寧德時代：全球電池龍頭廠商的潛在「第二成長曲線」

引言：上市不到三年的時間，股價最高翻了23倍。此后，股價進入為期兩年半的緩下跌，一度跌到不足最高股價的40%。在「924」和「926」政策出臺后，股價震盪上漲，長期來看，寧德時代未來的增長點究竟在哪？

寧德時代，這家全球動力電池龍頭，曾站上萬億市值高峰，如今股價卻徘徊低位。時間跨度為5年時，估值分位點為25.6%；而從上市以來，估值分位點僅為19.16%。市場對其前景的看法截然不同，有人擔憂競爭加劇、需求放緩，也有人堅信新能源革命方興未艾，寧德時代仍掌控行業核心。

當前，全球電動車市場進入深水區，行業競爭升級，動力電池技術不斷演進。面對政策調整、成本壓力和國際競爭，寧德時代還能否延續增長神話？2025年，國產供應鏈能否助力其再度騰飛？下游應用領域拓展，寧德時代是否能找到「第二增長曲線」？

以上問題縈繞在寧德時代所有投資者的心中……本文將圍繞公司創始人、發展歷程、產品線、行業競爭、下游領域拓展等方向，嘗試給出我自身的一些看法。

圖1：寧德時代的估值長期來看處於歷史低位（截至3月7日）

曾毓羣：從山村少年到全球電池之王

1968年，曾毓羣出生於福建寧德的一個普通鄉村家庭，父母殷切期望他能通過讀書改變命運。自幼聰穎勤奮的他，以全校第一的成績考入上海交通大學船舶工程系，並在1989年順利畢業，獲得工學學士學位。

當時，中國製造業尚處於起步階段，曾毓羣並未選擇安穩的國企崗位，而是毅然辭職南下，進入東莞新科磁電廠，在全球最大的磁頭供應商體系中磨練技術，逐步晉升爲該企業最年輕的技術總監。

1999年，31歲的曾毓羣迎來人生轉折。他放棄高薪職位，與夥伴共同創立新能源科技有限公司（ATL）。面對電池鼓包等技術難題，他帶領團隊夜以繼日地攻關，最終通過調整電解液配方成功突破，奠定了ATL的行業地位。

圖2：寧德時代創始人曾毓羣（左）和合作夥伴陳棠華（中）

ATL的崛起始於一次關鍵性突破。2003年，曾毓羣牽頭開發出適用於iPod的異形聚合物鋰電池，並一舉拿下1800萬台iPod的電池訂單，ATL由此成為消費電子電池市場的標杆。此后，ATL的產品逐步覆蓋手機、筆記本電腦等領域，成為全球主要消費電子品牌的電池供應商。

儘管ATL在消費電子領域已取得成功，但曾毓羣敏鋭地察覺到新能源汽車即將引爆新一輪產業革命。曾毓羣預見到，如果不迅速行動，ATL的動力電池業務將在未來市場競爭中失去先機。2011年，他推動將ATL的動力電池業務拆分，回到家鄉寧德，創立寧德時代新能源科技有限公司（CATL），專注動力電池的研發和生產。

圖3：寧德時代公司發展歷程

2012年，寧德時代迎來了關鍵性的第一單——與寶馬達成戰略合作，為其新能源汽車提供電池。這不僅讓CATL站穩腳跟，也使其生產技術達到了國際標準。此后，公司陸續拿下北汽、長安、宇通等國內知名車企的訂單，市場份額不斷擴大。2017年，寧德時代成功超越比亞迪，成為國內動力電池市場的行業龍頭，並在全球市場迅速攀升。2018年，公司以最快IPO審批紀錄成功登陸創業板，市值一舉突破千億。

作為一家掌握核心技術的企業，寧德時代始終堅持技術創新。2016年，公司成立新能源院士專家工作站，推動行業技術研發。2021年，寧德時代推出麒麟電池，能量密度和安全性均大幅提升，再次引領行業變革。

如今，寧德時代不僅是全球最大的動力電池供應商，更在全球多地設立研發中心，與特斯拉、大眾、奔馳等車企建立深度合作，成為全球新能源革命的重要推動者。可以説，過去20年，曾毓羣充分把握住了汽車電動化的紅利，帶領寧德時代市值跨過萬億的大關。

然而，未來20年，寧德時代是否能把握住人工智能時代「AI+」的紅利？曾毓羣是否能拿出當初兩度創業的魄力，帶領「寧王」把握住未來機器人、工程機械、飛機船舶等新電池應用領域的機會？這些問題或多或少可以從曾毓羣和寧德的發家史找到些答案。

曾毓羣的故事，是一部中國新能源產業崛起的傳奇。從福建寧德的小山村到全球電池之王，他用技術與戰略眼光改寫了行業格局，也讓中國鋰電池產業在全球佔據領先地位。可以相信，曾毓羣和寧德也將把握住未來新行業帶來的新機會，寧德的「第二成長曲線」或許已經隱匿在這些新行業中。

