【山證紡服】行業周報：On Running 公佈2024年業績，預計2025年營收同增至少27%

（來源：山西證券研究所）

本周觀察：On Running披露2024年度業績，亞太區增速領先

2024年，On Running實現營收23.18億瑞士法郎，同比增長29.4%，剔除匯率影響，同比增長33.2%；其中，第四季度實現營收6.07億瑞士法郎，同比增長35.7%，剔除匯率影響，同比增長40.6%。2024年，On Running實現淨利潤2.42億瑞士法郎，同比增長204.5%；其中，第四季度實現淨利潤8950萬瑞士法郎，同比增長434.6%。

分渠道看，2024年，DTC渠道收入同比增長40.3%至9.43億瑞士法郎；批發渠道收入同比增長22.8%至13.76億瑞士法郎。24Q4，DTC渠道收入同比增長43.4%至2.96億瑞士法郎；批發渠道收入同比增長29.1%至3.10億瑞士法郎。

分區域看，2024年，EMEA、美洲、亞太區域收入同比增長18.2%、27.4%、84.5%至5.78、14.80、2.60億瑞士法郎。24Q4，EMEA、美洲、亞太區域收入同比增長31.0%、28.1%、117.5%至1.47、3.85、0.74億瑞士法郎。

盈利能力方面，2024年，On Running實現毛利率60.6%，同比提升1.0pct；其中24Q4實現毛利率62.1%，創歷史新高水平。存貨方面，截至2024年末，存貨為4.19億瑞士法郎，同比增長17.6%。

展望2025年：On Running預計2025年匯率中性下，收入同比增長至少27%，達到29.4億瑞士法郎；預計毛利率約60.5%，預計經調整EBITDA佔收入比重為17.0%-17.5%。

行業動態：

1) 2月28日，國際時尚品牌 URBAN REVIVO（以下簡稱UR）美國首家旗艦店在紐約 SOHO區百老匯大街515號啟幕，與 ZARA、Lululemon、Alo 等國際品牌毗鄰。美國首店的開業標誌着 UR 全球化戰略佈局邁出了嶄新的一步。UR 品牌創始人、母公司 FMG集團董事長兼首席執行官李明光表示，UR 將繼續「引領一步」，進軍中國香港、倫敦、東京等全球時尚中心，進一步擴大品牌全球影響力。目前，UR 全球門店超400家，海外近20家，覆蓋美國、新加坡、馬來西亞、菲律賓、越南、泰國等國家。目前，UR 擁有一支超500人的國際設計團隊，以多元化的創意視角和精湛的設計技藝，推動品牌不斷邁向國際時尚的前沿。與此同時，UR 在倫敦設立了歐洲設計中心，這一舉措旨在深耕歐美市場，精準捕捉更多消費者的時尚需求與審美趨勢，為品牌在全球範圍內的持續擴張與創新發展奠定堅實基礎。

2) 2月26日收盤后，江南布衣集團（HK:03306）發佈截至2024年12月31日的2025上半財年業績：受在線渠道銷售增長以及線下門店規模擴張推動，營收同比增長5%至30.06億元人民幣，淨利潤同比增長5.5%至6.04億元。此外，集團整體毛利率由去年同期的65.2%略下降至65.1%。就渠道而言，2025上半財年在線及線下銷售渠道營收均有所增長，線下渠道增長3.5%，在線渠道增長11.9%。江南布衣在全球經營的獨立實體零售店總數由2024年6月底的2025家增加至2024年12月底的2126家，「江南布衣+」多品牌集合店增至22家。此外，零售店鋪可比同店錄得0.1%的增長。

3) 告別賣吊牌，南極電商完成渠道汰換。在2024年底，南極電商改變了發展十多年的純線上模式，殺回線下，在上海開出了旗下品牌南極人全球首家線下門店，主要銷售保暖內衣。南極電商創始人張玉祥在接受媒體採訪時表示，南極人正在重回自產自銷的自營模式，要打造迪卡儂的價格、優衣庫的品類和lululemon的品質。此次渠道汰換是南極電商轉型的重要一步。公司明確表示，所有銷售產品必須符合2025年新標準，確保產品質量與品牌調性一致。對於個別處理滯后的產品鏈接，南極電商將採取法律手段維護自身及消費者權益。據南極電商透露，目前，公司已在阿里、京東、抖音等平臺開設約350家輕奢系列店鋪，銷售符合新標準的產品。

