東海研究 | 電子：海外科技股2024Q4業績持續回暖，DeepSeek大模型引燃AI雲與端熱情

（來源：東海研究）

證券分析師：

方霽，執業證書編號：S0630523060001

聯繫人:

董經緯，郵箱：djwei@longone.com.cn

// 報告摘要 //

2025年2月總結與3月觀點展望：2月份半導體行業持續回暖，在供給充裕的前提下價格仍承壓，但部分細分產品價格已有上漲趨勢，關注AI算力、AIOT、AI端側等結構性機會。2月份全球半導體供需繼續保持底部弱平衡階段，手機、平板、可穿戴腕式設備保持小幅增長，TWS耳機、智能手錶、智能家居快速增長，AI服務器與新能源車保持高速增長，需求在3月或將繼續復甦；在供給端，短期供給相對充裕；價格維持底部震盪，但部分產品價格有上漲跡象，企業庫存水位較高，預計3月供需繼續弱平衡。從細分賽道看，近期以DeepSeek為代表的AI大模型、端側AI應用百花齊放，AI概念依然是長期投資力度較大、創新較多的領域，建議保持關注；美國針對半導體關税政策或將加速國內半導體自主可控進程；2025年國補政策落地或將提振消費電子相關需求。整體來看，逢低關注細分賽道龍頭標的。

2月電子板塊漲跌幅為8.31%，半導體板塊漲跌幅為12.31%；12月底半導體估值處於歷史5年分位數來看，PE為81.02%，PB為52.97%。在申萬31個行業中，申萬電子行業漲跌幅為8.31%，其中半導體漲跌幅為12.31%，同期滬深300漲跌幅為1.91%。當前半導體在歷史5年與10年分位數來看，PB分別是52.97%、70.46%，PS分別是72.28%、84.08%，PE分別是81.02%、71.12%。2024Q4公募基金持倉的股票市值中，電子行業排名仍居第一，高達4457.39億元。公募基金配置半導體的規模長期佔據電子行業的6成左右，Q4上升至67%，公募基金持倉半導體市值佔比公募基金總股票市值的11.38%，重點持倉個股多為流通市值150億元以上的半導體細分行業龍頭。

半導體2月供給仍相對充裕，需求保持增長，整體價格底部下滑，但跌幅有所收窄，部分細分產品價格回暖，3月份或將維持弱平衡。根據WSTS，全球半導體2024年12月銷售額同比為17.08%，增速環比有季節性收窄，2024全年累計同比為18.78%，體現出需求端的整體復甦。從存儲芯片與存儲模組價格來看，2025年2月存儲模組價格整體漲跌幅區間為-7.74%-7.69%，多數產品價格穩定或上漲；DRAM存儲芯片價格漲跌幅區間為-1.04%-2.21%，多數細分產品價格仍延續下跌，小部分產品小幅上漲，供過於求狀態仍在持續。從全球龍頭企業庫存與庫存周轉天數看，整體庫存略微下降但維持近幾年高位，周轉天數連續8個季度維持高水平震盪；供給端看，日本半導體設備1月出貨額同比增長32.37%，增速環比收窄，2024全年全球半導體設備出貨額同比為22.91%，或表示1-2年產能擴展較為積極。2024Q4晶圓廠晶圓價格小幅回升，12寸高端產能增加，產能利用率略有回落，但整體依然充裕。2月整體需求小幅增長，供給相對充裕，存儲模組與芯片價格繼續下跌，企業庫存依然較高，預計2025年3月整體維持弱平衡格局。

半導體下游需求中手機、TWS耳機、AI服務器需求復甦較好，Q4受益於新機型密集釋出，疊加年底大促活動，以及各地開展的消費電子國補措施，整體需求逐步向好。全球半導體下游需求中手機、PC、平板、汽車、服務器、智能穿戴等佔據80%以上，下游電子產品的每日銷售均會影響上游半導體的需求變化。2024Q4全球智能手機、PC出貨量同比分別為2.38%、2.68%。中國新能源汽車銷量1月份同比為29.49%，2024全年同比為36.10%；全球新能源汽車銷量1月份同比為17.90%，2024全年同比為26.08%，新能源車依然保持高速滲透，對半導體需求帶來較大驅動，但由於供給充足，功率、模擬、MCU等產品價格依然保持較低水平。隨着全球AI投入不斷增大，AI服務器出貨量預期在未來3年繼續保持25%以上的增速，2024Q4海外代表雲服務廠商資本開支維持高增長態勢，對算力芯片與高端存儲需求或將不斷增大。全球智能穿戴來看，2024Q4TWS耳機同比增長13%，2024年可穿戴腕式設備增長4.1%，帶動相關產業鏈的半導體需求穩步上升。

