長城晨會精選0310|傳媒/科技/家電

（來源：長城證券產業金融研究院）

赤子城科技（09911.HK）

歸母淨利潤超預期，自研多模態AI算法模型推動商業化效率提升

事件：赤子城科技發佈2024年度業績預告，公司預計實現收入50-52億元，同比增長約51.1%-57.2%；經調整EBITDA預計約為9.5-9.9億元，同比增長約40.7%-46.7%；預計實現歸母淨利潤4.6-5.0億元，剔除2023年收購藍城兄弟產生的約1.6億元的一次性投資收益影響后，同比增長約29.9%-41.2%。

社交業務后發產品維持高速增長，自研多模態AI算法模型有效提升公司商業化效率。公司社交業務維持高質量發展，公司通過深入紮根本地和垂類產品創新，形成以MICO、YoHo、TopTop和SUGO為代表的社交產品「灌木叢」，其中MICO、YoHo穩定貢獻收入及利潤，后發產品SUGO 2024年收入同比增長超200%，成為公司單月流水規模最高的社交產品；TopTop 2024年收入增長超100%。根據data.ai，SUGO在沙特阿拉伯、土耳其、阿聯酋等多個公司重點經營區域內位列社交應用收入榜前列，彰顯公司產品競爭力。受以上產品優異表現帶動，公司位列2025年1月中國非遊戲廠商出海收入榜第四位。此外，公司首次公佈自研多模態算法模型Boomiix，助力業務從研發、運營到營銷推廣全線提效，且有效提升產品社交效率及用户付費意願。例如，在Boomiix的加持下，SUGO 2024年末ARPU較年初提升超20%，商業化效率顯著優化。向后展望，我們認為公司泛人羣社交業務有望維持穩健增長，中東市場的本地化壁壘穩固，且將持續開拓東南亞、日韓、北美等市場，尋找多元增長機遇。此外，公司多元人羣社交業務將繼續重點發力海外市場，全球化的多元人羣社交平臺HeeSay在東南亞的優勢地位有望進一步鞏固。

精品遊戲《Alice’s Dream》開始盈利，進入回收周期。公司對精品遊戲、社交電商等創新業務板塊持續投入，以精品遊戲為代表的第二增長曲線正逐步清晰。由公司研發並交付外部發行的精品遊戲2024年實現流水約7.05億元人民幣，較2023年增長約80.4%。2024年精品遊戲業務開始為赤子城科技貢獻收入，意味着該業務進入盈利階段，我們預計整體創新業務有望於2025年實現扭虧為盈。

加碼回購，彰顯公司經營信心。根據公司披露，2024年公司累計回購約4300萬股，合計超1.4億港元。我們認為公司持續加碼回購力度，彰顯公司對未來經營信心，且有助於提振市場情緒。

風險提示：海外地區拓展不及預期；產品流水增長不及預期；海外合規風險；AI進展不及預期。

 公 司 動 態 點 評

海光信息（688041.SH）

24年扣非淨利同比高增59.8%，有望受益AI算力國產加速放量

24年營收同比+52.4%，扣非淨利同比+59.8%，基本符合預期。

24年營收91.62億元，同比+52.4%，歸母淨利潤19.31億元，同比+52.9%，扣非淨利潤18.16億元，同比+59.8%；毛利率63.72%，同比+4.05pct，淨利率29.65%，同比+1.36pct，扣非淨利率19.82%，同比+0.92pct，業績增長主要系公司CPU產品市佔率提升、DCU產品獲市場更廣泛認可所致。Q4單季度營收30.26億元，環比+27.5%，歸母淨利潤4.05億元，環比-39.7%，扣非淨利潤3.41億元，環比-48.1%；主要系Q4季度公司毛利率環比-9.30pct，以及研發費用率環比+7.48pct，使得扣非淨利率環比-16.42pct所致。