行情回顧（2025.03.03-2025.03.07）

本周，SW紡織服飾板塊上漲1.42%，SW輕工製造板塊上漲1.34%，滬深300上漲1.39%，紡織服飾板塊紡服跑贏大盤0.03pct，輕工製造板塊落后大盤0.05pct。各子板塊中，SW紡織製造上漲1.58%，SW服裝家紡上漲1.06%，SW飾品上漲2.17%，SW家居用品上漲1.24%。截至3月7日，SW紡織製造的PE-TTM為20.25倍，為近三年的36.84%分位；SW服裝家紡的PE-TTM為22.66倍，為近三年的63.16%分位；SW飾品的PE-TTM為14.64倍，為近三年的25.66%分位；SW家居用品的PE-TTM為21.11倍，為近三年的36.18%分位。

投資建議：

（一） 紡織製造板塊：我們建議關注三條投資主線：（一）本周，昂跑發佈2024年年報，全年匯率中性下營收同比增長超過30%，公司預計2025年營收增速超過27%。根據我們對國際運動品牌公司2025年銷售展望的梳理，國際運動服飾品牌公司庫存壓力減輕，銷售展望穩中向好，看好低估值的紡織製造商龍頭訂單穩健復甦，推薦裕元集團、申洲國際。（二）中長期角度，持續推薦能夠提升品牌客户份額、並拓展新客户的偉星股份、華利集團，建議關注開潤股份。（三）從擴展新品類維度，建議關注充氣牀墊核心業務穩健、保温箱/水上用品新品類持續拓展的浙江自然、超高分子量聚乙烯產品應用場景拓寬至人形機器人領域、錦綸業務有望今年放量的南山智尚、棉襪產品穩健、無縫產品利潤率具備提升空間的健盛集團。

（二） 品牌服飾板塊：國內消費市場整體呈現弱復甦態勢，1月消費者信心指數為87.5，環比延續提升，我們建議關注兩條投資主線：（一）高景氣運動户外服飾，推薦户外品牌佈局完善且經營持續向好的安踏體育，零售流水領先行業、品牌影響力提升的361度，建議關注持續佈局户外功能服飾、單店經營提效的波司登；（二）政府補貼品類，家紡及童裝需求有望持續受益。建議關注家紡龍頭公司水星家紡、羅萊生活、富安娜；以及童裝龍頭公司森馬服飾。

（三） 黃金珠寶板塊：根據社交媒體，老鋪黃金預計將在上海開設第二家線下門店，地點位於港匯恆隆廣場二層，高線城市門店繼續加密。繼續推薦老鋪黃金，看好公司中期維度的增長潛力，主要體現在品牌勢能不斷提升后，差異化產品有望進一步實現消費人羣擴容，公司在國內及海外均存在開店空間，存量門店擴容提升服務接待能力。此外，我們預計1-2月黃金珠寶消費在金價高位背景下，延續去年四季度以來的復甦態勢，伴隨2季度黃金珠寶終端消費進入低基數，建議積極關注終端動銷表現優異的黃金珠寶公司潮宏基，同時，建議關注周大生、菜百股份、老鳳祥。

風險提示：

國內消費信心恢復不及預期；地產銷售不達預期；品牌庫存去化不及預期；原材料價格波動；匯率大幅波動。

【本周觀察：On Running披露2024年度業績，亞太區增速領先】

2024年，On Running實現營收23.18億瑞士法郎，同比增長29.4%，剔除匯率影響，同比增長33.2%；其中，第四季度實現營收6.07億瑞士法郎，同比增長35.7%，剔除匯率影響，同比增長40.6%。2024年，On Running實現淨利潤2.42億瑞士法郎，同比增長204.5%；其中，第四季度實現淨利潤8950萬瑞士法郎，同比增長434.6%。

分渠道看，2024年，DTC渠道收入同比增長40.3%至9.43億瑞士法郎；批發渠道收入同比增長22.8%至13.76億瑞士法郎。24Q4，DTC渠道收入同比增長43.4%至2.96億瑞士法郎；批發渠道收入同比增長29.1%至3.10億瑞士法郎。