海外科技股2024Q4業績大部分實現了同環比增長，市場需求在逐步回暖；亟1月底DeepSeek推出R1等大模型后，海內外各大廠商爭相部署，帶動AI市場熱潮。DeepSeek-V3於2024年12月發佈，訓練成本約為GPT-4o的1/10，同時性能比肩頂尖閉源模型；DeepSeek-R1於2024年1月發佈，性能對標OpenAI-o1正式版。DeepSeek的發佈挑戰了純算力路徑，發佈后海內外各大廠商爭相本地部署DeepSeek，雲服務商也相繼入局，掀起AI雲與端熱潮，算力芯片、服務器、算力雲等產業鏈有望長期收益。此外，海外科技股2024Q4及全年業績出爐，大部分實現了營收與淨利潤的同環比上漲，其中英偉達業績超預期，數據中心業務表現亮眼，Blackwell芯片交付與相關營收迅速拉昇，體現半導體行業復甦。特朗普或加徵25%半導體關税，國內半導體國產化進程或將加速。

投資建議：行業需求在緩慢回暖，短期價格還有小幅下滑；但海外壓力下自主可控力度依然在不斷加大，可逢低緩慢佈局。建議關注：（1）受益海外需求強勁AIOT領域的樂鑫科技、恆玄科技、瑞芯微、晶晨股份。（2）AI創新驅動板塊，算力芯片關注寒武紀、海光信息、龍芯中科，光器件關注源傑科技、長光華芯、中際旭創、新易盛、光迅科技、天孚通信。（3）上游供應鏈國產替代預期的半導體設備、零組件、材料產業，關注北方華創、中微公司、拓荊科技、華海清科、富創精密、新萊應材、中船特氣、華特氣體、安集科技、鼎龍股份、晶瑞電材。（4）汽車電子受益於新能源車高增長與國產化機遇的板塊。關注功率板塊的新潔能、揚傑科技、斯達半導、宏微科技、士蘭微；MCU市場的國芯科技、兆易創新等；CIS的韋爾股份、思特威、格科微；存儲的北京君正、江波龍、佰維存儲；模擬芯片的聖邦股份、納芯微等。

風險提示：（1）下游需求復甦不及預期風險；（2）國產替代進程不及預期風險；（3）產品研發進展不及預期風險。

// 正文 //

▌1.月度行情回顧

1.1半導體板塊漲跌幅

（1）申萬電子行業2月漲跌幅為8.31%。如下圖所示，在申萬31個行業中，申萬電子行業漲跌幅為8.31%，同期滬深300漲跌幅為1.91%，超額收益率為6.40%。

（2）半導體板塊2月份漲跌幅為12.31%。如下圖所示，從電子行業各個細分板塊漲跌幅來看，半導體整體漲幅較大，僅電子元器件略有下跌。海內外市場來看，2月份臺灣半導體指數漲跌幅為-6.15%，美國費城半導體指數漲跌幅為-2.86%，A股指數整體表現優於海外市場。

（3）半導體行業漲幅最高的個股是翱捷科技（+57.22%），跌幅最大的個股是中科藍訊（-23.08%）。如下圖所示是半導體行業近30日的漲跌幅TOP10個股，整體上除少數個股外，大部分半導體個股在2月份均實現了股價上漲。

（4）短期來看，中國半導體指數呈現較大幅度上漲，指數走勢相對獨立。如下圖是中長期申萬半導體與費城半導體指數的波動圖，2018-2022年整體上兩者的正相關性較強，但2023年以后兩者的波動走勢出現一定背離，我們認為主要原因有幾點，其一，東西方的宏觀經濟增速表現有一定的差異；其二，中國大陸半導體產業依然薄弱，在周期下行期中國大陸受到的業績衝擊更大；其三，AI的快速增長，核心受益的企業集中在海外。2024年10月份以后申萬半導體指數呈現較大漲幅，這是因為在中國大陸的政策刺激作用下，指數走出相對獨立的趨勢。

1.2半導體估值回顧

（1）半導體近期估值出現較大幅度波動，一方面是指數快速上漲，另一方面是主要在財報季附近，企業的盈利也發生較大變化。如下圖是A股半導體行業的PE估值從2013年以來的波動圖，整體上估值波動方差較大，最高值高達189.12，最低值只有29.87。由於市場對半導體的長期成長性預期較高，平均PE為83.85，中位數PE為82.91。

