高瓴資本減持百濟神州：11年陪跑后為何選擇「落袋為安」？

【文/王力 編輯/周遠方】

3月7日，創新葯龍頭企業百濟神州（ONC.NS，688235.SH，06160.HK）發佈公告稱，已獲知公司股東HHLR Fund，L.P．和Hillhouse BGN Holdings Limited（以下合稱「HHLRFund，L.P．及其聯屬實體」）於3月3日至4日通過大宗交易減持境外流通股3224萬股，持股比例從8.97%降至6.66%。

截圖來自百濟神州公告

HHLR是高瓴資本旗下獨立的、專注於二級市場投資的基金管理平臺。此次減持后，高瓴資本在百濟神州的持股數已從峰值的1.25億股降至9280萬股。這一動作引發市場關注。在公告發布之后，百濟神州的二級市場股價出現了波動。截至3月7日晚間收盤時，百濟神州的港股價格為152.2港元/股，下跌了2.25%，市值為2120億港元；其A股價格為230.2元/股，市值為3207億元，下跌了0.98%。

作為陪伴百濟神州11年、參與8輪融資的核心投資者，高瓴為何在公司即將實現盈利的節點選擇減持？

早在2014年，高瓴資本便與百濟神州結下了不解之緣。作為百濟神州在中國唯一的全程領投機構，高瓴資本參與了百濟神州從早期研發到商業化的關鍵階段，並累計投資了數十億美元。在百濟神州的三次上市歷程中，分別在美國、香港和A股市場，高瓴資本始終以基石投資者的身份堅定地支持着百濟神州。

這種長期綁定，既源於對創新葯賽道的看好，也得益於百濟神州核心產品澤布替尼（百悦澤®）的突破。2024年，該藥物全球銷售額達188.59億元，佔公司總收入近70%，成為中國首個年銷售額突破10億美元的自主創新葯。

而此次減持正值百濟神州基本面轉折點。根據公司2025年業績指引，其全年營業收入預計將超過成本及費用總和，經營現金流首次轉正，淨利潤有望在2027年突破8億美元。疊加澤布替尼在美國市場持續放量（2024年美國銷售額同比增長107.5%），公司股價年內漲幅已超35%，港股市值突破2100億港元。

作為投資機構，在企業進入穩定盈利階段后逐步退出符合投資周期規律。更為重要的是，百濟神州當前估值已充分反映其商業化能力，減持可鎖定部分收益以應對市場波動。

儘管減持百濟神州，高瓴在創新葯領域的佈局並未停滯。2024年7月，其參與投資的科望醫藥向港交所遞交招股書，該公司聚焦腫瘤免疫療法，致力於將「冷腫瘤」轉化為「熱腫瘤」，以突破現有PD-(L)1療法的侷限性。據悉，科望醫藥累計獲騰訊、高瓴等機構注資超10億元，估值近6億美元。此外，高瓴還通過禮來亞洲基金等平臺，持續關注基因治療、AI製藥等前沿領域。

一直看好生物醫藥行業的高瓴對創新葯企業的投資始終強調「技術壁壘+全球視野」。例如，科望醫藥的創始人團隊兼具羅氏、禮來等跨國藥企高管經驗與頂尖科研背景，其管線佈局瞄準未滿足的臨牀需求，與百濟神州的全球化路徑形成互補。

高瓴資本行業持倉情況

高瓴的減持行為，也折射出中國創新葯行業的結構性變化。一方面，頭部企業如百濟神州通過產品出海證明了研發實力，吸引更多國際資本關注；另一方面，行業競爭加劇，禮來等跨國藥企的三代BTK抑制劑已對澤布替尼構成潛在威脅。

不過，市場對百濟神州的前景仍保持樂觀。海通國際指出，2025年是公司利潤端扭虧的關鍵年，澤布替尼在歐美市場的滲透率提升將成為核心驅動力。同時，公司通過與安進合作引入雙特異性抗體等管線，進一步豐富產品矩陣。

總體來看，從早期風險投資到上市后長期持有，高瓴的退出策略既體現了對企業成長的認可，也展現了其靈活的資本運作能力。對於百濟神州而言，如何在商業化加速的同時保持研發投入強度，將是其未來持續領跑的關鍵。而中國創新葯行業的「黃金時代」，仍需更多資本與技術的深度碰撞。

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