘營利雙飆

國信證券發佈研報稱，人力資源服務行業是國家經濟的晴雨表，過去2年受外部經營環境影響，人服龍頭收入面臨不同程度的增長壓力。

不過從2024年的成績來看，隨着全球經濟逐步復甦，企業招聘需求顯著回升。而BOSS直聘作為中國領先的在線招聘平臺，直接受益於這一趨勢。

3月11日，BOSS直聘發佈了2024年全年及第四季度財報。數據顯示其全年總營收達73.56億元，遠超市場預期的68億元目標，同比增長23.6%；其中，第四季度營收同比增長15.4%至18.24億元，連續六個季度保持雙位數增長。

這也是繼A股科鋭國際發佈盈喜業績報后，又一家人力資源服務龍頭發布亮眼的業績。顯然企業用工需求回暖后，人力資源服務行業拐點初現，景氣度正在持續上行。全年BOSS直聘平臺上的職位發佈量同比增長28%，企業用户的活躍度也顯著提升。

站在企業維度，BOSS直聘的增長韌性源於其獨特的「用户-技術」雙輪驅動模式。

2024年是公司年度新增用户規模創新高的一年，新增完善用户近4950萬人。

全年公司已累計為超過2.25億用户、超過1660萬企業提供過服務，並促成雙邊達成人次超過18.5億。其中平臺付費企業客户數達610萬，同比增長17.3%，連續三年保持行業領先增速；月均活躍用户（MAU）突破5300萬，同比增長25.3%，其中第四季度MAU達5270萬，同比2023年同期增加了27.9%，用户粘性持續提升。

尤其是藍領及三線以下城市用户貢獻顯著，全年藍領收入佔比提升至38%，藍領製造業也是所有行業中增速最快，顯示下沉市場的增長潛力。

對此，公司表示通過藍領用户、低線級城市及中小企業客户佔比的提升，驗證了平臺向多元化用户羣體滲透的戰略成效和持續的增長空間，全年其平均日活躍用户/月活躍用户達到24.8%。

顯然，用户增長驅動收入增長的模式仍然有效。以第四季度為例，BOSS直聘最核心的企業客户線上招聘服務收入同比2023年同季度大15.2%，達18.04億元，增長主要受付費企業客户的增長所帶動。

同樣受益於用户羣擴大，其主要為向求職者提供的付費增值服務的收入同比更是大增44.4%，達1950萬元，C端變現潛力初步顯現。

BOSS直聘創始人、董事長兼首席執行官趙鵬先生進一步表示:「在波動的行業環境下，堅持以用户增長為核心驅動業務結構性增長，取得了收入和盈利能力雙提升的優秀成績。」

他還指出，「技術能力和創新是公司的靈魂」。

技術創新是靈魂

技術層面，2024年BOSS直聘在AI領域的佈局加速落地。其自研的招聘專用大語言模型「南北閣」已深度融入產品矩陣，結合第三方模型DeepSeek-R1的接入，推出AI代理、智能匹配等創新功能。

例如，求職者可通過自然語言交互獲取職位推薦，招聘方則可通過智能體自動化篩選候選人，顯著提升了招聘效率。

全年公司研發費用達18.16億元，同比增長17.6%，可見其在在技術創新領域的戰略定力。

技術投入的成效直接體現在運營效率上，至今其經營現金流已連續六個季度超8億元，第四季度更創下9.56億元的歷史新高；全年經營活動所得現金流量淨額為35.4億元，同比增長16.3%。

首席財務官張宇先生指出，「2024年，在持續的高質量用户增長以及通過服務創新不斷提升的變現能力的推動下，我們的收入同比增長了23.6%。值得注意的是，得益於我們高效商業模式帶來的強勁運營槓桿效應、營銷效率和運營效率的提升，經調整經營利潤率創下31.5%的歷史新高。」

BOSS直聘還實現了收入與成本的優化平衡，全年其營銷費用佔比降至28%，創下上市以來最低水平。其中，第四季度營銷費用同比下降1.7%至4.26億元，佔比進一步收窄至23%。公司財務結構明顯得到優化。