（2）當前半導體在歷史5年與10年分位數來看，PB分別是52.97%、70.46%，PS分別是72.28%、84.08%，PE分別是81.02%、71.12%。如下圖所示，我們對比半導體在歷史5年與10年的PB、PS、PE的分位數來看，目前各方面的數值均表現在歷史中高位水平，整體指數從2024年10月份開始快速上漲，整體行業的估值水平也快速上升。我們認為當前的估值水位高速上漲，一方面是2024年10月前政策大力刺激導致，一方面受當前AI板塊整體市場較高熱情拉動，基本面來看，行業整體處於底部弱平衡階段，企業的盈利上升速度相對緩慢。

1.3公募基金持倉分佈

（1）根據最新的半導體企業市值排列來看，A股半導體超過1000億元市值的企業有6家。如下圖是申萬半導體市值TOP20企業名單排列，其一，相對來説市值較大的企業分佈在代工、封測、設備、各個細分板塊設計公司，TOP20企業中市值超過1000億元的只有6家，500億元以上的只有15家。其二，半導體企業的營收規模越大整體市值偏大，但有少數營收極小的企業市值也較大，這與企業未來成長空間更加相關。其三，從估值PE、PB來看，市值大小與淨利潤、淨資產的關聯性也較弱，可見市場對企業未來的成長空間、技術壁壘、技術先進性等方面的定價更為關鍵。

（2）從2024Q4數據來看，公募基金持倉的股票市值中，電子行業排在第一位，高達4457.39億元。如下圖所示是最新的公募基金的持倉市值排列，持倉市值超過2000億元的行業有電子、電力設備、食品飲料、醫藥生物，電子板塊是公募基金高配的行業。

（3）從下圖可知近3年來公募基金配置半導體的規模長期佔據電子行業的6成左右，2024Q4佔比環比上升至67%。如下圖所示是各個季度公募基金配置電子與半導體的規模，可見半導體的市值長期在電子行業的6成以上，2024Q4來看公募基金配置半導體板塊的市值高達2993.35億元，半導體佔比公募基金總持倉股票市值的11.38%。

（4）2024Q4公募基金重倉的TOP20半導體個股多為市值在150億元以上的企業，持倉市值在TOP20企業佔據所有持倉半導體市值的比例高達90%左右。根據最新的公募基金持倉數據，我們總結了公募基金持倉半導體個股的金額排行，相對來説公募基金持倉最多的個股多為市值較大的企業，以2024年12月31日公開數據，2024Q4持倉超過100億元的個股有寒武紀（491億元）、中芯國際（471億元）、海光信息（426億元）、中微公司（289億元）、北方華創（230億元）、瀾起科技（156億元）、兆易創新（113億元）。公募基金持倉市值TOP20的半導體個股合計約為2763.72億元，佔據持倉半導體總市值2993.35億元的92.33%，說明了公募基金重點配置半導體企業龍頭標的。公募基金重倉配置半導體行業，也說明了對我國半導體產業長期發展空間有較高的預期。

▌2.半導體供需數據跟蹤

2.1半導體價格與銷量

（1）全球半導體12月份銷售額同比為17.08%，2024全年同比為18.78%。全球半導體銷售額呈現一定的周期變化，從銷售額的同比增速來看，在2023年2月份增速見底后，跌幅開始收窄，2023年11月份同比增速轉正。當前全球半導體銷售額絕對數額也在不斷增長，但10月起增速有所放緩，2024年12月銷售額略有回落，但全球半導體景氣回升仍是發展主旋律。

（2）2月份存儲模組價格整體表現漲跌幅區間在-7.74%-7.69%不等，價格保持穩定或上漲的品種佔據多數，大概率2025年3月份保持震盪趨勢。我們從以下圖表得知本輪存儲芯片漲價周期從2023年8月左右開始，存儲模組價格漲幅在10-70%不等，2024年3月份開始價格下滑。2025年2月份整體價格顯示震盪態勢，預計市場需求沒有大幅度好轉條件下，2025年3月份的存儲芯片模組價格保持震盪趨勢。

（3）從存儲模組長期價格來看，呈現顯著的周期波動特性，目前價格處於階段性頂部下滑特徵，表示市場短期需求可能相對較弱。下圖是存儲模組SSD、eMMC、LPDDRX、eMCP的不同產品價格波動圖，中長期來看價格呈現明顯的周期波動特性，5月份的產品價格呈現階段性的頂部特性，2025年2月份在價格下行趨勢中逐步趨於穩定，但后續仍有震盪下行的可能。歷史上每次模組價格大幅上漲，需求端均有較大程度的復甦，短期內價格處於平穩頂部特性，一定程度反映了市場需求相對平穩。

