洪灝：現在港股市場情緒太極致，很多板塊接近超買，可以等等再買，美股回調勢頭還沒結束

美股連續多日下跌，港股昨日卻創下新高，未來市場走勢會如何？

思睿集團首席經濟學家洪灝昨日分享了他對市場的看法。

 

投資作業本課代表整理了要點如下：
 

1、最近的政策和DeepSeek人工智能的突破能帶來多大的EPS(每股盈利的增長）纔是關鍵。但目前市場尚未驗證這一預期，更多是在做多情緒推動下前行。

2、現在的（港股）市場情緒這麼極致，大家都擠破腦袋往里衝，反而讓我覺得這個環境沒有一月份那麼友好。大家可以稍微等一下，手上有貨的朋友，我覺得拿着就好。但如果要加倉，可能會有更好的時機。

3、美股雖然回調了10%，可能會有小幅反彈，但回調的勢頭應該還沒有結束。儘管特朗普的「看跌期權」或「靴子落地」的意圖是有的，但他實際上可能做不到。

4、無論是從市場的倉位來看，還是從美元周期來看，還是從美國經常賬户赤字的現狀來看，我們都認為美元已經進入了一個走弱周期。

5、市場是有選擇性地忽視關税的影響。目前表現較好的板塊，比如內需股和科技板塊，其實受關税影響較小，反而更多受到國內經濟環境和政策的影響

洪灝認為，政府工作報告的內容基本符合預期，有些表述超預期，市場積極反應的部分原因在於對政策的正面解讀。並特別強調了近期港股的強勢表現，特別是在科技和消費板塊。此外，還討論了中美關税問題對市場的影響以及美元的未來走勢。

以下是投資作業本課代表整理的精華內容，分享給大家：

市場更多是在做多情緒推動下前行
 

政府工作報告GDP 5%左右，通脹2%，財政赤字4%。絕大部分人都已經預期到這組數字了，這些數字並沒有超預期。但是他的語言超預期，比如説消費這個詞出現的頻率是在過去十年里頭最高的一次。第二就是就業，還有就是創新。所以這些詞出現的頻率最高，也是最近幾年的頻率最高的一次。

這也解釋了為什麼最近消費板塊漲得非常好。比如説我們看到的奶茶股，變成了這個IPO的凍資王，凍結了大概1000億港元的資金。

同時很明顯，這次領漲的是中國科技板塊。科技板塊由於其市值較大，且之前的估值相對較低，因此受到內地投資者青睞。內地A股沒有這些股票，我認為所有最好的中國科技股都在香港上市。這也解釋了為什麼港股市場在科技權重股的帶動下不斷上漲。

3月5日也有官方類似表態，説要集中力量穩定股市和房市，使其繁榮。這些更多是情緒面的鼓舞，為當前的技術性反彈提供了加速動力。

最后還是要回歸基本面。最近的政策和DeepSeek人工智能的突破能帶來多大的EPS(每股盈利的增長）纔是關鍵。但目前市場尚未驗證這一預期，更多是在做多情緒推動下前行。

值得注意的是，港股市場的北水（內地資金南下）已佔港股成交量的近半，對行情起到了關鍵推動作用。
 

A股板塊之間的分化是比較嚴重的。尤其是基建板塊、AI板塊、智能板塊等都有不同程度的上漲，比如A50漲得非常好，創業板里的科技板塊也漲得相對非常好。

但是剛纔我們説的這些科技股，在內地市值比較小，權重也小，所以它並不能帶動整體指數往上攻。然而，香港的科技板塊市值比較大，權重也高。我記得在2021年，恆指上調了科技股的權重，加大了對科技股的配置。所以，五年前的這個決定，現在顯示出了威力。因此，科技股指數在漲，也帶動恆指往上走。

現在港股市場情緒太極致，
這些板塊都接近超買，可以等等再買

最近(港股市場）的情緒太飽滿，所以我覺得大家可以等一下。比如主要標的物阿里、港交所等，港交所，沒有突破去年9月份那波的高點。阿里大概140港元/股，也沒有突破這一輪的高點。所以我覺得情緒非常極端，其實所有這些板塊都接近超買階段了。

作為一個逆向投資者，我覺得我們對這波行情看得比較早。因為在春節前，我們就覺得這波行情有戲。同時，我覺得中國市場是今年最逆共識的交易。當時我們其實並不看好美股。這兩個月下來，大體上也體現了我們的看法。