最終其盈利能力也同步得到明顯增強。全年淨利潤增幅高達42.6%，非通用會計準則下經調整淨利潤更是達到27.1億元，同比增長25.7%。

其中，第四季度其經營利潤達3.81億元，較2023年同季度大增71.2%；淨利潤則增長了34.1％至4.44億元，經調整淨利潤增長14.9%至7.22億元。

用户規模的持續擴大、技術創新的賦能，以及運營效率的優化，三重驅動下BOSS直聘最終再度穩固其龍頭基本盤。

全球資本押注，BOSS直聘仍需

警惕技術驅動的人服行業規則重塑

業績高增下，BOSS直聘美股股價雖然年內已反彈漲超32％，但目前仍舊處於歷史低位水平。

對此，國信證券發佈研報認為，基於需求大背景，此前人服龍頭收入面臨不同程度的增長壓力，且除在線招聘細分領域外行業屬於勞動密集型產業，收入承壓下利潤率進一步走低，故同期人龍頭股價也均承壓回撤，估值水平回調至歷史偏底部區域。展望2025年，「靈活用工滲透率走高+AI賦能提效+順周期彈性」成為人力資源服務行業當下看點。

同樣看好這點的還有海外知名機構投資者與全球長線投資玩家。簡單統計公開信息，包括高盛、摩根士丹利、摩根大通、花旗、巴克萊等機構均對BOSS直聘持買入/增持評級。

2024年第四季度多家知名長線資金繼續增持BOSS直聘，其中資本世界投資者（CapitalWorldInvestors）增持近2400萬普通股。此外，知名基金路博邁（NeubergerBerman）、施羅德（Schroders）、紅衫、WardFerry亦在第四季度加倉。

目前，BOSS直聘頭部投資者中涵蓋摩根資管（JPMorgan）、瑞銀資管（UBS）、全球資本研究投資者基金（CapitalResearchGlobalInvestors）、貝萊德（Blackrock）、加拿大養老投資公司（CPPIB）等多家知名國際長線基金、科技類基金、主權財富基金、機構養老基金。

目前來看，對於2025年BOSS直聘已給出了相對穩增長的預測。財務指引顯示，公司預計2025年Q1營收同比增長11.5%-12.7%至19.0-19.2億元，淨利潤率目標提升至22%-25%。

當然，備受投資者關注的核心點是，科技大年中，人力是AI應用商業化落地的重要場景之一。

申萬宏源預計2030年中國AI專業人才缺口達400萬，而AI代理或可緩解人才壓力。據其調研，目前已有超70%受訪企業已在人力資源管理中應用AI，主要用於優化員工體驗與提升招聘效率。其中，34.3%受訪企業在招聘管理環節使用AI，像AI面試佔比30.8%。此外，AI助力企業降本增效，能減少30%人力資源部門工作時間。

不過，對於人力行業玩家而言，AI技術變遷帶來的產品力提升，這既是機遇也是挑戰，可能會帶來格局的震盪，BOSS直聘需要警惕不被新舊玩家彎道超車，穩住其龍頭地位。

目前，北京國際人力旗下的「京企直聘」平臺，已藉助AI技術整合分析求職數據，實現人才與崗位的精準匹配；「易北京」APP智能客服系統利用自然語言處理技術，提供多語種24小時服務，解答國際人才疑問。

科鋭國際也通過接入DeepSeek-R1大模型，致力於全面革新中高端招聘服務。目前其在AI技術研發與應用方面成果豐碩，已推出行業級預訓練語言模型CRE和匹配系統，並計劃在2025年推出PC端尋訪自動化Agent和具備關係圖譜預測功能的CRN，進一步提升智能化水平。

同道獵聘旗下的多面AI面試，則基於冰山模型等理論構建龐大數據庫，精準甄別候選人，節約人才甄選成本，其應用已拓展至人才管理多個環節。自主研發的「同道匯才」AI大模型通過國家網信辦備案，為招聘方簡化流程、精準篩選，為求職者提供全方位服務。同時，獵聘藉助AI分析大數據洞察人才趨勢，為企業和求職者提供前瞻性服務，推動人力資源服務行業向智能化邁進。

而BOSS直聘借AI全面升級招聘服務，其自主研發的百億參數規模南北閣大模型獲得權威認可，V1.0.0版順利通過中國信通院大語言模型專項驗證並獲4+評級。

隨着AI技術的深度應用，大概率會觸發行業競爭格局重塑的可能。即便是龍頭，BOSS直聘也仍需長期在技術創新、用户體驗與商業變現之間找到最優平衡點，方能在激烈的市場競爭中穩坐釣魚臺。