（4）存儲芯片DRAM的2月份價格漲跌幅在-1.04%-2.21%之間，大部分細分產品價格仍延續下跌趨勢，或表明存儲晶圓廠的供需結構處於供過於求階段。存儲芯片的價格反映的是存儲晶圓供給與需求的關係，一般來説會滯后於存儲模組價格波動約1-3個月時間，此外由於存儲晶圓廠的稼動率與產能供給相對更加靈活，因此存儲芯片的價格除了受到需求驅動外，寡頭廠商如三星、海力士、美光、西部數據等企業的供給影響也相對較大。2025年2月份整體價格小幅下跌但跌幅有所收窄，表示存儲晶圓廠仍處於供過於求狀態，消費電子淡季等因素導致短期內DRAM市場仍將持續面臨價格挑戰，預計2025年3月份存儲芯片的價格仍將維持弱勢下跌的趨勢。

（5）存儲芯片價格在2025年3月份或將保持震盪下滑的趨勢。從長周期來看，存儲芯片的價格也呈現一定的周期波動，當前存儲芯片的價格有所下跌，從國際大廠的控產預期來看，3月份存儲芯片的價格或繼續保持震盪下滑的格局。

（6）全球半導體硅片面積2024Q4同比為6.24%，Q1-Q4累計同比為-2.67%，Q4延續Q3的邊際大幅改善趨勢。下圖是全球半導體硅片出貨面積及同比增速，短期來看全球硅片出貨面積單季度同比轉正，顯示全球需求在Q4延續了回暖態勢，全球產能供給顯著增加。

2.2半導體庫存一覽

（1）1月份日本生產者成品庫存指數顯示半導體與電子庫存指數底部震盪回升。如下圖所示，我們根據日本生產者成品庫存月數據，2025年1月份庫存指數仍底部震盪，但從2024年9月份開始略微有所上漲，一定程度表示在2024Q3的備貨旺季結束后，渠道庫存消化放緩，庫存有所回升。

（2）當前全球各大芯片大廠的庫存與周轉天數依然維持較高分位。如下圖所示，大多數CPU、存儲、模擬、功率的全球龍頭企業的庫存水平絕對值在2024年開始繼續攀升，周轉天數也在緩慢上升，從而表明全球的企業庫存水平依然較高。

（3）大部分海外頭部科技廠商均實現了2024Q4的業績同環比回暖，體現了半導體市場需求在逐步好轉。2月份，海外科技股2024Q4及全年業績基本披露完畢，大部分營收與歸母淨利潤實現了同環比增長，2月份整體漲幅居前的個股有英特爾（+22.13%）、亞德諾（+8.58%）、德州儀器（+6.16%）等。

（4）2024年Q3我國A股62家半導體上市企業庫存水平同比上升13.8%，環比上升7.8%。如下圖所示，我國62家上市企業庫存合計從2023年以來整體絕對值維持較高水平，2024Q1、Q2、Q3同比及環比增速小幅上升。國內半導體企業庫存絕對值依然較高，在多數企業營收保持下降背景下，庫存周轉天數可能依然較高。

（5）62家A股上市半導體公司2024Q3營收同比為19.0%，環比為8.2%，國內半導體企業的收入表現有逐步改善趨勢。

（6）62家A股上市半導體公司2024Q3淨利潤同比為36.3%，環比為11.9%，國內半導體企業淨利潤表現在2024Q3有進一步的好轉。

2.3半導體供給

（1）日本半導體設備1月份出貨額同比增長32.37%，2024全年出貨額同比增長22.91%，日本半導體設備採購力度有所增強，但全球半導體設備採購意願相對一般。如下圖所示，全球半導體設備出貨額在2024Q1、Q2、Q3同比增速分別是-1.61%、3.8%、18.86%，整體2024Q1-Q3半導體設備出貨額來看，Q3出現了較大幅度增長。日本、北美、歐洲幾乎壟斷了全球的半導體設備的供應份額，全球設備出貨額增長加快，顯示出全球1-2年的產能供給有所增長。同時，日本設備出貨額增長較快，可見在全球貿易管制的背景下，全球加大了對日本半導體設備的採購意願。

（2）2024Q4晶圓廠的數據顯示晶圓價格有所上升，產能利用率環比有所回落，但同比上漲顯著。如下圖所示，全球晶圓大廠2024Q4數據來看，產能利用率環比Q3有所回落，或因部分細分賽道進入需求淡季，但2024全年產能利用率同比呈現上漲趨勢，説明整體行業需求出現了較大的復甦，供給端有所增長；晶圓價格環比也處於小幅度上升趨勢，除了先進產能的增加導致的單價增長因素外，行業需求有所回暖或也帶動價格上漲。