分區域看，2024年，EMEA、美洲、亞太區域收入同比增長18.2%、27.4%、84.5%至5.78、14.80、2.60億瑞士法郎。24Q4，EMEA、美洲、亞太區域收入同比增長31.0%、28.1%、117.5%至1.47、3.85、0.74億瑞士法郎。

盈利能力方面，2024年，On Running實現毛利率60.6%，同比提升1.0pct；其中24Q4實現毛利率62.1%，創歷史新高水平。存貨方面，截至2024年末，存貨為4.19億瑞士法郎，同比增長17.6%。

展望2025年：On Running預計2025年匯率中性下，收入同比增長至少27%，達到29.4億瑞士法郎；預計毛利率約60.5%，預計經調整EBITDA佔收入比重為17.0%-17.5%。

【本周行情回顧】

板塊行情

本周，SW紡織服飾板塊上漲1.42%，SW輕工製造板塊上漲1.34%，滬深300上漲1.39%，紡織服飾板塊紡服跑贏大盤0.03pct，輕工製造板塊落后大盤0.05pct。

SW紡織服飾各子板塊中，SW紡織製造上漲1.58%，SW服裝家紡上漲1.06%，SW飾品上漲2.17%。

SW輕工製造各子板塊中，SW造紙上漲0.95%，SW文娛用品上漲3.02%，SW家居用品上漲1.24%，SW包裝印刷上漲0.99%。

圖1：本周SW一級板塊與滬深300漲跌幅比較

圖2：本周SW紡織服飾各子板塊漲跌幅

圖3：本周SW輕工制各子板塊漲跌幅

板塊估值

截至3月7日，SW紡織製造的PE-TTM為20.25倍，為近三年的36.84%分位；SW服裝家紡的PE-TTM為22.66倍，為近三年的63.16%分位；SW飾品的PE-TTM為14.64倍，為近三年的25.66%分位。

截至3月7日，SW家居用品的PE-TTM為21.11倍，為近三年的36.18%分位。

圖4：本周SW紡織服裝各子板塊估值

圖5：本周SW輕工制各子板塊估值

公司行情

SW紡織服飾板塊：本周漲幅前5的公司分別為：聚傑微纖（+42.8%）、酷特智能（+34.05%）、潮宏基（+14.52%）、華孚時尚（+13.43%）、萬里馬（+10.79%）；本周跌幅前5的公司分別為：棒傑股份（-5.65%）、華升股份（-5.37%）、ST步森（-5.34%）、浪莎股份（-4.11%）、菜百股份（-4.09%）。

表1：本周紡織服飾板塊漲幅前5的公司

表2：本周紡織服飾板塊跌幅前5的公司

SW家居用品板塊：本周漲幅前5的公司分別為：皮阿諾（+20.35%）、茶花股份（+17.95%）、松霖科技（+14.79%）、趣睡科技（+11.82%）、松發股份（+11.1%）；本周跌幅前5的公司分別為：亞振家居（-11.36%）、四通股份（-4.69%）、慕思股份（-4.48%）、匠心家居（-4.24%）、歐派家居（-3.66%）。

表3：本周家居用品板塊漲幅前5的公司

表4：本周家居用品板塊跌幅前5的公司

【行業數據跟蹤】

原材料價格

紡織服飾原材料：

1） 棉花：截至3月7日，中國棉花328價格指數為14835元/噸，環比下降0.7%；截至3月6日，CotlookA指數（1%關税）收盤價為13331元/噸，環比下2.8%。