24年高端處理器營收同比+51.9%，技術服務業務營收同比高增147倍。

1)第一大業務高端處理器24年營收91.34億元，同比+51.9%，佔總營收99.7%，毛利率63.70%，同比+4.03pct。2)第二大業務技術服務24年營收0.28億元，同比+147倍，佔總營收0.3%，毛利率70.96%，同比+0.10pct。

24年末存貨環比大幅增長39.2%，為應對市場需求增長主動增加備貨。

截至24年末，公司存貨54.25億元，較24Q3末存貨(38.96億元)環比+39.3%，主要係爲應對市場需求增長及保障供應鏈穩定，主動增加備貨所致。

24年研發投入同比+22.6%，國內率先完成高端處理器研發和商業化落地。

24年公司研發投入34.46億元，同比+22.6%，佔總營收比重的37.6%。公司在國內率先研製完成高端CPU/DCU產品，並與浪潮、聯想、新華三、同方等國內知名服務器廠商合作，成功應用電信、金融、互聯網、大模型等領域。

DeepSeek引爆國產算力需求，海光DCU有望受益私有化部署放量增長。

1月20日DeepSeek R1發佈后，公司迅速完成DeepSeekV3和R1模型與海光DCU的國產化適配，並於2月2日正式上線。隨着政府及央國企積極部署DeepSeek，出於數據安全考慮，私有化部署場景需求加速釋放。公司聯合生態合作伙伴推出DeepSeek私有化部署方案，DCU有望受益放量增長。

風險提示：研發不及預期；客户集中度較高風險；供應商集中度較高且部分供應商替代困難風險；知識產權風險等。

行 業 動 態 點 評

家電

政策持續加碼助力，促銷費效果可期

國補品類增多，受益範圍擴充。2025年1月8日，國家發改委和財政部聯合發佈《關於 2025 年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》。家電促銷費補貼政策得以延續，並突出了加力擴圍的積極變化。補貼覆蓋品類在2024年基礎上新增淨水器、洗碗機、微波爐、電飯煲等品類，擴大后涵蓋12類家電產品。

政府工作報告再次強調提振消費、擴大內需。2025年3月5日發佈的政府工作報告中將提升居民收入水平、提振消費、擴大內需放在了要着重抓好的幾個工作重點之中。報告提到，將實施提振消費專項行動，安排超長期特別國債 3000 億元支持包括家電在內的消費品以舊換新。力爭在提升消費能力、增加優質供給、改善消費環境等方面制定和推出足力度的專項措施，釋放多樣化、差異化的消費潛力。

央地協同推動政策落地可期。2024年發改委安排1500億元的超長期特別國債用於落實包括以舊換新在內的多項公共或個人消費品支持政策。涉及資金按照總體 9:1 的原則實行央地共擔。其中，東部、中部、西部地區中央承擔比例分別為85%、90%、95%。各省級財政根據中央資金分配情況按比例配套資金。中央出資比例遠高於地方，並根據地區差異制定不同地區不同比例的地方出資，體現了對促進消費與產業升級、充分調動各地配合積極性、關切消費者需求落實的堅定立場。

我們預計今年促銷費補貼政策將有望延續去年的央地共同發力、按不同地區實際情況靈活分類分別承擔的指導原則與落實分工。

積極有為，效果可期，看好后市表現。我們認為，本次出臺的鼓勵消費政策，覆蓋的家電品類範圍更廣、品類更多、力度更大，為鞏固企業信心、全面深化提振消費者購買意願、釋放購買潛力、推動消費品質升級奠定了堅實基礎。長期看，有望鼓勵家電企業與消費者關注和重視高質量、高性價比、節能減排的高品質產品迭代升級；推動家電行業向市場趨勢、消費者訴求、國家期待的共同方向加速發展，進一步提升國內企業的全球競爭力，為擴大內需與品牌出海助力。建議關注白電、廚電、小家電行業龍頭公司。

風險提示：政策落實進度與效果不及預期；消費者購買力度不及預期；上市公司經營不及預期；宏觀環境發生重大變化影響當前定價體系。