▌3.半導體下游需求數據跟蹤與預測

3.1半導體下游需求預測

經歷過2023年需求的行業低谷，預計2024年全球半導體下游需求或小幅回暖。如下圖所示，半導體下游應用主要集中在以下的消費電子產品，經歷過2020-2021年的需求高增長后，2022-2023年全球在疫情衝擊下需求大幅度回落，我們預測2024年整體上有5-10%的需求復甦，細分賽道看，智能穿戴、智能家居、AI服務器的增速或將更高。

3.2全球與中國手機出貨量

（1）中國大陸智能手機2024年12月份出貨量同比為22.11%，2024年全年同比為8.66%。中國大陸智能手機出貨量是中國大陸區域新手機需求，總體來看由於疫情原因，2022年與2023年上半年的基數較低，2023年9-12月份維持較高出貨量。2024年中國智能手機出貨量同比為8.66%，整體來看國內手機需求呈現回暖趨勢。從長期來看，國內手機需求量從2016年5.60億臺下降到2024年3.14億台，呈現較大幅度的需求下滑，主要原因是手機的滲透率較高，手機質量不斷上升后置換周期也在不斷增長，同時在經濟不景氣時居民置換手機的意願就相對更低。

（2）全球智能手機2024Q4出貨量同比為2.38%，2024全年同比為5.23%。如下圖所示是全球智能手機各個季度出貨量及同比，整體來看2023Q3開始同比增速轉正，近4個季度的手機出貨量維持弱復甦水平。長期來看，智能手機出貨量從2017年創下14.9億台的歷史高點后，2023年創下7年的新低，出貨量僅有11.63億台。我們認為，儘管手機質量不斷提升，置換周期也在增長，但在全球人口近80億基礎上，隨着經濟發展各區域收入水平不斷提升，購買力長期在增長；同時，手機創新不斷，AI功能、摺疊屏、攝像高端化等技術進步與創新也在促進換機慾望，手機消費意願長期存在，隨着經濟周期回暖，手機銷量大概率逐步回升，IDC預計2025年全球銷量或同比增長2.3%左右。

3.3全球PC與平板出貨量

（1）2024Q4全球PC出貨量同比為2.68%，2024全年同比為3.39%。如下圖所示是全球PC市場的季度與年度出貨量，短期來看2023Q4開始PC的出貨同比增速轉正，出貨量維持弱復甦趨勢；長期看，經過2021年3.48億台的高峰期后，2022年與2023年呈現快速下滑，主要原因是疫情期間帶動了居家辦公、在線辦公需求，PC需求短期釋放。2024年，在經濟向好、需求回暖以及AIPC驅動的大環境下，全年全球PC市場出貨量同比增長3.39%，相比2023年實現了正增長。展望2025年隨着全球經濟逐步企穩，全球人均收入長期上升；同時AIPC等創新不斷，全球對PC的消費需求或將回歸到正常飽和值，2025年全年出貨量有望繼續實現個位數增長。

（2）2024Q3全球平板增速同比為20.36%，Q1-Q3累計同比為14.16%。如下圖所示是全球各個季度與歷年的平板出貨量數據，短期來看，平板電腦的消費量呈現高速增長趨勢。長期來看，在2014年全球的出貨量高達2.3億臺后，出貨量逐年下滑，2023年創下了近10年新低，達到1.29億台。我們認為，2019-2022年全球出貨量維持在1.5-1.6億台的飽和值，這個是全球歷年正常經濟發展水平的長期需求量。2021與2022年由於在線辦公需求增長，消費量提前增加，因此2023年需求量受到較大沖擊。2024年隨着全球經濟逐步企穩，全球消費水平逐步迴歸正常，預期全球的消費量或將增長16%左右水平。

3.4全球與中國汽車及新能源車銷售量

（1）中國新能源汽車銷量2025年1月份同比為29.49%，2024全年同比為36.10%；全球新能源汽車銷量1月份同比為17.90%，2024全年同比為26.08%。如下圖所示是全球與中國的新能源汽車銷量數據，新能源車的單車半導體使用價值量是傳統汽車的數倍，新能源汽車的高速增長會帶動全球與中國區域的功率、MCU、模擬、CIS、智能駕駛芯片等多種類型芯片的需求增長。2024年中國新能源車銷售量佔全球的74.58%，我們認為，2025年全球新能源汽車增速有望達到18%左右，中國增速有望達到28%左右，增速高於全球。

