資金的「東昇西落」？

本文來自格隆匯專欄：中金研究，作者：劉剛 張巍瀚等

本周資金面值得注意的變化是：1）EPFR數據顯示，截至本周三（3月5日），主動外資繼續流出中國市場且規模較過去幾周基本持平，但被動外資流入有所加速；2）互聯互通方面，北向資金日均成交規模較上周收窄，南向資金流入放緩；3）全球股票、債券與貨幣市場流入均放緩；4）美股流入放緩，發達歐洲與日本流入加速，新興轉為流入。

近期地緣格局和資本市場的變化（港股和歐股大漲，美股美元回落）都引發了投資者關於「東昇西落」的關注。

那麼，從資金層面是否出現資金流出美國，流入歐洲和中國市場如港股的情形呢？我們梳理下來發現，的確出現了小幅「東昇」（中國和歐洲市場資金都有流入）但「西未落」（流入美國的資金放緩但未逆轉），與我們此前路演反饋中得到信息一致，即本輪港股的外資流入目前還更多是以亞太和新興市場內部輪動。具體來看：

1) 中國市場外資整體小幅迴流，但規模明顯小於「924」，以被動和交易資金為主，以亞太和新興內部輪動為主。海外被動資金在此期間持續流入，目前已連續9周流入，但幅度遠小於相比去年「924」行情。主動資金（long-only為主）依然流出中國市場，且流出幅度並未明顯放緩。疊加近期亞太地區市場的低迷表現和客户路演反饋，本輪港股的外資流入目前可能還更多是以亞太和新興市場內部輪動。

2) 發達歐洲外資流入小幅加速。近期歐洲市場（如德國、法國等）同樣表現強勁，資金面上也有加速流入，其中流入德國市場的規模從此前一周的5.3億美元加速至8.6億美元，流入法國市場的規模也從4.9億美元增加至8.5億美元。我們認為這與近期歐洲尤其是英國和德國財政立場轉向，包括大幅增加軍費和突破財政約束有關[1]。

3) 美股資金依然流入，雖然幅度放緩。港股持續大漲的同時，美國市場遭遇拋售，2月中旬以來納斯達克指數跌幅已接近10%。不過，EPFR顯示當前資金（外資+美國本土）並未撤出美股，雖然流入規模從此前一周的278.7億美元放緩至119.3億美元，其中被動資金流入從256.2億美元放緩至126.7億美元，主動資金從此前一周流入22.5億美元轉為流出7.4億美元，因此「西尚未落」。

中國市場：主動外資延續流出，被動加速流入；南向流入放緩

海外資金：EPFR顯示主動外資流出較此前基本持平，被動流入加速。截至本周三（2月27日-3月5日），A股主動外資流出加速至1.4億美元（vs. 上周流出6523萬美元），被動資金轉為流入5.7億美元（vs.上周流出1.1億美元）；與此同時，港股和ADR海外資金整體流入加速至8.4億美元（vs. 上周整體流入6.7億美元），其中主動資金從上周的流出2.2億美元小幅加速至流出2.5億美元，被動資金從上周流入8.9億美元加速至10.9億美元。

互聯互通資金：北向資金自2024年8月16日起停止披露淨買入金額，本周日均成交額較上周收窄。本周北向資金成交金額約2053.5億元，較上周2408.1億元的日均成交金額小幅下跌。個股方面，寧德時代、比亞迪、貴州茅臺以及寒武紀-U等標的成交規模最大。

南向資金流入放緩。本周南向資金流入355.5億港元，較此前一周流入749.7億港元明顯放緩。行業與個股層面，本周南向資金流入阿里巴巴、騰訊控股以及中國移動排名靠前，但流出港交所等，其中港股通每日十大活躍個股顯示，阿里巴巴本周繼續大幅流入125.8億港幣，其南向持股佔比也進一步從上周五的6.8%提升約0.5ppt至7.3%。

全球市場：全球股票、債券和貨幣市場流入均有所放緩；美股流入收窄，發達歐洲與日本加速流入

跨市場和資產：美股流入放緩，日本與發達歐洲流入加速、新興市場轉為流入。整體上看，美股本周流入放緩至119.3億美元（vs. 上周流入278.7億美元），發達歐洲流入加速至39.1億美元（vs. 上周流入20.4億美元），日本股市流入同樣加速，本周流入29.5億美元（vs. 上周流入19.0億美元），新興市場轉為流入26.0億美元（vs. 上周流出50.7億美元）。跨資產看，全球股票、債券和貨幣市場流入均放緩。

配置比例：截至2025年1月31日，全球各類主要類型主動基金對中國配置比例低於基準約1.23ppt，較12月底的低配1.1ppt繼續下行。配置比例上，投資方向為全球的主動基金對德國（+0.13ppt）、法國（+0.10ppt）增配較多，美國（-0.34ppt）、日本（-0.10ppt）減配較多；超低配比例上，1月德國（+0.02ppt）、日本（+0.01ppt）、英國（+0.01ppt）超低配比例上行較多，美國（-0.04ppt）、澳大利亞（-0.04ppt）、韓國（-0.03ppt）等超低配比例下滑較多。地區類型上看，管理人來自歐洲的基金為整體流出主力；板塊層面看，海外資金對中國醫療保健、消費、半導體及硬件、資本品超配，對互聯網、金融及房地產低配。

注：本文摘自中金2025年3月8日已經發布的《資金的「東昇西落」？》

分析員 劉剛 CFA SAC 執業證書編號：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867

分析員 張巍瀚 SAC 執業證書編號：S0080524010002 SFC CE Ref：BSV497

聯繫人 王牧遙 SAC 執業證書編號：S0080123060036

分析員 吳薇 SAC 執業證書編號：S0080524070001