2） 金價：截至3月7日，上海金交所黃金現貨:收盤價:Au9999為679.48元/克，環比增長1.3%。

3）羊毛價格：截至2024年7月25日，澳大利亞羊毛交易所東部市場綜合指數(澳元)為1124澳分/公斤，環比增長1.5%。

家居用品原材料：

1） 皮革：截至2月28日，海寧皮革:價格指數:總類為72.67。

2） 海綿：截至3月7日，華東地區TDI主流價格為12300元/噸，環比下降4.7%；華東地區純MDI主流價格為18400元/噸，環比下降3.2%。

匯率：截至3月7日，美元兑人民幣（中間價）為7.1705，環比持平。

圖6：棉花價格（元/噸）

圖7：澳大利亞羊毛交易所東部市場綜合指數（澳分/公斤）

圖8：皮革價格走勢

圖9：美元兑人民幣匯率走勢

圖10：海綿原材料價格走勢（單位：元/噸）

圖11：金價走勢（單位：元/克）

出口數據

紡織品服裝：2025年1-2月，我國紡織品、服裝及衣着附件出口金額分別為212.21、216.64億美元，同比下降2.0%、6.9%。

家俱及其零件：2025年1-2月，家俱及其零件出口99.85億美元，同比下降15.5%。

圖12：紡織紗線、織物及製品累計值（億美元）及累計同比

圖13：服裝及衣着附件累計值（億美元）及累計同比

圖14：家俱及其零件當月值（億美元）及當月同比

圖15：家俱及其零件累計值（億美元）及累計同比

社零數據

2024年12月，國內實現社零總額4.52萬億元，同比增長3.7%，環比提升0.7pct，表現優於市場一致預期（根據Wind，2024年12月社零當月同比增速預測平均值為+3.5%）。

線上渠道表現繼續優於商品零售大盤，全年線下必選消費業態增長穩健。2024年1-12月，商品零售額整體同比增長3.2%，其中，線上渠道，實物商品網上零售額同比增長6.5%，表現好於商品零售整體；實物商品網上零售額中，吃類、穿類和用類商品同比分別增長16.0%、1.5%、6.3%。線下渠道，按零售業態分，2024年1-12月，限額以上零售業單位中便利店、專業店、超市零售額同比分別增長4.7%、4.2%、2.7%；百貨店、品牌專賣店零售額分別下降2.4%、0.4%。

2024年12月，限上化粧品同比增長0.8%，由負轉正；限上金銀珠寶同比下降1.0%，降幅收窄4.9pct；限上紡織服裝同比下降0.3%，降幅收窄4.2pct，預計1-12月線上渠道增速表現優於線下渠道；限上體育/娛樂用品同比增長16.7%，增速環比提升13.2pct。

圖16：社零及限額以上當月

圖17：國內實物商品線上線下增速估計

資料來源：國家統計局，山西證券研究所

注：實物商品線下零售額=商品零售額-實物商品網上零售。

圖18：偏向可選消費品的典型限額以上品類增速

圖19：地產相關典型限額以上品類增速

房地產數據

本周(2025年3月2日-2025年3月8日)，30大中城市商品房成交13017套、成交面積145.39萬平方米，較上周環比分別下降33.42%、34.44%。2025年至今（截至3月8日），30大中城市商品房成交122823套、成交面積1380.54萬平方米，同比下降1.1%、增長3.4%。

2024年1-12月，我國住宅新開工面積53660萬平方米，下降23.0%，住宅銷售面積81450萬平方米，同比下降14.1%，住宅竣工面積53741萬平方米，下降27.4%。

圖20：30大中城市商品房成交套數

圖21：30大中城市商品房成交面積（單位：萬平方米）

【行業新聞】

UR 在美國SOHO開設海外最大旗艦店，邁出全球化戰略重要一步

【來源：華麗志2025-03-03】

2月28日，國際時尚品牌 URBAN REVIVO（以下簡稱UR）美國首家旗艦店在紐約 SOHO區百老匯大街515號啟幕，與 ZARA、Lululemon、Alo 等國際品牌毗鄰。 

UR 美國旗艦店選址 SOHO 區，這里不僅是紐約文化復興的核心區域，也是時尚與藝術碰撞的靈感源泉。秉承 UR 「奢華大店」的打造和「千店千面」的品牌哲學，此次美國旗艦店佔地面積近3000平方米，開放式的超大空間營造出自由、舒適的購物環境。在店鋪設計上，UR以「城市復興」的理念為靈感，巧妙地保留並活化了建築的原始元素。裸露的紅磚牆體和原始的柱體結構相互映襯，展現出歷史與現代的對話，彰顯出獨特的藝術魅力。同時，UR 還提取了中國民間茶文化紫砂陶器的色彩作為主色調，以此致敬東方文化，彰顯 UR 作為中國品牌的文化底藴和現代時尚的全球視野。值得一提的是，店鋪內的藝術裝置以「流動與重構」為靈感，通過捕捉舞者動作生成實時飄帶軌跡，展現動態的視覺流動美感。舞姿與飄帶的交織，象徵着城市歷史與當代文化的互動融合，正如 SOHO 街區的復興與轉型，為整個空間注入無限生機和活力。開業當天，UR 還舉辦了最新春夏系列產品的時裝展示活動。該系列融合了紐約的城市色彩，充分展現 UR 對時尚與文化的深刻理解。此外，國際超模的 Coco Rocha 身着品牌當季新款亮相。 