（2）2023年全球汽車總銷量高達9272.5萬輛，同比為11.89%，預計2024年全球總銷量同比增長3%左右；2023年中國汽車總銷量高達3009.4萬輛，全球佔比32.45%，同比為12.02%，預計2024年中國總銷量增長4%左右。如下圖，根據國際汽車製造協會數據，長期來看，全球汽車總銷量數據呈現一定的周期波動，2020年達到近10年的一個低谷，2020年銷售量為7966.9萬輛。2021年后呈現一定程度增長，2023年呈現高速增長，主要原因是新能源汽車的滲透率在快速提升。中國汽車總銷量與全球周期趨勢保持相對一致，但中國整體增速略快於全球，中國的新能源汽車滲透速度相對更快。2024年預計全球與中國的新能源車銷售繼續高速增長，一定程度加快了汽車總銷售量，預計增速均保持在4%左右。

3.5全球服務器與AI服務器出貨量

（1）預計2023-2027年全球服務器總規模保持約10%左右的增速。根據IDC數據，全球服務器規模長期或將保持增長，服務器的數量可能增長相對緩慢。主要原因是全球服務器多用於IDC市場，IDC的建設與全球數字經濟發展息息相關，因此銷量的增速或將略高於全球經濟增速。但由於AI服務器的快速增長，AI服務器的價格相對更高，因此全球服務器的總規模或將保持10%左右的增速。

（2）全球AI服務器出貨量在未來3年中或將保持25%以上的增速。IDC數據預測，全球AI服務器出貨量從2024-2026年或將保持25%以上的增速，由於AI服務器的平均價值量是普通服務器的10倍價格以上，AI服務器的市場規模在2027年或將超過普通服務器的總價值量。AI服務器的主要成本構成中，GPU、DRAM、CPU等佔據80%左右成本，先進算力與存儲芯片是AI服務器的關鍵組成，相對來説AI服務器對全球半導體的需求驅動或將更加旺盛。

（3）AI基礎設施建設推動2024Q4海外代表雲服務廠商資本開支繼續維持增長態勢。亞馬遜、谷歌、微軟、Meta在2024Q4資本開支分別達到278.34、142.76、158.04、144.25億美元，同比分別增長90.80%、29.56%、62.34%、88.19%，2024全年資本開支分別同比增長57.41%、62.89%、57.81%、36.64%，頭部雲廠商在AI領域投資強度仍未放緩，體現其對AI長期增長潛力的信心。

3.6智能穿戴出貨量跟蹤

（1）全球TWS耳機2024Q4同比增長13%。TWS耳機佔據全球智能穿戴出貨量的一半以上，2024Q1、Q2、Q3均同比增長，2024Q4延續增長態勢，同比增長13%，出貨量達9600萬台。從TOP5品牌來看，合計佔據52%的份額，除蘋果這樣的高端品牌份額略有下滑外，其他品牌呈現正增長，小米、華為同比增長59%、55%。中國市場來看，Q4小米仍維持領先地位，華為份額有所下降，OPPO以6%的份額首次進入前五，體現出國產品牌份額的大幅增長。

（2）2024年全球可穿戴腕式設備合計增長4.1%，出貨量達1.93億部，2025年有望增長10%。智能手錶與手環在TWS耳機快速的滲透后，近些年也在快速加速滲透，相對來説智能手錶具備通話等更完備的功能在備受海外市場偏好。一方面隨着技術迭代，手錶與手環的零組件價格不斷下降被消費者接受；一方面智能穿戴加速向印度、東南亞等區域滲透，全球銷量還有較大的增長空間，2023、2024年全球可穿戴腕式設備市場連續兩年實現增長展現復甦態勢，中國及新興市場的強勁需求成為主要增長動力，基礎手錶和基礎手環推動了入門級用户的增長，蘋果、小米、華為等頭部品牌競爭加劇，市場格局進一步演變。2025年或將繼續保持增長。

▌4.行業重點新聞

1）蘋果iPhone16e正式上線

蘋果新發布iPhone16e，在性能方面，iPhone16e搭載了與旗艦機型相同的A18芯片，採用6核CPU+4核GPU架構，NPU算力提升了40%，並標配8GB內存。A18芯片首次在入門機型上支持本地化AI功能，如實時語音轉寫、圖像場景智能優化等。此外，iPhone16e首次搭載蘋果自研基帶芯片Apple C1，標誌着蘋果將不再依賴高通作為WiFi調制解調器供應商，iPhone16e的AI功能也是一大亮點。它全面支持Apple Intelligence功能，在AI文本生成和圖像優化方面表現出色。（信息來源：同花順財經）