電池產品打通汽車市場，技術規格全方位包圍友商

動力電池領域一直貢獻着公司營收的絕大部分。從動力電池的產品結構看，公司的神行、麒麟電池新品已於2024年3月放量，裝機佔比逐漸提升，強化寧德時代國內競爭力。

神行電池主打平價快充，是全球首款鐵鋰4C超充技術方案，10分鍾實現20-80% SoC補能，可覆蓋低温和長續航場景。神行電池目前配套極氪001、AION Y Plus、極狐-阿爾法T5、紅旗E-QM5、星紀元ET/ES等車型，2024年上半年累計裝機佔比國內鐵鋰裝機6.7%。

麒麟電池主打高端屬性，為第三代CTP產品，體積利用率全球最高，主要搭載中高端車型。麒麟電池目前配套極氪001/009、理想Mega以及小米Su7等車型，2024年上半年累計裝機佔比國內三元裝機12.1%。

圖4：寧德時代神行+麒麟電池配套量變化

寧德時代作為全球領先的電池廠商，其產品在技術層面上相較國內二、三線電池廠商和海外電池廠商展現出明顯的競爭優勢，多項關鍵指標全方位包圍其他廠商：

1、電芯產品

寧德時代的電芯涵蓋高鎳、中鎳高電壓、鐵鋰等多種方案，兼顧高能量密度與成本控制。其他國內外廠商則產品結構相對單一，國內二、三線廠商主要以中鎳高電壓和鐵鋰為主，國外廠商則以高鎳體系為主。

2、能量密度

寧德時代麒麟電池的能量密度為330Wh/kg（電芯）、255Wh/kg（系統），領先國內同行，國外廠商在電芯層面（300Wh/kg）接近寧德時代。

3、循環性能

寧德時代的電池循環壽命可達3-4千次，高於國內外廠商的普遍2-3千次。寧德時代的產品在耐用性和壽命上更具優勢，適用於高頻次使用場景，如出租車、網約車等應用場景。

4、倍率性能

寧德時代的電池倍率性能達到6C，遠高於國內外多數廠商的2-4C。倍率性能越高，則電池能夠更快充放電，有助於提升快充能力和動力響應速度。

5、安全性

寧德時代的電池產品具備無熱擴散技術，即便單個電芯發生熱失控，其他電芯也不會受到影響，從而具備較高的整車安全性。寧德時代電池產品的安全性也體現在單體失效率上，寧德時代電池電芯的單體失效率達到了十億分之一水平（ppb）。

圖5：寧德時代產品 vs 國內二、三線電池廠與海外電池廠產品

寧德時代在電池技術端的技術壁壘源自於寧德時代對研發的重視。寧德時代與上海交通大學、清華大學、復旦大學等近140所國內外知名高校與科研院所開展了近400個合作項目，建設有「寧德時代未來能源（上海）研究院」「上海交通大學-寧德時代清潔能源技術聯合研究中心」等產學研共建研發創新平臺，佈局攻關新能源領域的前瞻性技術，為公司持續創新提供完善組織保障與有力人才支撐。

從電池到機器人，寧德時代的新戰場

汽車電動化趨勢是寧德時代最初發家的核心驅動，未來電動化趨勢仍會延續。但在汽車電動化之外，AI助力的其他領域同樣存在驅動公司跨時代前進的不竭動力。寧德時代瞄準了其中的機器人領域，2024年底以來，寧德開始加大對機器人領域的投入。

根據公開信息，寧德時代目前的核心機器人研發方向集中在工業領域，包括在上海組建數十人規模的研發團隊，聚焦工業機器人整機研發，並積極探索人形機器人產業鏈的投資機會。

2025年或將成為機器人產業的元年，標誌着人形機器人從概念驗證走向大規模商用的關鍵節點。

國內方面，2025年春節聯歡晚會亮相的宇樹科技，在機器人領域取得了顯著進展，其研發的四足機器人和人形機器人已在工業、物流等多個場景中落地，展現出強大的技術實力和商業化潛力。

海外方面，特斯拉、波士頓動力等公司正加速推進人形機器人的研發，特斯拉的Optimus機器人已進入迭代優化階段，並計劃在未來大規模應用於工廠生產、倉儲物流等領域。

圖6：宇樹科技H1機器人和特斯拉的Optimus機器人

與此同時，英偉達、高通等企業提供的先進AI計算平臺，正在加速推動機器人智能化水平的提升。隨着勞動力成本上升與人口結構變化，機器人產業將迎來政策、資本與市場的多重利好，2025年有望成為人形機器人走向普及的拐點，開啟新一輪科技革命的序幕。

針對新興領域全球鋰電池遠期需求量，東吳證券做出了測算：除動儲市場外，工程機械、飛機船舶和機器人等領域貢獻增量，遠期需求合計超1TWh，其中機器人需求達到了339GWh。