美國首店的開業標誌着 UR 全球化戰略佈局邁出了嶄新的一步。UR 品牌創始人、母公司 FMG集團董事長兼首席執行官李明光表示，UR 將繼續「引領一步」，進軍中國香港、倫敦、東京等全球時尚中心，進一步擴大品牌全球影響力。目前，UR 全球門店超400家，海外近20家，覆蓋美國、新加坡、馬來西亞、菲律賓、越南、泰國等國家。目前，UR 擁有一支超500人的國際設計團隊，以多元化的創意視角和精湛的設計技藝，推動品牌不斷邁向國際時尚的前沿。與此同時，UR 在倫敦設立了歐洲設計中心，這一舉措旨在深耕歐美市場，精準捕捉更多消費者的時尚需求與審美趨勢，為品牌在全球範圍內的持續擴張與創新發展奠定堅實基礎。「作為中國時尚品牌的傑出代表，UR 以創新為驅動，不斷突破傳統邊界，為全球時尚愛好者帶來驚喜與靈感，也為中國時尚界力量的崛起注入無限動力。未來，UR 將憑藉卓越的設計與前瞻性的戰略佈局，續寫中國時尚品牌的全球化路徑，為世界時尚注入更多創新力量」，新聞稿中指出。

江南布衣上半財年報告：營收同比增長5%至30億元

【來源：華麗志2025-02-27】

2月26日收盤后，江南布衣集團（HK:03306）發佈截至2024年12月31日的2025上半財年業績：受在線渠道銷售增長以及線下門店規模擴張推動，營收同比增長5%至30.06億元人民幣，淨利潤同比增長5.5%至6.04億元。此外，集團整體毛利率由去年同期的65.2%略下降至65.1%。就品牌而言，報告期內：成熟品牌：逾30年曆史的JNBY品牌營收同比增長3.6%至17.6億元，佔集團比重55.8%；成長品牌組合：包括於2005至2011年間相繼推出的速寫、jnby by JNBY 和 LESS品牌營收同比下降2.1%至12.02億元，佔集團比重38.1%，其中速寫、jnby by JNBY分別同比下降6%、0.6%，LESS同比增長0.8%。新興品牌組合：包括POMME DE TERRE（蓬馬）、JNBYHOME、onmygame 及買手製百貨 B1OCK 等多個新興品牌營收同比大漲147.3%至1.94億元，佔集團比重6.1%。

就渠道而言，2025上半財年在線及線下銷售渠道營收均有所增長，線下渠道增長3.5%，在線渠道增長11.9%。江南布衣在全球經營的獨立實體零售店總數由2024年6月底的2025家增加至2024年12月底的2126家，「江南布衣+」多品牌集合店增至22家。此外，零售店鋪可比同店錄得0.1%的增長。集團表示，2025上半財年，雖然中國居民消費意願逐步回暖，但線下客流量依然波動。面對零售環境和消費者行為習慣持續變化等諸多不確定性，江南布衣不斷推出包括「不止盒子」及「江南布衣+」多品牌集合店等新興消費場景或產品，提供給消費者更多增值服務的同時，逐步升級各個品牌的店鋪形象，以求帶給顧客更舒適的購物體驗。2024全年（包括2024財年下半財年及2025上半財年），集團會員所貢獻的零售額佔零售總額超過八成，年度購買總額超過5000元的會員賬户數逾33萬個（2023年：逾30萬個），其消費零售額達到46.8億元（2023年：43.3億元），貢獻了超過六成線下渠道零售總額。集團表示，持續加強品牌力及精細化會員運營的各項舉措取得了成效。此外，2025上半財年經營活動產生的現金流為8.23億元，較去年同期下降22.2%；存貨同比增長32%至9.91億元。

告別賣吊牌 南極電商完成渠道汰換

【來源：北京商報2025-03-02】