2）馬斯克公佈新一代大模型Grok 3

2月18日，特斯拉創始人埃隆·馬斯克旗下xAI推出最新大模型Grok 3。據介紹，雖然Grok起步較晚，但MMLU（大規模多任務語言理解基準測試）得分已追上ChatGPT，Grok 3和輕量化的Grok 3 mini在多個性能上都超過或媲美Gemini、DeepSeek和GPT-4o等對手。Grok 3在xAI位於孟菲斯的Colossus超算中心進行訓練。xAI透露，這一超算中心的算力已經翻倍，擁有的英偉達GPU數量已達到20萬顆。（信息來源：同花順財經）

3）英偉達2025財年營收達1304.97億美元，同比增長114%

2月26日美股盤后，英偉達發佈2025財年第四季度財報顯示，第四財季公司實現營收393.31億美元，較上一季度增長12%，同比上漲78%，其中，數據中心業務表現亮眼，在第四財季貢獻了355.8億美元的營收，同比增長93.32%。美國通用會計準則下，公司在第四財季實現淨利潤220.91億美元，同比上漲80%。2025財年，英偉達實現總營收1304.97億美元，同比增長114%；淨利潤達到728.80億美元，同比增長145%，其中，數據中心業務全年營收達1152億美元，同比增幅達142%。同時，英偉達對下一季度的業績作出指引，預測2026財年第一財季的銷售額將達到430億美元，上下浮動2%，意味着將同比增長65%。（信息來源：同花順財經）

4）高通Q1業績創歷史新高，汽車芯片營收同比大漲61%

高通公佈了2025會計年度第一季（截至2024年12月29日為止）財報，營收同比增長17%至116.69億美元，高於分析師預期的109.3億美元，創下歷史同期新高記錄；GAAP淨利潤為 31.80 億美元，同比增長 15%；不按照美國通用會計準則（Non-GAAP），調整后淨利潤為 38.30 億美元，與上年同期的 31.01 億美元相比增長 24%；Non-GAAP每股收益同比大漲24%至3.41美元，高於分析師預期的2.96美元，也創下歷史新高。高通QCT（Qualcomm CDMA Technologies）事業第一季營收同比增長20%至100.84億美元，創歷史新高，税前利潤率年增1個百分點至32%。其中，手機芯片業務營收同比增長13%至75.74億美元，創歷史新高；車用芯片營收同比大漲61%至9.61億美元，連續第6季創歷史新高；物聯網芯片營收同比增長36%至15.49億美元。（信息來源：同花順財經）

5）中芯國際2024年營收首破80億美元，全年增長超年初預期

2月11日，中芯國際發佈2024年第四季度業績快報。根據未經審覈的財務數據，中芯國際2024年銷售收入為80.3億美元，超過了此前2022年72.7億美元的紀錄，較2023年增長27.02%；毛利率為18%；全年晶圓出貨總量超過800萬片（摺合8英寸標準邏輯），年平均產能利用率為85.6%。2024年第四季度，中芯國際銷售收入為22.07億美元，同比增長31.52%，環比增長1.66%；毛利為4.99億美元，同比增長81.45%，環比增長12.34%；毛利率為22.6%，較去年同期增長6.2個百分點，較上一季度增加2.1個百分點。從產能來看，第四季度8英寸標準邏輯月產能由第三季季末的88.43萬片增加至本季末的94.76萬片。12英寸晶圓佔比由第三季度的78.5%增至第四季度的80.6%。從市場需求來看，該季度40.2%的晶圓收入來自消費電子，智能手機、計算機與平板電腦分別佔24.2%和19.1%。（信息來源：同花順財經）

6）阿里資本開支超預期，將與蘋果合作為國行iPhone提供AI功能

2月20日，阿里巴巴公佈財報，資本開支大超預期。財報顯示，阿里巴巴在截至2024年12月31日的季度資本開支大幅增長至317.75億元，環比大增80%；自由現金流為390.20億元，同比下降31%，阿里巴巴表示，這主要由於公司對雲基礎設施的投入增加，部分被其他營運資金的變動所抵消。CEO吳泳銘表示，阿里集團在AI戰略里面的首要目標是AGI的實現，可能遠遠超過現在可見的任何一個應用場景。如果實現AGI，人工智能相關產業大概率將會是全球最大的產業，有可能影響或者替代現在50%左右的GDP構成。展望未來，吳泳銘指出，AI時代對於基礎設施有明確而巨大的需求，將積極投資於AI基礎設施建設。未來三年，集團在雲和AI的基礎設施投入預計將超越過去十年的總和。此外，2月13日，在阿聯酋迪拜舉辦的World Governments Summit 2025峰會上，阿里巴巴聯合創始人、董事局主席蔡崇信確認了阿里與蘋果的合作。蔡崇信表示，蘋果選擇阿里作為在中國的本地化合作夥伴，為其手機服務。（信息來源：同花順財經）