但現在的市場情緒這麼極致，大家都擠破腦袋往里衝，反而讓我覺得這個環境沒有一月份那麼友好。

所以我覺得可以稍微等一下（再買）。不過我也知道，每天這樣講，大家可能按捺不住，畢竟看到鄰居在賺錢，手上沒貨的確會讓人焦慮。如果手上有貨的朋友，我覺得拿着就好。但如果要加倉的話，可能會有更好的時機，給大家一個更好的加倉機會。
 

國內科技和內需股受關税影響較小

目前市場是有選擇性地忽視關税的影響。目前表現較好的板塊，比如內需股和科技板塊，其實受關税影響較小，反而更多受到國內經濟環境和政策的影響。這就是為什麼市場不太關心關税的影響。

但我並不覺得，關税好於預期，是比預期要差，影響要比大家想象的多。

同時，你看一下特朗普對加拿大和墨西哥的關税政策，他給了一個月的寬松期來談判。很明顯，他對其他國家的強硬手段大多是談判策略。比如威脅暫停對烏克蘭的軍事援助，但第二天又説要繼續援助。這很像是談判手段。然而，對於中國，他似乎沒有任何談判空間。

他沒有表現出願意與我們談判的意願。他直接説要加10%的關税，就開始實施了。而對於其他國家，他的做法更像是談判手段。但我們中國這邊，科技板塊和內需股主要受國內經濟基本面和政策驅動，所以這些板塊也沒有受到太大影響。

美股回調勢頭還未結束
 

「特朗普看跌期權」（Trump Put）似乎是存在的。你看，美股從最高點到現在，到昨天（3月5日）之前，已經跌了10%。從技術上講，10%的回調就是一個技術性回調，而且已經出現了。這兩天的跌幅也比較猛。

比如標普經歷了2025年以來最慘的一天，我們看到整個美股市場在特朗普競選后，所有賬户的漲幅全部回吐了。對於美股投資者來説，過去四個月的努力都白費了。

但這種情況一出現，他馬上就説，我們暫緩對墨西哥和加拿大的徵稅，繼續給烏克蘭提供資源。所以很明顯，他還是很在意市場的。但他的這些舉措是否足以改變市場運行的軌跡，我表示懷疑。畢竟從去年11月第一個星期到現在，他上臺后的所有利好帶動的漲幅都已回吐。

第二點，如果你看一下加密貨幣，也很有意思。特朗普説3月7日要開一個白宮加密貨幣峰會，當時比特幣已經跌到7萬多了，以太幣跌到了2000到2100，然后突然漲了一晚上，又跌回去了。所以我覺得他的影響還是有限的。

因為大家已經習慣了特朗普變化莫測的言行，所以我覺得他對市場提供的信息是有限的。大家知道他可能並不會執行他説的東西，所以這種不確定性反而會導致市場波動，而不是推動市場上漲。

我覺得美股雖然回調了10%，可能會有小幅反彈，但回調的勢頭應該還沒有結束。儘管特朗普的「看跌期權」或「靴子落地」的意圖是有的，但他實際上可能做不到。

美元進入走弱周期

美元周期進入一個走弱階段，應該是一個比較明顯的趨勢。

因為美元是所有商品和新興市場債務定價的錨，甚至很多新興市場指數都是用美元定價，所以美元的走勢決定了很多。

首先，美元周期有非常明顯的周期性。一般來説，從底部到頂部再回到底部，大概是7到11年，這是一個比較明顯的中周期，類似一個朱格拉周期。

在這樣的周期里，當美國的經常賬户赤字放大的時候，比如去年美國的經常賬户赤字接近1萬億美元，達到歷史高點，那麼接下來的幾年，美元周期往往會進入一個走弱階段。

我們去年年底提出這個觀點時，整個市場其實還在看多美元。因為美元被認為是「特朗普交易」的一部分。

特朗普的政策，比如讓製造業迴流美國、減少赤字，大家都覺得這對美元有利。因為美國的通脹壓力會上升，美聯儲的降息力度會比較小，所以美元應該走強，資本也會繼續流向美國。當時的市場敍事就是這樣。

但現在回過頭來看，很明顯，當共識如此一致的時候，往往就是大家要反着做的時候了。所以無論是從市場的倉位來看，還是從美元周期來看，還是從美國經常賬户赤字的現狀來看，我們都認為美元已經進入了一個走弱周期。

我相信這也是為什麼今年像中國這樣的新興市場表現非常好。因為如果美元走弱，人民幣的壓力就會減小，人民幣壓力減小的話，對中國資產的表現就會有扶持作用。

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