圖7：新興領域全球鋰電池需求測算（GWh）

寧德時代進入機器人市場的舉動的確受到不少質疑，寧德時代「跨界」佈局機器人的底氣在哪里？

首先，寧德時代具備世界領先的電池技術，能滿足機器人高續航、快充電和能量管理的需求。寧德時代在其他領域的研發優勢能輻射到機器人領域中，助力其快速實現「0-1」的突破。

其次，寧德時代深耕科技領域，與產業鏈上下游、世界其他科技巨頭有較深的聯繫。寧德時代可以通過戰略合作、投資併購等方式，在現有供應鏈體系的基礎上，補充全新的科技版圖。長期深耕產業的經驗、技術，能幫助寧德時代實現高效生產，降低製造成本。

最后，寧德時代有充裕的研發資金、先進的實驗室和頂尖的研發團隊，先天的「研發基因」使得寧德時代具備探索機器人行業的底氣。同時，寧德時代自身的生產基地為機器人產品落地提供了理想的試驗環境。

羣星薈萃，頭部基金公司集體加碼

春江水暖「基」先知。基金公司對企業發展的嗅覺往往最為敏鋭，它們不僅深度研究行業趨勢，還通過資金流向快速反映對公司的預期判斷。優秀的基金經理會提前佈局有長期成長潛力的企業，以較低成本分享企業成長的紅利。

回溯2024年，頭部基金公司從年初就開始集體佈局寧德時代股票。根據2024年三季報，易方達基金合計增持3320.51萬股，增持后佔流通A股比例3.10%。其中，基金經理祁禾管理的易方達環保主題C（019032.OF）、易方達智造優勢A（011300.OF）、易方達高端製造A（009049.OF）等產品大量增持，合計增持115.53萬股。

華夏基金合計增持162.22萬股，增持后佔流通A股比例1.47%。其中，基金經理宋洋管理的華夏睿磐泰利A（005177.OF）、華夏鼎融C（003302.OF）、華夏睿磐泰茂C（004721.OF）等產品合計增持15.07萬股。

此外，華泰柏瑞、嘉實、匯添富、富國、交銀施羅德、中歐基金等均有深度佈局。值得一提的是，2024年三季度，寧德時代蟬聯公募基金頭號重倉股，貴州茅臺仍居次席，騰訊控股位居第三。

圖8：2024年三季度內地機構投資者持倉情況

2023年我曾訪談過安信基金的陳一峰，寧德時代是他2024年在管基金中合計重倉持股的首位，佔淨值比8.92%。

陳一峰表示「低估值」和「高質量」是他考察股票的兩大維度。從估值的角度看，寧德時代當前的估值處於近五年時間區間的25.6%分位點，近十年來看更是低於20%；從盈利質量的角度看，公司2024年前三季度的ROE為16.60%，按照申萬行業分類，在電力設備行業中，寧德時代位居第三；再從成長性來看，未來工程機械、機器人、飛機船舶等新興領域的應用逐步落地，寧德時代背靠自身紮實的研發技術和生產能力，有望成為「AI+」時代最早受益的企業之一。

從估值、盈利質量、成長性等多維度考察，寧德時代一直都是資本市場的「香饃饃」。

公司想分得更大的蛋糕無非只有兩種途徑，一種是在現有蛋糕中分得更大的份額，另一種是在保有份額的同時做大蛋糕。

根據東吳證券測算，2024年寧德時代在動力方面全球份額達到37%，儲能方面全球份額40%，預估這兩個板塊的遠期份額都能達到40-50%。此外，在下游AI應用持續拓展的背景下，電池板塊的市場空間在迅速擴大。雙向助力下，寧德時代市值有望進一步成長。

潮起潮落，核心資產纔是長久之道

在全球能源變革加速推進的背景下，中國新能源市場正成為全球投資者關注的焦點。作為動力電池行業的領軍企業，寧德時代不僅推動了新能源汽車的普及，也在儲能、智能製造等新興領域不斷拓展邊界，展現出強勁的技術實力和市場潛力。

憑藉持續的技術創新和全球化佈局，寧德時代穩固了行業龍頭的地位，同時也在探索未來能源應用的更多可能。無論是深耕動力電池，還是邁向機器人等新興產業，公司始終站在科技變革的前沿，為行業發展注入新動能。

作為中國新能源產業的重要支柱，寧德時代不僅是時代變革的見證者，更是推動者。在市場波動與行業升級的過程中，它憑藉紮實的研發積累和全球化競爭力，為投資者提供了長期價值的有力支撐。

昔日的「寧王」上市不到三年翻了23倍，這樣的增長速度並非偶然，而是優秀核心資產穿越周期、持續創造價值的體現。

真正優質的核心資產，往往能夠在行業變革中佔據主導地位，不斷拓展成長空間。從動力電池到儲能、從智能製造到機器人，寧德時代正以前瞻性的戰略眼光，為未來的發展奠定更堅實的基礎。短期市場情緒可能影響股價，但決定企業長期價值的，始終是其核心競爭力和行業格局。對於長期投資者而言，抓住這樣的核心資產，纔是穿越周期、分享產業成長紅利的關鍵。