7）特朗普宣佈加徵半導體關税

據彭博社報道，當地時間2月18日，美國總統特朗普在佛羅里達州的私人俱樂部海湖莊園簽署了行政命令和總統備忘錄。當被問及汽車的關税税率時，特朗普回答說約為25%。對於半導體和藥品的關税税率，他同樣表示將達到25%，並強調税率將在一年內大幅提高。特朗普在簽署行政命令和總統備忘錄時表示，他已經推動了一系列關税、税收和激勵等經濟措施。他指出，這些措施已經取得了一些積極成果，一些企業已經與他取得聯繫，表達了在美國進行新投資的意願。特朗普雖然沒有明確這些公司的具體名稱，但他強調它們都是涉及半導體和汽車產業的全球性大企業。（信息來源：同花順財經）

8）工信部：2024年規模以上電子信息製造業實現營業收入16.19萬億元，同比增長7.3%

2月6日，工信部公佈2024年電子信息製造業運行情況。2024年，規模以上電子信息製造業增加值同比增長11.8%，增速分別比同期工業、高技術製造業高6個和2.9個百分點。12月份，規模以上電子信息製造業增加值同比增長8.7%。2024年，主要產品中，手機產量16.7億台，同比增長7.8%，其中智能手機產量12.5億台，同比增長8.2%；微型計算機設備產量3.4億台，同比增長2.7%；集成電路產量4514億塊，同比增長22.2%。2024年，規模以上電子信息製造業出口交貨值同比增長2.2%，較1-11月提高0.9個百分點。據海關統計，2024年，我國出口筆記本電腦1.43億台，同比增長1.7%；出口手機8.14億台，同比增長1.5%；出口集成電路2981億塊，同比增長11.6%。（信息來源：同花順財經）

9）中國信通院：2024年12月國內手機出貨量3452.8萬部，5G手機佔比88.1%

根據中國信通院，2024年12月，國內市場手機出貨量3452.8萬部，同比增長22.1%，其中，5G手機3043.3萬部，同比增長25.8%，佔同期手機出貨量的88.1%。2024年1-12月，國內市場手機出貨量3.14億部，同比增長8.7%，其中，5G手機2.72億部，同比增長13.4%，佔同期手機出貨量的86.4%。（信息來源：同花順財經）

10）華為將於3月發佈首款為原生鴻蒙而生的新形態手機

2月24日，余承東發佈視頻，正式預告華為將於3月發佈首款為原生鴻蒙而生的新形態手機。這是余承東首次揭祕所謂「想不到的產品」。上月末，余承東在直播中透露，今年華為會推出一款全國人民都買得起的、意想不到的產品，這款產品將搭載原生鴻蒙系統。（信息來源：同花順財經）

▌5.風險提示

（1）下游終端需求復甦不及預期風險：下游需求復甦程度不及預期可能導致相關企業庫存積壓或相關工程建設進度放緩，並可能再度影響產業鏈相關企業的稼動率；

（2）國產替代進程不及預期風險：國際貿易摩擦和相關進出口管制進一步升級，可能導致相關設備、原材料、零部件、核心專利技術緊缺，若國內相關產品替代程度不及預期，或將影響國內半導體產業鏈；

（3）產品研發進展不及預期風險：若半導體相關新產品研發、流片、出貨等過程進展不及預期，或影響企業盈利水平。

// 報告信息 //

證券研究報告：《海外科技股2024Q4業績持續回暖，DeepSeek大模型引燃AI雲與端熱情——半導體行業2月份月報》

對外發布時間：2025年03月07日

報告發布機構：東海證券股份有限公司

// 聲明 //

一、評級説明：

1.市場指數評級：

2.行業指數評級：

3.公司股票評級：

二、分析師聲明：

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證以專業嚴謹的研究方法和分析邏輯，採用合法合規的數據信息，審慎提出研究結論，獨立、客觀地出具本報告。

本報告僅供「東海證券股份有限公司」客户、員工及經本公司許可的機構與個人閲讀和參考。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何機構和個人的投資建議，任何形式的保證證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本公司客户如有任何疑問應當諮詢獨立財務顧問並獨自進行投資判斷。

四、資質聲明：

東海證券股份有限公司是經中國證監會覈準的合法證券經營機構，已經具備證券投資諮詢業務資格。我們歡迎社會監督並提醒廣大投資者，參與證券相關活動應當審慎選擇具有相當資質的證券經營機構，注意防範非法證券活動。